直到2000年之前，他管理的資產(chǎn)增長緩慢，基金規(guī)模只有2000萬美元左右。但因?yàn)橐?guī)模不大，他更注重建立一個良好的業(yè)績記錄，投資非常謹(jǐn)慎。

　　約翰·保爾森信奉的投資理念核心有兩條：一是對市場下跌準(zhǔn)備充分，市場上漲時便不必費(fèi)心；二是風(fēng)險套利不是追求賺錢，而是追求不虧錢。

　　這樣的理念決定了他對做空獲利的擅長，終于，2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅給了他絕佳的機(jī)會。約翰·保爾森當(dāng)時的判斷是，很多在虛高股價支撐下的并購案會“黃”掉，因此他大量賣空這些公司的股票，在互聯(lián)網(wǎng)股票狂跌的2001年和2002年，他管理的基金都分別增長了5%。逆市飄紅，投資人便聞風(fēng)而來，到2003年基金規(guī)模達(dá)到了6億美元。

　　打破市場思維的堅(jiān)持者

　　他最喜歡的名人名言就是丘吉爾所說的：“永遠(yuǎn)不要放棄。永遠(yuǎn)不要放棄。永遠(yuǎn)不要放棄。”

　　在這位天生的基金經(jīng)理的辦公室里，你能看到的是奶油色的地毯，黃色的墻面，墻壁上掛著12幅亞歷山大·考爾德的水彩畫。看起來很溫馨又與行業(yè)內(nèi)其他的人有點(diǎn)不同，是的，這里看不到bloomberg數(shù)據(jù)終端，也沒有全球熱點(diǎn)地圖。

　　與“股神”沃倫·巴菲特在上世紀(jì)70年代逆市收購大量破產(chǎn)小公司、“破產(chǎn)重組之王”威爾伯·羅斯2000年初收購重整鋼鐵行業(yè)一樣，約翰·保爾森一直以來的成功，靠的是打破市場的常規(guī)思維。

　　所以，在經(jīng)歷過做空互聯(lián)網(wǎng)泡沫一役后，他并不想止步于資產(chǎn)管理“10億美元”俱樂部之列。于是，他在時刻尋找下一個更大的機(jī)會。

　　這便是約翰·保爾森的成名之役——做空次貸資產(chǎn)。因?yàn)樗�觀察到，美國經(jīng)濟(jì)自2001年貨幣寬松后的大泡泡有破滅的跡象。

　　保爾森拋給經(jīng)紀(jì)人們的問題是：“哪里有我們可以做空的泡沫？”在2006年初，經(jīng)紀(jì)人們最后找到了答案：房地產(chǎn)市場。對房地產(chǎn)借貸市場，華爾街的金融家們發(fā)明了兩種新型的投資工具：CDO(collateralized debt obligations)，債務(wù)抵押債券，即把抵押債券按不同風(fēng)險重新包裝銷售的產(chǎn)品；CDS(Credit Default Swap)，信用違約交換，用于擔(dān)保抵押債券風(fēng)險的衍生產(chǎn)品。CDO的風(fēng)險越高，擔(dān)保產(chǎn)品CDS的價值就越高。如果違約率或違約預(yù)期上升，CDS的價值就隨之升高。但在房地產(chǎn)繁榮時期，大多數(shù)人都不認(rèn)為CDO會有什么風(fēng)險，所以擔(dān)保產(chǎn)品CDS的價格非常低。這便是此后影響全球金融危機(jī)的導(dǎo)火索。

　　“很多人都說房價永遠(yuǎn)不會在全國范圍內(nèi)下降，和房地產(chǎn)市場捆綁的投資債券也從來沒有出過問題。借貸專家被房地產(chǎn)市場的繁榮蒙蔽了眼睛。”保爾森事后說。

　　在分析了大量數(shù)據(jù)之后，保爾森確信投資者遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了抵押信貸市場上所存在的風(fēng)險，而沒看到這個市場崩潰的可能。“我從來沒有做過這樣的交易，有這么多人看多，而只有極少的人看空。”保爾森設(shè)計(jì)了一個復(fù)雜的基金操作模式，開始大膽地進(jìn)行債券交易賭博：一邊做空危險的CDO，一邊收購廉價的CDS。“我們必須最大限度地

