就如同近幾日中國(guó)多數(shù)地區(qū)驟冷的天氣一般，麥考林近兩個(gè)月來在美國(guó)納斯達(dá)克的遭遇，也經(jīng)歷了一波從廣受追捧至驟遭冷遇的行情。
10月26日，麥考林登陸納斯達(dá)克，頂上了“中國(guó)B2C第一股”的光環(huán)，由于中國(guó)電子商務(wù)的概念受到追捧，其市盈率一度曾高達(dá)157倍。也因此，在其背后投資方、紅杉資本的沈南鵬“點(diǎn)石成金”的案例里，又多出可濃墨重彩的一筆。
但到了12月初，風(fēng)向大變，麥考林接連被傳出在美國(guó)遭遇集體訴訟的消息。與之相應(yīng)，麥考林的股價(jià)隨著其首份財(cái)報(bào)的出爐而出現(xiàn)高臺(tái)跳水。
麥考林
更為關(guān)鍵的是，在麥考林身后正有大批的中國(guó)電子商務(wù)企業(yè)齊齊向美國(guó)證券市場(chǎng)涌來。“由于急于IPO，企業(yè)往往過于注重短期獲利，而難以踏實(shí)的持續(xù)運(yùn)營(yíng)和開展業(yè)務(wù)。”易觀國(guó)際分析師陳壽送不無憂慮的表示，而這恰恰是在國(guó)內(nèi)的電子商務(wù)企業(yè)普遍存在的短板。
圍攻麥考林
12月7日，北京雷曼律師事務(wù)所律師郝俊波打開電腦，看到了美國(guó)羅森律師事務(wù)所以投資者的名義對(duì)麥考林發(fā)起集體訴訟的消息。郝俊波的第一反應(yīng)是能否在國(guó)內(nèi)尋找到曾認(rèn)購(gòu)過麥考林股票并出現(xiàn)虧損的投資者，一起參與到美國(guó)律師發(fā)起的集體訴訟中，如果官司打贏他也可以從中獲益。
“在美國(guó)，類似的集體訴訟案例比較多，而且前期的訴訟費(fèi)用一般由律師事務(wù)所墊付，因此投資者提起訴訟時(shí)一般不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”郝俊波說。不過，當(dāng)他與一位國(guó)內(nèi)投資麥考林的知名電子商務(wù)企業(yè)CEO聯(lián)系時(shí)，身為麥考林同行，對(duì)方并不愿意參與這起集體訴訟。“這個(gè)事情鬧大了，對(duì)整個(gè)行業(yè)都不好，畢竟后面還有幾家同行正排著隊(duì)準(zhǔn)備上市呢。”該人士對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者說。
在過去不到兩個(gè)月的時(shí)間里，麥考林在納斯達(dá)克的經(jīng)歷像坐上了過山車。10月26日上市當(dāng)天，收盤價(jià)達(dá)到17.26美元，比發(fā)行價(jià)高出57.36%，總市值達(dá)到10億美元，市盈率更是高達(dá)157倍。而隨著麥考林上市后首份財(cái)報(bào)的出爐，隨后其股價(jià)出現(xiàn)急跌。不僅如此，連續(xù)三例美國(guó)投資者對(duì)其的訴訟也將麥考林圍困其中。
美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月3日，美國(guó)律師事務(wù)所KSF以及KSF合伙人Charles C. Foti, Jr（路易斯安那州的前首席檢察官）對(duì)麥考林就公司股票問題提起集體訴訟。僅隔一天，美國(guó)羅森律師事務(wù)所也以投資者的名義對(duì)麥考林發(fā)起集體訴訟。12月6日，美國(guó)律師事務(wù)所Sarraf Gentile也向美國(guó)紐約南部地區(qū)地方法院提起了針對(duì)麥考林的集體訴訟。
麥考林公關(guān)公司匯志傳媒上海分公司杜蓓 怡隨后向本報(bào)發(fā)來的針對(duì)訴訟事件的聲明稱，公司認(rèn)為相關(guān)的訴訟請(qǐng)求沒有依據(jù)，公司及其董事和高級(jí)管理人員準(zhǔn)備針對(duì)該訴訟請(qǐng)求進(jìn)行有力的辯護(hù)。該公司內(nèi)部人士私下向記者表示，之前新浪和分眾都曾在美國(guó)遭遇過類似的集體訴訟，最終新浪勝訴，而分眾案也以庭外和解結(jié)束。這類訴訟不會(huì)對(duì)公司的日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。而據(jù)杜蓓怡稱：“目前公司及其任何高級(jí)管理人員和董事均未被送達(dá)任何訴訟請(qǐng)求”。
“不完美”財(cái)報(bào)
但事實(shí)上，真正讓麥考林股價(jià)跳水的原因還是他們剛剛發(fā)布的一份“不完美”的財(cái)報(bào)。
