一邊是利潤暴增，一邊是股價暴跌，電廣傳媒(000917.SZ)讓投資者領略了冰火兩重天的煎熬。
8月31日，電廣傳媒發布2011年半年報，公司營收11.82億元，同比減少62.1%，實現凈利潤5.6億元，同比大增1936%。
凈利暴增的同時，股價卻是見光死：8月31日電廣傳媒大跌7.25%，收報28.4元，而自今年7月6日公布資產重組利好復牌至今，股票漲幅僅為16%。
盡管中報凈利大增，卻依然難掩公司經營業績窘境：2009年、2010年、2011年1-6月，公司經營利潤均為負數。而公司在2010年和2011年中期凈利同比大幅增長，則主要仰賴于創投收入的大幅增長。
電廣傳媒早在7年前即開始整合湖南省內有線電視網絡業務(下稱有線業務)資產，但一直動作遲緩，到今年7月才發布具有“收官”意義的重組公告。而公司寄予厚望的創投業務，也因創投IPO收益下降、行業競爭加劇等影響而隱憂凸顯。
經營利潤“三連負”
作為湖南廣播影視集團控制下的上市公司，1999年上市的電廣傳媒，2010年之前的主業是獨家代理湖南廣播電視臺廣告業務和有線業務。
但自2011年起，電廣傳媒不再獨家代理湖南廣播電視臺的廣告業務，2011年上半年，公司主營收入驟降62.1%，廣告代理營收2.95億元，占比24.98%，退居公司第二主業。
按照營收占比計算，電廣傳媒業務中占比超過10%的主業是有線網絡業務(下稱有線業務)和廣告代理，但如果以凈利潤貢獻排序，公司的兩大主業則無疑是創投和有線業務。
盡管電廣傳媒將終止廣告獨家代理描述成業績下滑的主因，但實際上，由于有線業務整合過程遲緩冗長，自2009年至今，公司經營利潤一直為負數。
電廣傳媒財報顯示，2009年、2010年、2011年1-6月，公司營業總收入分別為41.75億元、61.91億元、11.81億元，而對應的營業總成本分別為43.67億元、63.59億元、11.85億元，據此計算，公司兩年又一期的經營利潤分別為-1.92億元、-1.68億元、-0.04億元。
業務經營羸弱背后，是公司有線業務整合的拖沓，以及居高不下的三項期間費用。2009年、2010年、2011年中期，公司三項期間費用分別為9.61億元、13.63億元、5.11億元，占當期營業總收入的比例分別高達23%、22%、43%，且有增長之勢。
“公司有線業務一直未完成整合，在運營中產生了大量成本和費用，一定程度上影響了公司業績的快速增長。”電廣傳媒內部人士如是解釋三項費用較高的原因。
記者了解到，早在2004年10月，公司即變更募集資金，增持長沙廣達網絡等有線網絡公司，正式拉開省內有線網絡整合序幕。
然而，時過6年，整合才初現完成曙光。2011年7月6日，停牌半年的電廣傳媒發布資產重組公告，擬以換股吸收合并方式，將湖南省97家地方廣電局所持有線業務資產整合進入電廣傳媒。
但重組方案出臺后，熱度不濟：公司股票在兩個漲停板釋放長期停牌壓力后，開始盤整，自去年12月24日24.33元的停牌價，至今年8月31日28.4元的收盤價，8月苦等，等來的是區區16%的收益。
“并不是我們沒有努力，實在是跟各地廣電局的談判很艱難，所以時間拖得比較長。”5月27日的2010年年度股東大會上，電廣傳媒總經理彭益如此解釋。
而歌華有線深耕北京市場，早在2009年就已完成北京市有線網絡整合，目前已經在高清交互點播等有線網絡增值業務領域做得風生水起，最近三年公司業績平穩增長。
創投業務今不如昔
電廣傳媒的全資子公司——深圳達晨創投，成立于2000年，是國內首批PEC機構之一。
2006年之前，達晨創投一直處于虧損狀態，電廣傳媒曾有意撤銷這一公司，但最終在達晨創投董事長劉晝力諫下保留，此時誰也沒有想到，達晨創投將會成為電廣傳媒未來的業績支撐，以及高管分食創投盛宴的領地。
2009年，創業板開板，達晨創投投資的項目開始批量IPO上市，當年即有愛爾眼科(300015.SZ)、網宿科技(300017.SZ)等公司掛牌，此外，公司投資的圣農發展(002299.SZ)也在中小板上市；2010年，公司又有太陽鳥(300123.SZ)等10個投資項目上市。
截至2011年6月底，達晨創投已累計投資創投項目134個，成功掛牌上市項目18個。
創投項目的密集上市，也為電廣傳媒的業績打了一劑強心針。2008年和2009年，公司凈利潤分別為2133萬元、2942萬元，但2010年和2011年中期，公司凈利潤暴增至4.1億元和4億元，凈利潤同比增幅分別為1295%和1936%。