　　利用人們對房地產(chǎn)盲目樂觀的優(yōu)勢。”保爾森對手下說。

　　他決定成立一只專門做空抵押債券的對沖基金，并募集了大約1.5億美元，從2006年年中開始了運(yùn)作。可是這只新基金一直在賠錢。根據(jù)當(dāng)時美國媒體的報道，一位好友打電話給保爾森問他是不是準(zhǔn)備止損。“不。我還要加注。”他回答說。為了緩解壓力，保爾森每天去中央公園長跑5英里，他還告訴自己的妻子，“這種事情需要等待”。 正如他曾經(jīng)告訴《對沖基金新聞》的記者，他最喜歡的名人名言就是丘吉爾所說的：“永遠(yuǎn)不要放棄。永遠(yuǎn)不要放棄。永遠(yuǎn)不要放棄。”

　　“碰到這樣的情況，很多有經(jīng)驗(yàn)的人都會選擇退出交易止損，但奇怪的是，損失似乎讓他(保爾森)變得更堅(jiān)定了。”索羅斯如此評價保爾森當(dāng)時的行為。

　　2007年一季度，次貸危機(jī)全面爆發(fā)，約翰·保爾森的判斷在市場上得到了印證，賭局勝負(fù)開盤的時刻到了。驚恐的華爾街金融機(jī)構(gòu)和大銀行大量求購CDS，也就是保爾森早就以低價囤積的次貸擔(dān)保產(chǎn)品，保爾森不愁兌現(xiàn)。最終，在2007年的次貸風(fēng)暴中，保爾森的第一只基金上漲了590%，第二只上漲了350%。僅2007年一年，就有60億美元的資金涌入保爾森的基金。

　　2008年保爾森持續(xù)著他的“點(diǎn)金術(shù)”。他的制勝法寶是正確判斷歐美銀行業(yè)的“病情”。

　　在貝爾斯登倒下后，市場普遍認(rèn)為最壞的時候已經(jīng)過去了，市場出現(xiàn)了相當(dāng)大的反彈。保爾森卻意識到，絕大部分人都沒有看到銀行的風(fēng)險控制機(jī)制在百年一遇的“黑天鵝”面前是如此不堪一擊。于是他果斷賣空金融股，并把行動范圍擴(kuò)大到歐洲。其間最成功的一筆交易，是2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)后，他通過事先購買雷曼債券違約掉期贏利超過10億美元。

　　“從智力角度而言，看空次貸市場還不是最難的，難的在于高超的交易技巧，以及面對暫時巨虧仍持續(xù)保持高倉位的勇氣。保爾森基金一度賬面遭受巨大損失，但他們挺過來了。至于交易技巧，大方向賭對了，小門走錯，使用的工具不得當(dāng)，一樣白搭。”業(yè)內(nèi)如此評價道。

　　風(fēng)險的厭惡與控制者

　　他對風(fēng)險控制到極致的做法。他對風(fēng)險的理解和關(guān)注貫穿于投資過程的任何一個環(huán)節(jié)

　　2003年，保爾森在一次采訪中說，他的野心是做華爾街一直賺錢的人。這種野心的背后是他對風(fēng)險控制到極致的做法。他對風(fēng)險的理解和關(guān)注貫穿于投資過程的任何一個環(huán)節(jié)。

　　比如他喜愛的并購套利，主要贏利機(jī)會，在于正確判斷并購案成功與否對被收購方和收購方的股價走勢之差(deal spread)的影響。保爾森管理團(tuán)隊(duì)都具有實(shí)際操作并購案的經(jīng)驗(yàn)，并且還有深諳公司法的法律顧問。他們不僅僅從資金來源與業(yè)務(wù)潛力角度評估一筆交易，還會花大量時間評估并購合同的合理性以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的可能反應(yīng)，對并購案的前景有相當(dāng)把握之后才會投資。

　　在投資組合層面，保爾森非常注重分散投資風(fēng)險。根據(jù)花旗銀行美國私人銀行部客戶投資組合設(shè)計(jì)高級副總裁張達(dá)紅的分析，就并購資金來源形式而言，他們的投資分散于現(xiàn)金收購、股票收購和現(xiàn)金加股票收購三類之中。就并購案例數(shù)量而言，他們的投資組合規(guī)模一般在30個-40個左右，每年累計(jì)總數(shù)大概在120個-180個之間，平均個案頭寸在組合總資產(chǎn)的3%左右，對風(fēng)險低收益高的個案，也可加大籌碼到10%。就并購案例發(fā)生的地區(qū)而言，他們一般至少有30%投在美國以外的國家。就涉及的并購公司的規(guī)模而言，他們注意分散于大型、中型和小型公司之間，以及分散于不同行業(yè)之間。

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本文標(biāo)題：保爾森：嘉漢林業(yè)事件后對中概股避而遠(yuǎn)之

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