近日，投行中討論最多的莫過于A股首例IPO發(fā)行失敗。
經(jīng)過20多年的發(fā)展，證券發(fā)行雖然逐漸規(guī)范和市場(chǎng)化，券商保薦也在逐步強(qiáng)化，但券商在融資和發(fā)行業(yè)務(wù)方面的核心競(jìng)爭力仍然不是定價(jià)能力和銷售能力，證券發(fā)行的項(xiàng)目爭奪主要依靠人際關(guān)系，而非產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價(jià)能力和銷售能力，更非依靠融資或擔(dān)保服務(wù)，而是還停留在“拉項(xiàng)目”、“報(bào)材料”、“拿批文”上。
融資，只是券商眾多業(yè)務(wù)之一，但這是否預(yù)示著證券業(yè)面臨重新洗牌？對(duì)更多的證券公司而言，又是否預(yù)示著一場(chǎng)危機(jī)在靠近？
危機(jī)，意味著新生，假若這是新的起點(diǎn)，路又該如何走？滕泰博士《投資銀行——財(cái)富天使VS金錢魔鬼》一書對(duì)中國、西方投資銀行的發(fā)展歷程、價(jià)值創(chuàng)造體系、創(chuàng)新中的問題及潛在社會(huì)問題等進(jìn)行了深刻的剖析和思考。
從業(yè)務(wù)上看，投資銀行的本原業(yè)務(wù)是證券承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及以此為依托而產(chǎn)生的客戶理財(cái)、資產(chǎn)管理。而以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金自由化和網(wǎng)點(diǎn)設(shè)立自由化為代表，中國證券行業(yè)正在一步步告別壟斷和管制帶來的超額利潤。
危機(jī)或在逼近
國內(nèi)證券公司對(duì)營業(yè)部有著天生的喜愛。剛剛完成增資擴(kuò)股的證券公司，一般會(huì)將一定比例的新增資金用于收購或新設(shè)證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，因?yàn)檫@幾乎是國內(nèi)證券公司唯一的經(jīng)營性資產(chǎn)投向。
在上一次全行業(yè)虧損陣痛之后，證券公司并沒有從根本上改變業(yè)務(wù)模式，而是靠全流通和資本市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大化解了危機(jī)，雖然部分券商懵懵懂懂地意識(shí)到要提高信息咨詢和投資顧問服務(wù)，但并未形成客戶粘合度或新的收入來源。
到目前為止，我國券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要是交易通道服務(wù)，競(jìng)爭的手段雖然包含部分理財(cái)咨詢產(chǎn)品，但更主要的還是網(wǎng)點(diǎn)開戶、交易便利和傭金價(jià)格。當(dāng)交易通道稀缺時(shí)，證券經(jīng)紀(jì)商所得到的是壟斷利潤，當(dāng)交易通道過剩時(shí)，證券經(jīng)紀(jì)商就可能虧損。
2000年左右，中國有120多家證券經(jīng)紀(jì)商，證券營業(yè)部不足2900家，已經(jīng)形成了過度競(jìng)爭格局，預(yù)計(jì)2011年底，全國證券營業(yè)部數(shù)量接近5000家。
證券營業(yè)部的增加，背后是傭金博弈。
在2009年以后的傭金價(jià)格戰(zhàn)中，大部分證券營業(yè)部都把交易傭金降低到交易額的萬分之八以下，部分惡性競(jìng)爭的券商向大客戶收取的傭金甚至只有交易金額的萬分之三、萬分之二。
按照萬分之八的平均交易傭金水平，如果2011年A股市場(chǎng)交易量萎縮到2008年水平，證券交易總收入一定會(huì)低于2008年的1042億元，甚至萎縮到幾百億元，這個(gè)蛋糕被5000個(gè)營業(yè)部搶奪瓜分，預(yù)計(jì)至少三分之一的營業(yè)部面臨虧損。
假設(shè)熊市來臨，交易量進(jìn)一步萎縮，或者平均交易傭金降低至萬分之五的水平，50%的證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)面臨虧損。
加之大部分券商尚沒有足夠大的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和并購咨詢業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資還在試點(diǎn)，股票自營規(guī)模不敢擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、大宗商品業(yè)務(wù)、金融衍生品業(yè)務(wù)還沒有形成主要收入。
如果占中國券商收入80%的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大面積虧損，是否又面臨著全行業(yè)再次虧損？
跳出“中介機(jī)構(gòu)”窠臼
