若把人生比作四季，對我來說，2010年就是碩果累累的秋天，截至2010年12月底，在我四年內投資的項目中，已經有7家公司上市過會，包括創業板6家——網宿科技、數字政通、當升材料、樂視網、晨光生物、拓爾思(已經過會)，香港主板1家(泓淋科技)，分別創造了3-50倍的收益。其中，樂視網上市已半年有余，投資樂視網已兩年又半，作為全球及中國首家獨立上市的網絡視頻第一股，其市值約55億-65億元人民幣，這一受到輿論關注的案例使中國創業板增色不少。
目前，樂視網的價值已經獲得體現，也逐步得到了二級市場投資人的認可�；叵霕芬暰W的投資及上市歷程，可謂波瀾壯闊，攝魂動魄。尤其是當它上市前夕，輿論濃云密布，猶如山雨欲來風滿樓，至今令人難忘。樂視網過會審核結果剛剛公布，就遭到了前所未有的關注，在不乏類似鳳凰網以“樂視網創業板成功過會”這樣的標題進行正面報道同時，更有眾多聲聲質疑：“一個排名十七的視頻網站，卻有業內第一的財務指標”；“建議發審委的委員們多向行業內真正的專家或相關服務機構咨詢一下再做決定”；更有一些媒體以“神奇”、“荒誕”、“意外”過會、“輿論登時嘩然”、“絕無僅有的爆炸性事件”、“暖昧上市疑云”等標題或詞句報道，使讀者對于樂視網的上市認識陷入“波詭云藺”之中。
在那個階段，作為樂視網的投資人，由于處于緘默期，基本上對于有關質疑保持了沉默。但是，我還是非常感激業內同仁及媒體對于樂視網的關注與評論。我注意到，一些負責任的媒體對于樂視網的流量、收入、身世、利益鏈條等等進行了認真分析，雖然，由于了解不夠深入，認識有些偏頗，但是其文筆優美，言辭犀利，不禁令我暗稱美文。如今，事實勝于雄辯，在大部分視頻網站仍然在燒錢、仍然在盈利邊緣掙扎的背景下，樂視網卻取得了良好的業績，其結果足以證明樂視網模式的成功，而面對質疑聲聲，更加考驗投資者的眼光。
2010年10月27日，樂視網發布上市后首份財報，樂視網第三季度實現收入7108萬元，比上年同期增長62.07%，前三季度總收入為1.73億元，比去年同期增長66.96%；利潤方面，第三季度樂視網凈利潤為1934萬元，比去年增長59.9%，前三季度利潤為5052萬元，比上年同期增65.39%。2010年12月10日，樂視網又發布2010年業績預增預告：2010年1-12月份經濟效益顯著提高，營業收入、凈利潤均有較大幅度增長，營業收入預計約22500萬元-23500萬元，同比增長54%-56%；凈利潤預計約6800萬元-7100萬元，同比增長52%-60%。
這是一份很不簡單的業績報告！優酷招股說明書顯示，優酷網2007年營收為人民幣180萬元，虧損約9000萬元；2008年營收為人民幣3300萬元，虧損約2.04億元；2009年營收為人民幣1.53億元，虧損約1.82億元；2010年前9個月營收為人民幣2.34億元，虧損約1.66億元。
土豆網也在燒錢，其2007年營收為人民幣660萬元，虧損約9590萬元；2008年營收為3090萬元，虧損2.12億元；2009年營收為1.132億元，虧損1.44億元；2010年前9個月營收為人民幣2.24億元，虧損為8370萬元。
在我看來，樂視網在全球及中國首家獨立上市，尤其是在質疑中的業績快速成長，不僅標志著在網絡視頻上市及業績競跑中，樂視網取得了領先地位。同時，也表明在網絡視頻領域的投資競賽中，本土創投打破了外資創投的傳統優勢，改變了互聯網投資領域以往外資基金一統天下的局面。
什么是樂視網投資成功的關鍵？如今再來回憶我們當時投資樂視網的諸多考量，更能證明價值發現的能力，對于創投人的重要性。
我們投資樂視網是在2008年7月，對于投資網絡視頻已經算比較晚了。當時，國內外一些大牌風險基金已經扎堆投資了諸多視頻企業。創投界許多人認為，網絡視頻是互聯網領域包括門戶網站、網絡游戲、電子商務在內的四大前沿戰場之一，一批如優酷、土豆、pplive、迅雷、激動網、六間房等在內的網絡視頻公司先后獲得了風險投資。其中，土豆網、優酷網作為領先的視頻分享類網站，雖然尚未實現成熟的盈利模式，但還是受到風險資本的追捧。截至2010年7月，土豆網合計完成了五輪融資，總金額1.35億美元。截至2010年9月，優酷網合計完成了六輪融資，總金額1.6億美元。當時，它們均擁有廣大的用戶群體，網站流量大，視頻日瀏覽量過億，海量原創視頻 (UGC：UserGeneratedContent，用戶生成內容)充實了網站的內容，具有強大的社會影響力。
相對視頻分享網站，樂視網當時則顯得弱小。其內容種類及流量遠不及視頻分享網站，知名度不夠，也沒有互聯網企業常見的精英海歸團隊。在樂視網近兩年的融資經歷中，它們先后接觸了眾多投資者，其中不乏中外大牌VC。在我接到樂視網的商業計劃書時，還有業內知名創投好友善意提醒它的“重大問題”，甚至我們的投資經理團隊也有人存疑。但是，樂視網的獨特亮點和核心優勢打動了我。
