總而言之，渾水認(rèn)為德勤會計師事務(wù)所犯了嚴(yán)重錯誤：1.任憑新東方在上市文件中聲稱享有并不存在的“營業(yè)稅優(yōu)惠” 2.特許加盟的合同(文字游戲)以及其帶來的現(xiàn)金流(憑證)滿足了審計需要，讓審計師可以“走程序”，卻忽視了它們在經(jīng)濟(jì)和法律上的實質(zhì)意義。 3.因為德勤明顯相信了新東方不是特許加盟制，導(dǎo)致審計師忽視了對該部分內(nèi)控環(huán)節(jié)的必要檢測。最終的結(jié)果是，新東方能夠輕易把旗下的特許加盟學(xué)校給合并在自己的綜合報表里面。
很勁爆(一些人可能認(rèn)為很荒謬)：渾水報告稱，2012年中國突然收緊了對政府文件的查看權(quán)限。中國國安局開始著手“對付”那些尋找公司欺詐證據(jù)的人。國安局在今年3月底就知道了渾水正在調(diào)查新東方一事，并且很可能通知了新東方。導(dǎo)致新東方一反常態(tài)地在2012年4月17日發(fā)放其在美上市后的第一份股息。
2010年12月，中國高速傳媒(CCME)發(fā)放了基于未來利潤5%-10%的股息。2011年，香櫞對CCME的打假報告就出爐了！ 渾水說，很多中國公司嗅到風(fēng)吹草動，就會馬上派發(fā)股息，他們見得多了～ 而新東方在幾個月前剛剛做了相同的事情。
渾水說，5年來沒有發(fā)過一次股息的鐵公雞新東方(上市前卻支付VC慷慨股息)突然派息，是為了應(yīng)對渾水今后的質(zhì)疑。 今年7月11日，新東方突然宣布“提升”了VIE結(jié)構(gòu)的“質(zhì)量”。但是SEC是在今年7月13日才宣布對新東方的VIE結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查的。難道新東方能夠未卜先知？還是它是在害怕渾水？
無論如何，渾水表現(xiàn)的似乎很憤怒(甚至還聲稱本報告完結(jié)前遭受到了不明來源的大量DNS攻擊)。不過這些莫須有的就先跳過。
接下來章節(jié)是關(guān)于VIE結(jié)構(gòu)——渾水對比了百度和新東方的VIE結(jié)構(gòu)，認(rèn)為新東方的VIE結(jié)構(gòu)非常危險。同樣身為中概上市公司，百度的VIE結(jié)構(gòu)保護(hù)了投資者的利益，而許多重要保護(hù)條款在新東方的文件里是看不到的。不過，前幾天雪球關(guān)于VIE的討論已經(jīng)很豐富了，我就暫時跳到下一章。
關(guān)于營業(yè)收入造假：
渾水首先在報告里稱，整個中國零售業(yè)就是一個充滿高度競爭和模仿者的市場，簡而言之，新東方也身在紅海。 可是，在新東方對投資者的陳述中(以及我們很多人的印象里)，新東方是具有非常好的“品牌價值的”，消費者也愿意為它的品牌支付更高的價格。事實真是這樣嗎？
瑞信銀行在2011年的China Education Sector Review里聲明：我們在北京以及代表性三線城市的調(diào)查表明，從小班的小時價格來看，新東方對其競爭者不存在品牌溢價。瑞銀甚至聲稱新東方的實際定價比競爭對手還要低。 而11年第四季度，新東方CFO Louis還對投資者說"我們就像是沃爾瑪，但卻有著tiffany的價格。"
瑞信的報告里，在與學(xué)而思(XRS)和學(xué)大教育(XUE)的消費者調(diào)查比較中，新東方全面落敗：性價比，老師質(zhì)量，學(xué)習(xí)體驗，學(xué)校器材設(shè)施，靈活性，客服……新東方都大大落后于學(xué)大和學(xué)而思。 新東方只有在泡泡少兒教育上存在品牌溢價優(yōu)勢，而這部分業(yè)務(wù)，如同之前錄音證據(jù)所述，只有15%-20%的毛利潤率(CFO在2011年底宣稱泡泡少兒教育有50%毛利率)。
最后，渾水總結(jié)：新東方可能會重新發(fā)表利潤數(shù)字，而德勤將會辭職。對投資者來說，新東方的主要問題還是麻煩的VIE。(馬可覺得，新東方作為最早上市的中國教育概念股，確實可能存在一些不規(guī)范的地方，而這些我們看起來不要緊的東西在注重規(guī)范的美國人眼里可能完全不是那么回事。截止到現(xiàn)在，新東方今日已經(jīng)跌到$9.5 (連續(xù)二天跌幅大于30%)，可能說明美國人對渾水的邏輯還是買賬的。)
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