真正的投資銀行僅僅是“服務(wù)業(yè)”，還是經(jīng)營資本的企業(yè)？他們的收入是服務(wù)費(fèi)還是資本經(jīng)營報(bào)酬？真正的投資銀行是一味回避風(fēng)險(xiǎn)的“中介機(jī)構(gòu)”，還是必須創(chuàng)造、吸收、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)并賺取風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬？真正的投資銀行僅僅是靠某項(xiàng)資格收取交易傭金或保薦承銷費(fèi)，還是應(yīng)該成為交易成全人、流動(dòng)性創(chuàng)造者、融資擔(dān)保人和產(chǎn)業(yè)整合顧問？
任何一個(gè)服務(wù)業(yè)，無論這種“服務(wù)”具有多少技術(shù)含量，也很難做到在一百多年的歷史中長期獲取暴利，華爾街做到了，全球的投資銀行都做到了。因?yàn)椋鼈兂街薪楹?ldquo;服務(wù)”，是實(shí)實(shí)在在的資本經(jīng)營者。
美國投資銀行不是普通的服務(wù)業(yè)，要說是，也是經(jīng)營資本的服務(wù)業(yè)，它的核心競(jìng)爭力不僅是人力資本提供的服務(wù)，更是貨幣資本提供的服務(wù)。
比如說，其長期有相當(dāng)于自有資本二三十倍的負(fù)債而不倒閉，秘密就在于，一方面通過債券回購協(xié)議、商業(yè)銀行短期貸款等合法占用客戶和同業(yè)資金等固定低成本的渠道得到融資，投資于高流動(dòng)性高于融資成本的固定收益產(chǎn)品；另一方面，把所有投資都做了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
投資銀行擴(kuò)大融資杠桿的最初動(dòng)機(jī)是擴(kuò)大業(yè)務(wù)和成全交易。西方投資銀行把大部分股權(quán)資本和債務(wù)資本都用來為交易業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提供融資，為并購業(yè)務(wù)提供擔(dān)保貸款，為擬融資企業(yè)提供過橋貸款等。
大部分收益，正是通過巨額的資本吞吐賺取傭金、利差和套利收入。
反觀國內(nèi)，證券公司資產(chǎn)負(fù)債率平均在50%左右，資本杠桿不足兩倍，這與加工貿(mào)易等傳統(tǒng)行業(yè)無異，完全喪失了金融機(jī)構(gòu)的本性。
債務(wù)杠桿比例較低的原因，一是缺少低成本融資渠道，一是資產(chǎn)運(yùn)用受到嚴(yán)格限制。國內(nèi)券商要想成為真正的資本經(jīng)營企業(yè)，有很長的路要走，這不僅需要放寬政策環(huán)境管制，雙向拓寬證券公司的資金來源和運(yùn)用渠道，還需證券公司具備資本經(jīng)營理念，提高資本運(yùn)營水平。
對(duì)券商而言，一直拘泥于過去的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)就永遠(yuǎn)不能逾越“證券經(jīng)紀(jì)商”的前身；僅做“拉項(xiàng)目、報(bào)材料、拿批文”的發(fā)行業(yè)務(wù)根本就算不上投資銀行。回顧西方券商的曲折發(fā)展，滕泰認(rèn)為，只有從虛擬資產(chǎn)的創(chuàng)造者、資金供需的溝通者、風(fēng)險(xiǎn)吸收和對(duì)沖者、信用中介、商人銀行、交易成全人以及流動(dòng)性提供者、咨詢顧問、風(fēng)險(xiǎn)資本投資者等基本定位出發(fā)，對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)形態(tài)進(jìn)行改造，提升業(yè)務(wù)構(gòu)架的支撐價(jià)值，才能成為真正的投資銀行，長期保持高額收入和利潤。
要涅槃，還是要重生？一切在悄悄發(fā)生。正如滕泰博士的新著《投資銀行——財(cái)富天使VS金錢魔鬼》一書中所言，隨著保薦責(zé)任的強(qiáng)化，發(fā)行定價(jià)向買方的轉(zhuǎn)變，作為券商的重要收入來源之一，證券融資業(yè)務(wù)的競(jìng)爭格局正在發(fā)生深刻的變革，未來證券融資業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭力將逐步轉(zhuǎn)移到項(xiàng)目培育、融資服務(wù)、產(chǎn)業(yè)詢價(jià)、發(fā)行定價(jià)和證券推銷等方面。
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本文標(biāo)題：中國券商危機(jī)或在逼近 應(yīng)學(xué)習(xí)美國跳出“中介”窠臼
地址：http://www.sdlzkt.com/a/01/20111231/247114.html
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