上周市場(chǎng)有一條主線---增長，和一條副線---歐洲央行。

　　相當(dāng)令人失望的美國就業(yè)數(shù)字，激起市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)兩次探底的憂慮，股市下挫，十年期國債收益率更一舉突破3%的關(guān)口。伯南克斷然否認(rèn)QE3的必要，也令激進(jìn)派失望。接著中國出口數(shù)據(jù)下滑，以及預(yù)計(jì)通脹創(chuàng)新高，使商品市場(chǎng)受壓。唯有美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)推高了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。歐洲央行暗示七月加息，歐元不升反跌，起因是歐洲央行與歐盟之間的分歧白熱化，六月下旬的希臘拯救方案仍存障礙。

　　毫無疑問，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“年中疲憊期”。不僅如此，中國和歐洲經(jīng)濟(jì)也一樣（反而日本工業(yè)生產(chǎn)可能開始反彈）。然而，增長放緩未必預(yù)示著兩次探底，也未必意味著央行一定會(huì)再次放水。和去年年中相比，多了一年增長，多了一年利潤，多了一層保險(xiǎn)。同時(shí)當(dāng)下制約經(jīng)濟(jì)的兩大因素（日本地震所帶來的產(chǎn)業(yè)鏈斷裂和高油價(jià)），可能最壞時(shí)間已經(jīng)過去。更重要的是，通脹與通脹預(yù)期已有變化，央行放水的政治成本高了許多。除非經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，不然央行能做的只有盡量拖后收緊銀根的時(shí)間。在這個(gè)問題上，美國可以拖6-9個(gè)月，中國想拖但未必拖得起，歐洲則不愿拖。

　　歐洲央行總裁特里謝不妥協(xié)式地反對(duì)第二輪拯救希臘方案，其立場(chǎng)之鮮明出乎許多人的意料。去年爆出希臘危機(jī)，歐洲央行率先行動(dòng)，購入近40億歐元的希臘國債，隨后歐洲政客鼓吹債權(quán)人（包括歐洲央行）必須自愿減債。同樣一批政客又在要求歐洲央行參與第二輪拯救。特里謝明言無意加入，并堅(jiān)決反對(duì)任何希臘債務(wù)的軟性重組。德國拯救希臘的前提之一，是債券投資者必須風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)，看來希臘問題以及之后的葡萄牙問題，仍是夜長夢(mèng)多。

　　本周焦點(diǎn)：通貨膨脹。周二中國公布五月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，通脹與工業(yè)生產(chǎn)同受市場(chǎng)重視。日本銀行同日開會(huì)，料政策無改變。英國五月CPI，4.4% vs 4.5%。周三美國CPI，0.1% vs 0.4%，核心CPI維持0.2%。歐洲四月工業(yè)生產(chǎn)，環(huán)比-0.3% vs 0.2%。周四美國新屋動(dòng)工，540K vs 523K。周五美國密執(zhí)根大學(xué)消費(fèi)信心指數(shù)，72 vs 74.3。

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本文標(biāo)題：陶冬：歐債仍發(fā)酵 放水難指望

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