與此對應，電廣傳媒的投資收益，也從2008年、2009年的1.43億元、2.22億元，暴增至2010年、2011年中期的7.8億元、5.72億元。正是以創投收入為主的投資收益，支撐電廣傳媒凈利暴增。2009年，公司修改章程，將創投業務正式作為公司主業。
各方對創投寄予無限希望之時，創投業背后的隱憂開始漸次顯現，電廣傳媒的創投項目收益率逐年下滑。
隨著IPO新股破發潮的來臨，PE/VC的等股權投資者的收益逐漸被蠶食。數據顯示，2011年以來的新股破發率已經接近80%，其中40%掛牌首日即告破發，風投和創投們只能無可奈何花落去。
統計顯示，2009年和2010年，創業板二級市場市盈率一度高達120倍之多，現如今，降到了40倍左右。而創投的收益率，目前已降至10倍以下。這塊無數人造富的夢想之地，經過兩年的理性回歸，利潤日薄，已失當初風華。
電廣傳媒的創投項目收益下滑尤其嚴重。2006年和2008年，達晨創投投資的同洲電子(002052.SZ)和拓維信息(002261.SZ)分別登陸中小板，按解禁日股價計算，達晨創投收益均超過30倍。
但近兩年來，達晨創投的創投項目收益率開始急劇下降。2011年6月15日上市的拓爾思(300229.SZ)，達晨創投持有其257.13萬股，成本約為3.11元/股，拓爾思發行價15元，達晨創投賬面增值率為382%，不足4倍。
而2011年7月20日過會的東方精工(002611.SZ)，達晨創投6.25元/股進入，發行價15.5元，賬面增值率148%，相較8月31日收盤價22.07元，獲利253%，不足3倍。
高管分食創投盛宴
達晨創投經過9年的項目積累，到2009年開始進入收獲期，豐碩的果實也開始被等待采摘。
早在2008年8月，電廣傳媒公告，達晨創投和其管理團隊(含電廣傳媒相關管理人員)合資設立達晨創業投資管理有限公司(下稱達晨管理)，負責電廣傳媒未來創投項目的運作。
公告顯示，達晨管理注冊資本1000萬元，達晨創投與管理團隊分別出資550萬元和450萬元，各占注冊資本的55%和45%，其中電廣傳媒參與出資的高管包括董事長龍秋云、總經理彭益、財務總監毛小平、董秘周竟東(已離職)等10人，合計持股16%。此外，達晨創投董事長劉晝、總裁肖冰、投資總監傅哲寬等5名高管也持有17%的股份。
至于高管參股達晨管理的理由，公告稱是“為了進一步激發管理團隊的積極性和創造性，推動公司創投業務的快速發展”。
“創投業務比較倚重主創人才，為留住人才，就要對主創團隊進行股權激勵，2001年達晨創投就流失了兩位副總，給公司帶來了很大損失。”當時的董秘周竟東如是向記者透露。
電廣傳媒高管的觸手還伸向了達晨創投旗下具體負責創投項目甄選、投資的子公司，如兩個主要子公司達晨財智和達晨財信，達晨創投持股比例都不高，而電廣傳媒和達晨創投管理層的持股比例則超過30%。
注冊資本3000萬元的達晨財智，除了達晨創投出資1650萬元占比55%之外，其余45%股份均為電廣傳媒和達晨創投管理層持有，其中電廣傳媒董事長龍秋云持股3.5%，總經理彭益持股2%，達晨創投董事長劉晝持股9%。
在注冊資本1000萬元的達晨財信中，達晨創投持股40%，湖南財信系持股30%，其余30%股份均為電廣傳媒和達晨創投管理層所有。
公告顯示，截至2011年6月30日，達晨創投累計已投資134個項目，其中已上市項目18個，其中達晨財信共投資了愛爾眼科、億緯鋰能、藍色光標(300058.SZ)、恒泰艾普(300157.SZ)等公司，而達晨財智則入股網宿科技等公司。
以恒泰艾普為例，即可管窺創投項目上市給電廣傳媒和達晨創投管理層帶來的巨額財富。截至2011年6月30日，達晨財信持有恒泰艾普751.06萬股，參照該股8月31日44.4元收盤價，持股30%的電廣傳媒和達晨創投管理團隊，在恒泰艾普所擁有的財富超過1億元。
除了達晨財信、達晨財智等子公司，達晨創投旗下目前還有天津達晨創世等眾多孫公司，以及遍布成都、長沙、上海、武漢等全國數十個城市的代表處，這些公司也或多或少存在著電廣傳媒或是達晨創投高管層的利益身影。
“達晨創投盡管仍然是電廣傳媒的全資子公司，但是負責創投項目甄選和具體實施的大權，都抓在達晨財信、達晨財智等子公司孫公司手中，而這些二三級公司股東名單中，不乏電廣傳媒和達晨創投高管的利益身影。”前述資本人士分析。
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