11月30日，麥考林發(fā)布其第三季度財(cái)報(bào)，其中三季度凈利潤(rùn)逾79萬美元，同比增長(zhǎng)了246.4%。但隨后該公司的股價(jià)卻出現(xiàn)“高臺(tái)跳水”，盤中價(jià)格曾一路下跌至6.45美元/股，較10月26日17.5美元的開盤價(jià)跌了逾六成。
一位不愿具名的國(guó)內(nèi)電子商務(wù)行業(yè)分析師表示，導(dǎo)致麥考林股價(jià)下跌的最為直接的原因是，根據(jù)財(cái)報(bào)，其第三季度毛利率為39.7%，同比下滑400個(gè)基點(diǎn)（1個(gè)基點(diǎn)相當(dāng)于0.01%），銷售及管理費(fèi)用增長(zhǎng)20.4%以及營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)19.8%。盡管該公司報(bào)告2010年第三季度凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，但這些增長(zhǎng)全部來自利息折舊沖銷，否則該公司將報(bào)出每股3.5至4美元的季度虧損。
更為關(guān)鍵的是，在易觀國(guó)際分析師陳壽松看來，麥考林的問題還出在了上市前的過度包裝上，“美國(guó)投資者在研究他們的財(cái)報(bào)后，才發(fā)覺其業(yè)績(jī)不太可能達(dá)到他們IPO時(shí)的預(yù)期”。
過度包裝嫌疑
仔細(xì)研究麥考林遭遇的三宗集體訴訟即可發(fā)現(xiàn)，訴訟焦點(diǎn)都集中在麥考林IPO相關(guān)文件中對(duì)投資者存在誤導(dǎo)和虛假信息披露的問題，尤其是麥考林成本和開支增加對(duì)毛利潤(rùn)造成不良影響，與招股說明書不符。
麥考林首席財(cái)務(wù)官?gòu)埌踉诜治鰩熾娫挄?huì)議上，回應(yīng)在線業(yè)務(wù)毛利率下降的原因時(shí)表示，其自有品牌的毛利率比第三方品牌產(chǎn)品高出約10%。去年同期第三方品牌產(chǎn)品收入只占在線收入的5%，而今年這一數(shù)字達(dá)到20%，使得毛利率有所下降。
不過，這一說法還是難以讓人信服。有國(guó)內(nèi)分析師將麥考林在招股說明書中的一些數(shù)字拿出來對(duì)比，如其招股說明書中提到的往年毛利率為43.7%，較當(dāng)當(dāng)網(wǎng)招股說明書中給出的20%毛利率高出了一倍多。“身為同行企業(yè)，兩家公司的毛利率不應(yīng)該相差這么大。”該分析師說。
另外，在麥考林招股說明書中只說，80%的收入來自線上收入。而在三季報(bào)出爐后，張磅才向境外投資者給出了一個(gè)數(shù)字，麥考林通過郵購(gòu)目錄和在線銷售兩種方式的產(chǎn)品銷量比例約為3：7。
有行業(yè)分析師解讀其中“玄機(jī)”稱，按照其招股說明書上的說法，麥考林實(shí)際被境外投資者理解成為一家地道的電子商務(wù)公司，其之前股價(jià)高企也是與中國(guó)電子商務(wù)概念受追捧有關(guān)。但實(shí)際上，從渠道模式看，麥考林是一家集實(shí)體店、呼叫中心和在線零售的多渠道企業(yè)，而非純粹意義上的B2C平臺(tái)，將其包裝成“中國(guó)B2C第一股”的形象的確有名不符實(shí)之嫌。
在麥考林股價(jià)暴跌后，凡客CEO陳年(微博)在第一時(shí)間通過微博與其“撇清關(guān)系”，“20%以上靠店面，30%靠電話。一個(gè)超過50%收入和互聯(lián)網(wǎng)無關(guān)的企業(yè)，怎么就代表了‘中國(guó)電商’？”
ChinaVenture研究總監(jiān)李瑋棟認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)去美國(guó)上市，在資本方的推動(dòng)下，往往會(huì)在商業(yè)模式、盈利能力等方面包裝的漂亮一些，以便使股票上市后獲得更高的估值，從而為資本方獲得更大的退出回報(bào)。但美國(guó)的法律環(huán)境相對(duì)透明，他們必然會(huì)遭遇更嚴(yán)格的監(jiān)管和評(píng)價(jià)。
