直到2000年之前，他管理的資產增長緩慢，基金規模只有2000萬美元左右。但因為規模不大，他更注重建立一個良好的業績記錄，投資非常謹慎。
約翰·保爾森信奉的投資理念核心有兩條：一是對市場下跌準備充分，市場上漲時便不必費心；二是風險套利不是追求賺錢，而是追求不虧錢。
這樣的理念決定了他對做空獲利的擅長，終于，2001年互聯網泡沫破滅給了他絕佳的機會。約翰·保爾森當時的判斷是，很多在虛高股價支撐下的并購案會“黃”掉，因此他大量賣空這些公司的股票，在互聯網股票狂跌的2001年和2002年，他管理的基金都分別增長了5%。逆市飄紅，投資人便聞風而來，到2003年基金規模達到了6億美元。
打破市場思維的堅持者
他最喜歡的名人名言就是丘吉爾所說的：“永遠不要放棄。永遠不要放棄。永遠不要放棄。”
在這位天生的基金經理的辦公室里，你能看到的是奶油色的地毯，黃色的墻面，墻壁上掛著12幅亞歷山大·考爾德的水彩畫。看起來很溫馨又與行業內其他的人有點不同，是的，這里看不到bloomberg數據終端，也沒有全球熱點地圖。
與“股神”沃倫·巴菲特在上世紀70年代逆市收購大量破產小公司、“破產重組之王”威爾伯·羅斯2000年初收購重整鋼鐵行業一樣，約翰·保爾森一直以來的成功，靠的是打破市場的常規思維。
所以，在經歷過做空互聯網泡沫一役后，他并不想止步于資產管理“10億美元”俱樂部之列。于是，他在時刻尋找下一個更大的機會。
這便是約翰·保爾森的成名之役——做空次貸資產。因為他觀察到，美國經濟自2001年貨幣寬松后的大泡泡有破滅的跡象。
保爾森拋給經紀人們的問題是：“哪里有我們可以做空的泡沫？”在2006年初，經紀人們最后找到了答案：房地產市場。對房地產借貸市場，華爾街的金融家們發明了兩種新型的投資工具：CDO(collateralized debt obligations)，債務抵押債券，即把抵押債券按不同風險重新包裝銷售的產品；CDS(Credit Default Swap)，信用違約交換，用于擔保抵押債券風險的衍生產品。CDO的風險越高，擔保產品CDS的價值就越高。如果違約率或違約預期上升，CDS的價值就隨之升高。但在房地產繁榮時期，大多數人都不認為CDO會有什么風險，所以擔保產品CDS的價格非常低。這便是此后影響全球金融危機的導火索。
“很多人都說房價永遠不會在全國范圍內下降，和房地產市場捆綁的投資債券也從來沒有出過問題。借貸專家被房地產市場的繁榮蒙蔽了眼睛。”保爾森事后說。
在分析了大量數據之后，保爾森確信投資者遠遠低估了抵押信貸市場上所存在的風險，而沒看到這個市場崩潰的可能。“我從來沒有做過這樣的交易，有這么多人看多，而只有極少的人看空。”保爾森設計了一個復雜的基金操作模式，開始大膽地進行債券交易賭博：一邊做空危險的CDO，一邊收購廉價的CDS。“我們必須最大限度地
利用人們對房地產盲目樂觀的優勢。”保爾森對手下說。
他決定成立一只專門做空抵押債券的對沖基金，并募集了大約1.5億美元，從2006年年中開始了運作。可是這只新基金一直在賠錢。根據當時美國媒體的報道，一位好友打電話給保爾森問他是不是準備止損。“不。我還要加注。”他回答說。為了緩解壓力，保爾森每天去中央公園長跑5英里，他還告訴自己的妻子，“這種事情需要等待”。 正如他曾經告訴《對沖基金新聞》的記者，他最喜歡的名人名言就是丘吉爾所說的：“永遠不要放棄。永遠不要放棄。永遠不要放棄。”
“碰到這樣的情況，很多有經驗的人都會選擇退出交易止損，但奇怪的是，損失似乎讓他(保爾森)變得更堅定了。”索羅斯如此評價保爾森當時的行為。
2007年一季度，次貸危機全面爆發，約翰·保爾森的判斷在市場上得到了印證，賭局勝負開盤的時刻到了。驚恐的華爾街金融機構和大銀行大量求購CDS，也就是保爾森早就以低價囤積的次貸擔保產品，保爾森不愁兌現。最終，在2007年的次貸風暴中，保爾森的第一只基金上漲了590%，第二只上漲了350%。僅2007年一年，就有60億美元的資金涌入保爾森的基金。
2008年保爾森持續著他的“點金術”。他的制勝法寶是正確判斷歐美銀行業的“病情”。
在貝爾斯登倒下后，市場普遍認為最壞的時候已經過去了，市場出現了相當大的反彈。保爾森卻意識到，絕大部分人都沒有看到銀行的風險控制機制在百年一遇的“黑天鵝”面前是如此不堪一擊。于是他果斷賣空金融股，并把行動范圍擴大到歐洲。其間最成功的一筆交易，是2008年9月雷曼兄弟破產后，他通過事先購買雷曼債券違約掉期贏利超過10億美元。
“從智力角度而言，看空次貸市場還不是最難的，難的在于高超的交易技巧，以及面對暫時巨虧仍持續保持高倉位的勇氣。保爾森基金一度賬面遭受巨大損失，但他們挺過來了。至于交易技巧，大方向賭對了，小門走錯，使用的工具不得當，一樣白搭。”業內如此評價道。
風險的厭惡與控制者
他對風險控制到極致的做法。他對風險的理解和關注貫穿于投資過程的任何一個環節
2003年，保爾森在一次采訪中說，他的野心是做華爾街一直賺錢的人。這種野心的背后是他對風險控制到極致的做法。他對風險的理解和關注貫穿于投資過程的任何一個環節。
比如他喜愛的并購套利，主要贏利機會，在于正確判斷并購案成功與否對被收購方和收購方的股價走勢之差(deal spread)的影響。保爾森管理團隊都具有實際操作并購案的經驗，并且還有深諳公司法的法律顧問。他們不僅僅從資金來源與業務潛力角度評估一筆交易，還會花大量時間評估并購合同的合理性以及監管機構的可能反應，對并購案的前景有相當把握之后才會投資。
在投資組合層面，保爾森非常注重分散投資風險。根據花旗銀行美國私人銀行部客戶投資組合設計高級副總裁張達紅的分析，就并購資金來源形式而言，他們的投資分散于現金收購、股票收購和現金加股票收購三類之中。就并購案例數量而言，他們的投資組合規模一般在30個-40個左右，每年累計總數大概在120個-180個之間，平均個案頭寸在組合總資產的3%左右，對風險低收益高的個案，也可加大籌碼到10%。就并購案例發生的地區而言，他們一般至少有30%投在美國以外的國家。就涉及的并購公司的規模而言，他們注意分散于大型、中型和小型公司之間，以及分散于不同行業之間。
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本文標題：保爾森：嘉漢林業事件后對中概股避而遠之
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