第一，商業模式清晰可行，具有較好的收費模式和成長性。綜合考慮視頻網站的戰略定位、流量、用戶體驗、版權合法性、內容質量、影響力、贏利能力以及媒體曝光率等各個方面，國內的網絡視頻行業可以大致劃分為四種主要商業模式：(1)視頻分享類網站，短視頻，用戶生成內容，流量大，靠廣告收費；(2)視頻點播網站，長視頻，影視劇內容，流量較小，靠點播收費及廣告收費；(3)P2P下載，靠廣告收費；(4)視頻搜索，靠廣告及競價排名收費。其中，樂視網定位為中國第一影視劇視頻網站，采取正版內容點播收費+廣告收入+版權分銷的收費模式，具備清晰的盈利模式，版權風險較小，運行成本較低，已實現盈利，最具成長性。
第二，團隊的本土優勢及成功創業記錄。公司團隊的本土優勢突出，在營銷模式創新、技術研發、內容采購、伙伴開拓、成本控制以及企業內部管理等方面，建立了實用、有效的系統方法；公司與中國移動、中國聯通、中影集團、央視國際網絡等重要運營商和內容提供商建立了合作關系；此外，樂視網主要創始人賈躍亭還成功實現其另一家創業企業在新加坡的上市。
第三，領先的網絡視頻技術及可靠的服務品質。樂視網以流媒體系統V1.0作為基礎，升級開發流媒體系統V2.0，該平臺融合了2P和CDN技術，是視頻行業中有獨特優勢的應用型技術。近3年來，我始終關注樂視網的播放效果與品質。無論賦閑在家還是出差在酒店，我經常在PC機上通過樂視網觀看影視劇節目；甚至在春節期間，我還特意通過樂視網觀看春節聯歡晚會；在樂視網上市前半年，我更是通過它的高清視頻播放機試用版觀看電影電視劇節目，良好的播放質量增強了我對樂視網的信心。
第四，支付方式便捷性。樂視網提供了以手機話費支付為主、網銀支付和點卡等支付方式為輔的多樣化的、便捷可靠的支付方式，供付費用戶選擇。樂視網是中國聯通的“手機小額支付業務支付商”和聯動優勢科技有限公司(中國移動下屬公司)“手機錢包”移動支付業務合作商。此外，樂視網與快錢、易寶等第三方支付公司建立了業務推廣和收費合作關系。
第五，樂視網的境內架構。與眾多外資設立海外架構不同，樂視網建立了境內架構，適合境內上市，而避開了與眾多擬境外上市視頻企業在境內上市的競爭。
當然，樂視網還是存在許多問題與瑕疵，在深創投投委會上，我們有過激烈的討論，事后回想，還是要欽佩靳海濤董事長的眼光與膽略，他充分支持了對樂視網項目的投資。
今天，樂視網的業務發展方向仍然具備前瞻性：第一，繼續堅持影視劇長視頻的定位；第二，掌握海量正版影視劇作品；第三，開拓云視頻超清播放機家庭客廳市場；第四，開拓手機及移動終端視頻播放市場；第五，“觀看收費+廣告收費+版權分銷收費”的收費模式。優酷上市及推出超清播放機后，樂視網隨后連續大漲，截至2010年12月15日，市值勁升15億元人民幣，達到64.55億元。
從對樂視網的投資到上市的質疑，使我們更加要堅持創投的價值鏈：發現價值、培育價值與實現價值。
首先，別人不看好的項目你能看好，別人沒有發現的亮點你能看到。我們要培養自己沙里淘金發現優質企業、發現高成長企業的能力。當然這涉及到你對行業的分析，對企業的判斷，對人的判斷等等。在這種前提下，能夠慧眼識珠的話自然獲得很好的價錢，這是核心的東西。第二，談價錢的另外一個籌碼是培育價值的能力。你能在最早看中這個人，并培養他，簽下約。所以發現好項目、企業能否實現它的價值，在于你能不能提供增值服務、提供企業的發展驅動力，這些東西包括很多，比如戰略方面的支持、管理方面的協助，資源的整合等等、最后，實現價值也是你談價錢的很重要的能力。你能推動企業在國內、國外上市，本身發現價值、培育價值和實現價值這幾個方面的能力的強弱高低就基本上決定了你這個創投公司談判的能力。最終作為創投公司，我們還是要回到自身能力的建設上。
從樂視網、酷6、優酷網、土豆網等視頻公司融資上市的故事中，我總結，選擇項目時，尤其是大家都在關注所謂的商業模式、管理團隊、核心技術、競爭優勢、財務指標時，不從眾，不迷信專家和大腕兒，擅于發現項目的獨特價值，發現項目的核心優勢，發現項目增長的內在驅動力及其行業系統性結構，是風險投資人最為重要的本領，這就是發現美麗蝴蝶之蛹之道。 （作者：劉綱 深創投京津及華北地區總經理）
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本文標題：樂視網上市啟示：在質疑聲中發現價值
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