作為普通股和優(yōu)先轉(zhuǎn)讓股的股份配售條件，除了雅虎和軟銀，其他大大小小的機(jī)構(gòu)幾乎都放棄了在集團(tuán)的投票權(quán)及董事會(huì)席位，馬云帶領(lǐng)的阿里巴巴管理層目前看來(lái)已經(jīng)順利重掌集團(tuán)控制權(quán)。

　　“這是一筆典型的杠桿收購(gòu)。”北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書(shū)長(zhǎng)黃嵩則認(rèn)為，“包括中投、國(guó)開(kāi)金融、中信資本、博裕資本，以及現(xiàn)有股東淡馬錫控股、DST及銀湖等股權(quán)資金提供者，在阿里巴巴進(jìn)行的財(cái)務(wù)投資未來(lái)會(huì)退出并獲得高額回報(bào)”，這或許正是其集體放棄投票權(quán)、不以強(qiáng)勢(shì)面目出現(xiàn)在阿里巴巴經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的原因所在。

　　“國(guó)有化”假象

　　在這次“群策群力”的回購(gòu)行動(dòng)中，國(guó)開(kāi)行和中投無(wú)疑是最吸引人眼球的兩大機(jī)構(gòu)，據(jù)上述接近回購(gòu)的人士透露，今年5月份就已經(jīng)有傳言稱(chēng)中投將投資阿里巴巴，事實(shí)上并非空穴來(lái)風(fēng)，中投與阿里巴巴的緣分不淺。

　　外界輿論認(rèn)為，這是中投公司首次投資互聯(lián)網(wǎng)公司，且是中投五年來(lái)少見(jiàn)的直接投資，對(duì)于一向?qū)Ｗ⒂诮鹑凇⒌V產(chǎn)資源、能源板塊的中投而言，入股阿里巴巴的邏輯何在?

　　2012年6月份，中投公司董事長(zhǎng)樓繼偉在接受《華爾街日?qǐng)?bào)》采訪(fǎng)時(shí)表達(dá)了他對(duì)科技板塊的基本判斷：“科技領(lǐng)域有很多風(fēng)險(xiǎn)。中投在科技投資方面能力不足。我們是金融投資者，在美國(guó)成立了一只小型基金，主要關(guān)注科技領(lǐng)域。這只基金是為日后進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資成立的。”

　　該消息人士稱(chēng)，中投早已投資俄羅斯寡頭背景的知名互聯(lián)網(wǎng)投資基金DST，有可能是其某支基金的LP，而DST則是阿里巴巴、京東商城等國(guó)內(nèi)電商巨頭的股東，其于2011年3月向京東商城投資5億美元，獲得了后者5%的股份。

　　此外，去年傳聞的黑石跟貝恩與阿里聯(lián)手買(mǎi)雅虎未遂事件中，中投即是黑石股東，二者在多起投資案例中攜手合作，可以說(shuō)，中投、黑石與阿里巴巴之間千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，自然是有跡可循。

　　實(shí)際上，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，2010年馬云高調(diào)宣稱(chēng)“只要國(guó)家需要，隨時(shí)把支付寶獻(xiàn)給國(guó)家”時(shí)，背后已經(jīng)有了國(guó)資金融機(jī)構(gòu)的身影。據(jù)消息人士透露，2010年主權(quán)財(cái)富基金中投公司就已經(jīng)介入阿里巴巴從雅虎手中回購(gòu)股份的計(jì)劃，但當(dāng)時(shí)雅虎直接否決回購(gòu)，于是2011年就發(fā)生了鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的支付寶轉(zhuǎn)移事件。馬云公然將支付寶轉(zhuǎn)走，所持的借口是“金融安全”、“數(shù)據(jù)安全”等，不得不讓人揣測(cè)究竟是誰(shuí)在背后給予他這樣強(qiáng)有力的支持。此番中國(guó)主權(quán)投資基金中投公司拿出10億美金入股阿里巴巴更被視為“國(guó)家隊(duì)進(jìn)場(chǎng)”的信號(hào)。

　　阿里權(quán)力結(jié)構(gòu)的新配方：混血的生存空間

　　作為國(guó)家唯一的主權(quán)財(cái)富基金，中投在阿里巴巴股權(quán)回購(gòu)交易中作用不容小覷。另一普通股持有者中信資本雖屬中信集團(tuán)旗下，但幾年前中投以20億港元入股，在中信資本股份占比達(dá)31.11%，此番牽頭拉入中信資本等機(jī)構(gòu)，對(duì)阿里巴巴的融資道路不無(wú)裨益。

　　阿里巴巴高達(dá)20億美金的普通股認(rèn)購(gòu)中，國(guó)字頭機(jī)構(gòu)身影閃爍，中投出資10億美金，其他國(guó)開(kāi)金融、中信資本和博裕資本則分享了剩下10億美金的大多數(shù)。此外，阿里巴巴老股東淡馬錫、DST及銀湖也通過(guò)增加對(duì)阿里巴巴集團(tuán)的投資，參與了普通股認(rèn)購(gòu)。

