借殼上市一周，華數(shù)傳媒充分領教了A股的瘋狂。“華數(shù)居然被炒到了14.4元？！我們當時預估其合理的價格區(qū)間只有3.5-4.2元，還不到一個零頭。”一位大型券商的研究員感慨道。
市盈率高達103倍！這個數(shù)據(jù)嚇到的不僅是券商的研究員和股民，還有華數(shù)傳媒自己。在上市首日收盤后，華數(shù)竟然發(fā)出公告，自曝風險，提醒投資者謹慎操作，這在A股市場實屬罕見。華數(shù)的業(yè)績究竟能不能撐起高股價，如此虛高的估值背后，又到底有著怎樣的謎團？華數(shù)傳媒的故事剛剛開場。
詭異市盈率
10月19日，華數(shù)傳媒借殼原*ST嘉瑞上市復牌后，當日開盤漲幅達500%，報收時漲幅達620%。而根據(jù)華數(shù)傳媒2012年利潤承諾及該公司目前股本計算的市盈率為103倍。
超高的市盈率引發(fā)業(yè)內爭議，更加值得注意的是，華數(shù)凈利潤率遠遠低于同行百視通，而后者目前的動態(tài)市盈率僅為35倍，卻遠不及華數(shù)。
從收入結構看，華數(shù)傳媒的業(yè)務和百視通頗為類似，兩家都擁有IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、手機3G電視等新媒體運營牌照，去年的營收都在13億元左右，而且觀眾所支付的電視費都占到了其收入的六成。
可奇怪的是，百視通去年的凈利潤達到3.55億元，華數(shù)卻只有1.19億元，僅為前者的1/3。原因在于，雖然兩家提供給用戶的服務類似，但后臺模式截然不同。
民生證券研究所博士鄭平解釋說：“百視通是和電信運營商合作，借助對方的電信網(wǎng)絡，而華數(shù)使用的是自己的網(wǎng)絡。”
換言之，用戶支付的電視費，百視通需要和電信運營商分成，但華數(shù)不需要，所以華數(shù)從每個用戶身上獲得的收益要遠遠高于百視通。
“問題是，百視通不需要承擔網(wǎng)絡維護的成本，銷售渠道也由電信運營商來負責，而且他們從運營商那里爭取到的分成還是比較高的，而華數(shù)所有的成本都得自己背，最后折算下來，還是百視通的毛利高。”鄭平分析說。
而對于兩者之間市盈率的懸殊，前述券商分析師直言：“不是百視通太低，而是華數(shù)太高。”在他看來，華數(shù)目前的業(yè)績乃至將來一段時間內的業(yè)績都完全不足以支撐眼下的高股價。
他分析說：“華數(shù)的流通盤較小，比較容易被炒作，而且前身*ST嘉瑞停牌6年，原始股東肯定希望推高股價后出逃，再加上華數(shù)來自浙江，比較容易受到江浙地區(qū)游資的青睞。所以現(xiàn)在的股價反映的已經(jīng)不是華數(shù)的基本面，而是資本的非理性情緒。”
非理性顯然難以持續(xù)。在復牌首日暴漲6倍后，華數(shù)周一繼續(xù)大漲5.41%，隨后股價開始瀉火，周二開盤即跌停，到周四收盤，股價已經(jīng)較周一的高位縮水兩成，這引得華數(shù)不得不在10月26日再發(fā)公告，宣布股價屬于異常波動，需停牌一小時，提醒投資者注意風險，理性投資。
如何闖出杭州？
“華數(shù)的模式極其特殊，僅僅在杭州地區(qū)發(fā)展沒有問題，走出杭州就困難了。”三網(wǎng)融合專家、融合網(wǎng)主編吳純勇評價說。
吳純勇所說的“特殊”是指，華數(shù)是全國少有的兼具廣電和電信雙重血統(tǒng)的“混血兒”。
2000年，華數(shù)由信息港、杭州廣電和早年的“小網(wǎng)通”(后被并入聯(lián)通)合資成立，這在當時屬于試驗性質。因為有了“小網(wǎng)通”的電信血統(tǒng)，華數(shù)比其他地方的廣電更重視技術，早在2001年，他們就投入巨資在杭州建成了一張足以和電信網(wǎng)絡媲美的城域網(wǎng)，正是這張網(wǎng)，成了他們日后發(fā)家的基礎。
所謂三網(wǎng)融合，并非將廣電網(wǎng)、電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三個物理網(wǎng)絡合并成一個，而是要在一張網(wǎng)上實現(xiàn)多種功能。而目前在三網(wǎng)中，廣電網(wǎng)在帶寬、傳輸速率等技術上遠遠落后，難以像電信網(wǎng)那樣承載多種功能。
吳純勇分析說：“華數(shù)和其他廣電網(wǎng)絡運營商相比最大的優(yōu)勢就是它有兩張網(wǎng)，一張是有線廣電網(wǎng)，還有一張高規(guī)格的城域網(wǎng)，所以可以讓觀眾在電視上進行點播，乃至購物、繳費、上網(wǎng)等。但出了杭州，它手里就沒有網(wǎng)了。”
正所謂，巧婦難為無米之炊。即使外地的廣電愿意讓華數(shù)來推廣互動電視業(yè)務，他們也提供不了這樣的網(wǎng)絡。要是借助電信運營商的網(wǎng)絡，既開展IPTV，又要面臨和CNTV以及百視通的競爭。
“且不論全國，華數(shù)想要占領浙江，就要先進行省網(wǎng)整合改造，這不僅需要大量資金，而且耗時耗力。”吳純勇說道。
可類比的是，前不久剛宣布完成省網(wǎng)整合的湖南電廣傳媒，他們僅收購全省各地市網(wǎng)絡就花了六七年時間，為了升級改造網(wǎng)絡，又宣布融資53億元。 上一頁1 2 下一頁
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本文標題：華數(shù)傳媒現(xiàn)詭異市盈率 發(fā)出公告自曝風險
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