而據(jù)記者了解，在此次IPO過程中，沈南鵬和顧備春兩人均參與限售（所謂限售股東簡(jiǎn)單地說就是限制出售股份的股東。但為了保護(hù)廣大流通股東的利益，上市公司大股東的股票要想出售是要有一定期限的）。而在沈南鵬回復(fù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者的短信中表示，本次IPO總發(fā)行規(guī)模約為1.49億美元，其中絕大部分為公司募集資金（約1.13億美元），原股東出售約2300萬股普通股，約相當(dāng)于320萬股美國(guó)存托憑證（ADS），按每股美國(guó)存托憑證的上市價(jià)11美元計(jì)算，金額僅約3500萬美元。其中紅杉基金和顧備春總共出售約1400萬普通股，約相當(dāng)于200萬股美國(guó)存托憑證，套現(xiàn)金額約為2200萬美元，占IPO總規(guī)模不到15%。（每7個(gè)普通股相當(dāng)于1個(gè)ADS）。在這之前，麥考林CEO顧備春接到記者電話時(shí)，以正在開會(huì)為由，婉拒了記者的采訪請(qǐng)求。
資本的“魔鬼”面
麥考林的麻煩或許還遠(yuǎn)不止于此。在麥考林上市前夕，本報(bào)就曾報(bào)道過麥考林實(shí)體渠道高層震蕩的消息（詳情見本報(bào)8月2日C7版《“三條腿”走路失衡 麥考林實(shí)體店高管震蕩》一文）。2009年，原美邦服飾副總王宏征空降到麥考林，成為麥考林實(shí)體渠道的開拓人。
但在一年后，王宏征黯然離職。有和王宏征熟識(shí)的麥考林離職人員向記者表示，王宏征離職一是因?yàn)榕c麥考林背后的紅杉資本理念不合，另一方面則是由于麥考林的實(shí)體渠道拓展并不順利所致。而麥考林拓展實(shí)體渠道的本意，則是為其上市“增肥”。但顧備春在隨后接受本報(bào)記者采訪時(shí)，否認(rèn)了上述人士的說法。
在陳壽松看來，麥考林的線上業(yè)務(wù)確實(shí)已經(jīng)步入良性軌道，且上市募資后，會(huì)幫助他們更快的成長(zhǎng)。但其所遭遇的最大問題在于，背后資本方對(duì)企業(yè)的控制力過強(qiáng)，而資本逐利的本性與企業(yè)的踏實(shí)經(jīng)營(yíng)間存在沖突。
郵購(gòu)業(yè)務(wù)起家的麥考林成立于1996年，最早是由美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資商華平投資投資成立，但曾一度瀕臨倒閉。2001年顧備春加盟麥考林，通過暫停服裝業(yè)務(wù)，并改推成本低、價(jià)格便宜的小飾品而一舉扭虧為盈。2008年2月，紅杉資本斥資8000萬美元收購(gòu)華平投資以及其他少數(shù)股東持有的麥考林股份，也成就了紅杉資本當(dāng)時(shí)在國(guó)內(nèi)最大的單筆投資。
事實(shí)上，正是在紅杉資本的推動(dòng)下，麥考林才真正駛?cè)氚l(fā)展的快車道。盡管顧備春在多個(gè)場(chǎng)合均表明，紅杉資本給予了麥考林團(tuán)隊(duì)在經(jīng)營(yíng)管理上充分的自由度，但當(dāng)這家企業(yè)成為一家納斯達(dá)克上市公司的前后，資本“魔鬼”的一面還是暴露出來了。其招股說明書顯示，IPO前后，紅杉在麥考林的持股比例分別是75.9%和60%。
前述麥考林離職員工表示，比方說在王宏征曾要求給實(shí)體渠道加大投入和促銷力度時(shí)，但控股的資本方卻認(rèn)為，鋪實(shí)體店投入大、攤子大、回報(bào)又慢，不意愿投入。
對(duì)此事件，顧備春曾對(duì)記者表示，之前麥考林實(shí)體店規(guī)模鋪的太快，導(dǎo)致一些投入和配套未跟上發(fā)展，但這絕非因?yàn)楣竞屯顿Y方不重視，麥考林未來還會(huì)持續(xù)加大對(duì)實(shí)體渠道的投入力度。
截至本報(bào)發(fā)稿日北京時(shí)間12月10日午間，麥考林在美第四起訴訟接踵而至，美國(guó)HowardG.Smith律師事務(wù)所稱，將代表在麥考林IPO中購(gòu)買了該公司股票的個(gè)人或機(jī)構(gòu)對(duì)麥考林發(fā)起集體訴訟。
對(duì)于那些已經(jīng)或者準(zhǔn)備在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)而言，麥考林的前車之鑒不得不重視。上市之前必須謹(jǐn)慎做報(bào)表，公司練好內(nèi)功，才是企業(yè)在資本市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定獲利的前提。
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本文標(biāo)題：麥考林急于上市過度包裝 揭示資本魔鬼面
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