　　但是，按照阿里巴巴此前回購(gòu)雅虎股權(quán)的價(jià)格測(cè)算，中投、中信資本、國(guó)開(kāi)行等幾家中資機(jī)構(gòu)持股比例最終應(yīng)不會(huì)高于5.25%，同時(shí)，作為純粹的財(cái)務(wù)投資者，中投可能也放棄了董事會(huì)席位的投票權(quán)。如此看，外界對(duì)有關(guān)阿里巴巴“國(guó)有化”的論調(diào)或許仍存在很大變數(shù)。

　　“對(duì)阿里巴巴來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在資金的缺口很大，中資機(jī)構(gòu)中能有國(guó)資背景、又能助其完成大筆融資，還能停留在財(cái)務(wù)投資層面不干涉其經(jīng)營(yíng)，中投是最好的選擇”，中國(guó)建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明說(shuō)。

　　不過(guò)，盡管樓繼偉曾表示，中投今后會(huì)投資風(fēng)投基金，以便在科技產(chǎn)業(yè)發(fā)掘機(jī)會(huì)，但他也同時(shí)還稱(chēng)，中投在科技領(lǐng)域的投資與金融、能源、資源領(lǐng)域相比遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，“在投資科技領(lǐng)域時(shí)，對(duì)技術(shù)本身并不感興趣，重要的是獲得回報(bào)。”

　　既然與中投亦師亦友的另一只主權(quán)財(cái)富基金淡馬錫也表現(xiàn)出對(duì)阿里巴巴類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)青睞有加，那么中投入股阿里巴巴自然會(huì)更添一層篤定。

　　分析人士認(rèn)為，中投此次能不懼互聯(lián)網(wǎng)、高科技的風(fēng)險(xiǎn)，大膽投給阿里巴巴，跟阿里巴巴已過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)期、成為行業(yè)龍頭、且仍舊體現(xiàn)出良好成長(zhǎng)勢(shì)頭有關(guān)。

　　雅虎向SEC遞交的報(bào)表中顯示，阿里集團(tuán)2011年第四季度和2012年第一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)87.67%和64%;凈利潤(rùn)2011年第四季度和2012年第一季度同比大增453.9%和356%。在未來(lái)幾年間，阿里巴巴集團(tuán)的現(xiàn)金流穩(wěn)定增長(zhǎng)依然可期。

　　國(guó)開(kāi)行的意圖

　　回首過(guò)去一年，阿里巴巴集團(tuán)高達(dá)120億美金的一系列并購(gòu)和融資安排，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行身影多次出現(xiàn)，也成為阿里巴巴最大的融資支持方。

　　9月26日，國(guó)開(kāi)行內(nèi)部人士向本刊記者透露，國(guó)開(kāi)行共計(jì)為阿里巴巴集團(tuán)B2B業(yè)務(wù)私有化和股權(quán)回購(gòu)提供的融資金額在25億美金上下，而融資結(jié)構(gòu)則是國(guó)開(kāi)行典型的“Pre-IPO”產(chǎn)品，即總額高達(dá)20億債務(wù)融資+國(guó)開(kāi)金融普通股。知情人士透露，國(guó)開(kāi)行為阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)私有和股權(quán)回購(gòu)分別提供了10億美金貸款，期限3至4年，為此國(guó)開(kāi)金融也換得5億美金左右的普通股投資機(jī)會(huì)。

　　阿里權(quán)力結(jié)構(gòu)的新配方：混血的生存空間

　　事實(shí)上，早在半年前，國(guó)開(kāi)行的融資方案就已初步確定，今年6月15日，國(guó)開(kāi)行副行長(zhǎng)李吉平和阿里巴巴集團(tuán)首席人力官彭蕾就在北京簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方就阿里巴巴B2B香港上市公司私有化和股權(quán)回購(gòu)項(xiàng)目的融資合作便正式敲定。

　　“這是一筆雙贏的結(jié)果，與貸款所獲得的固定收益相比，國(guó)開(kāi)行更看重未來(lái)阿里巴巴集團(tuán)上市換來(lái)的豐厚的股權(quán)投資回報(bào)。”上述人士表示。

　　國(guó)開(kāi)金融的股權(quán)投資+國(guó)開(kāi)行的美元并購(gòu)貸款，是一款典型的國(guó)開(kāi)金融烙印的產(chǎn)品。接近國(guó)開(kāi)金融的人士透露，過(guò)去幾年，國(guó)開(kāi)行“股權(quán)+債權(quán)”融資的形式，在國(guó)內(nèi)諸多并購(gòu)方案中頗為流行。除了有固定收益保障的夾層投資產(chǎn)品，國(guó)開(kāi)金融過(guò)去幾年還有一款“Pre-IPO”產(chǎn)品，專(zhuān)門(mén)制定有資本金或債務(wù)融資需求，有著良好成長(zhǎng)性并計(jì)劃在2至3年內(nèi)可以上市的企業(yè)。

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