北京時間3月2日上午消息，摩根士丹利今天發表投資報告，維持完美時空(NasdaqGS:PWRD)股票“增持”(OverWeight)評級。
以下為報告概要：
銷售額優異，但盈利不佳：完美時空2009財年第四季度財報顯示，實現銷售收入6.08億元人民幣，環比增長3%，同比增長45%，較我們的預期高出3%。每股美國存托股票攤薄凈收益為5.09元人民幣，環比下滑7%，但同比增長1.4倍，由于新游戲發布產生的較高銷售和營銷費用，該指標較我們的預期低了10%。
我們看好：1)受到《夢幻誅仙》的推動，第四季度活躍付費用戶環比增加33%，同比增加42%。網絡游戲銷售額環比增長12%，同比增長49%；2)完美時空為2010年第一季度業績給出了強勁預期，預計銷售額環比增加2%至6%，同比增加46%至51%。盛大游戲則預計環比下滑10%至15%；3)完美時空是中國游戲儲備最大的一家網絡游戲公司，在3D、2.5D和2D領域均有優秀產品，盡管該公司3年前IPO(首次公開招股)時僅有3D產品。
我們擔心：受到新游戲發布的影響，完美時空第四季度銷售和營銷費用環比增加42%，導致其運營利潤率下滑了5個百分點至45%。盡管如此，得益于較低的營銷開支，我們預計完美時空2010年第一季度的運營利潤率將會回升。
較強的本土化游戲組合，國外市場發展空間更大：根據現金流量折現法計算，我們認為完美時空股票的公允價值為每股71美元，較其現有股價水平存在80%的上漲空間。我們預計，完美時空2010年的盈利將同比增長30%至35%，照此計算，其市盈率僅為10至11倍，因此我們給予完美時空“增持”評級。
值得注意的是：1)完美時空的新款2D游戲《夢幻誅仙》已經成為新的主打游戲，其峰值同時在線人數達到30萬至40萬，接近旗艦游戲《誅仙》；2)完美時空今后兩年內幾乎每季度都會發布一款新游戲。我們預計即將于2010年第二季度發布的兩款游戲將成為該公司的下一大促進因素；3)在我們看來，完美時空引領了中國網絡游戲的出口市場，該市場將在2010年加速發展。我們預計完美時空的2010年的海外銷售額將實現同比翻番，達到1億美元，占據中國網絡游戲出口市場55%以上的份額，遠高于2008年35%的市場份額。
投資點：
1、完美時空是中國3D網絡游戲和娛樂內容市場的創新領導者，主要得益于其領先的游戲開發平臺，以及對本土文化熱點的嫻熟把握。
2、通過專注于高利潤率的自主研發業務、高速增長的3D市場以及海外擴張，完美時空突出了自身的差異化。
主要價值驅動力：
1、我們預計，完美時空網絡游戲平均同時在線用戶10年的復合年增長率將達到18%，到2019年將達到470萬人。
2、完美時空每用戶平均收入10年的復合年增長率約為0%，到2019年達到169元人民幣。
3、完美時空海外授權業務銷售額10年的復合年增長率約為17%，到2019年將達到10億元人民幣。
潛在刺激因素：
1、包括《誅仙》、《完美世界2》和《夢幻誅仙》在內的現有游戲將更受歡迎。
2、包括《降龍之劍》和《笑傲江湖》在內新游戲也將有優異表現。
3、由于更好的盈利能力和規模效應，利潤率將進一步提升。
關鍵風險：
1、網絡游戲領域的競爭侵蝕完美時空市場份額。
2、政府對網絡游戲領域的監管。
3、產品周期風險導致銷售額波動。
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本文標題：大摩維持完美時空增持評級
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