5月貨幣供應(yīng)M2增速低于市場預(yù)期，錄得15.1%，顯示前期緊縮政策見效。但現(xiàn)在就放松政策顯然為時(shí)過早。預(yù)計(jì)未來央行仍可能繼續(xù)加息一次25個(gè)基點(diǎn)，并上調(diào)準(zhǔn)備金率100個(gè)基點(diǎn)。擔(dān)心緊縮超調(diào)是缺乏依據(jù)的，目前15%左右的貨幣供應(yīng)增速足以支持經(jīng)濟(jì)增長保持在9%左右。
5月銀行新增貸款5516億人民幣，低于市場預(yù)期的6500億以及4月7396億的水平。貸款增速跌至兩年半來的新低，5月增長17.1%，接近但仍然高于長期平均水平（15-16%）。
5月當(dāng)月新增貸款之中，流向企業(yè)的貸款從4月的4929億減少到3249億，其中中長期貸款下降明顯。對家庭部門新增貸款5月略放緩至2175億，其中以住房按揭貸款為主體的中長期貸款也從4月的1421億元減少至1263億。
繼去年10月以來累計(jì)上調(diào)準(zhǔn)備金率八次，以及月度貸款額度控制及窗口指導(dǎo)等數(shù)量緊縮政策，銀行貸款逐漸放緩，5月更是低于央行的年度M2增速16%的目標(biāo)。貨幣供應(yīng)增速、新增貸款的放緩與整體經(jīng)濟(jì)降溫都顯示前期政策見效。企業(yè)資金壓力加大，這也體現(xiàn)在5月短期融資的需求上升上。同時(shí)中長期貸款增速放緩預(yù)示未來投資增速可能有所回調(diào)。
延續(xù)我們的一貫看法，目前持續(xù)的貨幣緊縮并不會(huì)造成經(jīng)濟(jì)硬著陸。17%的信貸增速仍然足以支撐9%左右的GDP增速。加之，日前對中小企業(yè)貸款的條件有所放松也為未來貨幣政策繼續(xù)緊縮以應(yīng)對通脹提供了更多空間。
根據(jù)我國通脹與貨幣供應(yīng)增速之間的歷史關(guān)系，目前的貨幣供應(yīng)M2及M1增速均已經(jīng)見頂回落。預(yù)計(jì)緊縮政策再保持力度2-3個(gè)月，通脹壓力可能在三季度后明顯回落。
5月出口和進(jìn)口環(huán)比都有所下降，分別為-4.4%和-4.5%，但同比增速出口有所放緩而進(jìn)口有所加快。出口減速反映外部需求走軟以及前期緊縮政策顯效。貿(mào)易數(shù)據(jù)盡管回落但仍然處于相對健康的水平，同時(shí)也對國內(nèi)抑制通脹有所幫助。
5月出口同比增速19%，較4月的29.9%顯著放緩。去年同期基數(shù)較高（2010年5月出口同比增速從4月的30%猛增至48%）是部分原因。出口至美歐日G3國家放緩明顯，從4月的25.7%降至5月的11.2%；但對新興市場出口仍然保持相對強(qiáng)勁，5月增長25.4%（4月為33%）。機(jī)電產(chǎn)品出口增速從4月的23.3%放緩至5月的14.2%，其中占機(jī)電產(chǎn)品出口15%的自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備出口從之前的13%大幅放緩至2.9%。勞動(dòng)密集型產(chǎn)品如紡織品、箱包、鞋出口增速也有所放緩但仍然保持在18%-30%相對平穩(wěn)的水平。
進(jìn)口增速5月創(chuàng)4個(gè)月來的新高，達(dá)到28.4%，但季調(diào)后的環(huán)比有所回落。其中原油、鐵礦石進(jìn)口錄得同比及環(huán)比增長，有所反彈。其他基礎(chǔ)金屬產(chǎn)品如銅以及鋁進(jìn)口則仍在負(fù)增長。5月貿(mào)易順差134億美元，1-5月順差同比下降了35.1%，整體順差回落的基本態(tài)勢沒有變化。
5月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)中的出口訂單指數(shù)三個(gè)月來首次降到50以下，對照亞洲其他國家出口數(shù)據(jù)下滑的情況，全球制造業(yè)放緩以及日本地震的影響可能對未來幾個(gè)月的出口繼續(xù)構(gòu)成壓力。但預(yù)期不會(huì)出現(xiàn)類似2008-2009年期間的劇烈下滑，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本態(tài)勢并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)。隨著緊縮政策效果逐漸顯現(xiàn)，國際大宗商品價(jià)格回調(diào)，企業(yè)庫存調(diào)整等因素可能繼續(xù)影響進(jìn)口增速在未來幾個(gè)月回落。
整體經(jīng)濟(jì)增長軟著陸，進(jìn)口仍可能快于出口增速繼續(xù)保持強(qiáng)勁，貿(mào)易順差繼續(xù)回落也有助于我國追求貿(mào)易平衡的政策目標(biāo)。
5月通脹反彈至本輪周期高點(diǎn)5.5%，并可能在未來幾個(gè)月繼續(xù)上行。整體經(jīng)濟(jì)工業(yè)增加值以及消費(fèi)數(shù)據(jù)繼續(xù)回落，但投資增速依然強(qiáng)勁，說明緊縮超調(diào)的觀點(diǎn)缺乏依據(jù)。現(xiàn)在就放松政策顯然為時(shí)過早，決策層應(yīng)保持目前的緊縮力度幾個(gè)月方可能在下半年見到通脹壓力明顯放緩。
5月消費(fèi)物價(jià)指數(shù)創(chuàng)34個(gè)月來新高。季調(diào)后的環(huán)比增速從4月的0.3%加快至5月的0.5%。CPI反彈的主要原因在于食品價(jià)格增速超預(yù)期，從4月的11.5%上行到5月的11.7%，季調(diào)后食品價(jià)格環(huán)比僅回落了0.3%，低于長期平均的-0.7%。非食品價(jià)格也有所加快，從4月的2.7%至5月的2.9%，顯示上游原材料以及居住價(jià)格上漲壓力已部分傳導(dǎo)至下游消費(fèi)價(jià)格。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格與4月持平（6.8%），高于市場預(yù)期。環(huán)比增速從4月的0.5%略放慢至5月的0.3%。其中生產(chǎn)資料和生活資料價(jià)格增速均與上個(gè)月持平。
5月工業(yè)增加值略放緩至13.3%（4月為13.4%），也好于市場預(yù)期。季調(diào)后的環(huán)比增速有所加快，從4月的0.9%至1%。分行業(yè)看，重工業(yè)從4月的14%放緩至13.5%，輕工業(yè)則從4月的11.9%反彈至12.9%。其中受汽車生產(chǎn)負(fù)增長的影響，交通運(yùn)輸設(shè)備生產(chǎn)從4月的9.7%放緩至5月的7.8%。但發(fā)電量、粗鋼以及鋼材產(chǎn)量都分別有所反彈。
社會(huì)消費(fèi)品零售增速從4月的17.1%略回落至16.9%。季調(diào)后的環(huán)比增速仍然保持在1.28%的水平，與4月基本持平。扣除物價(jià)因素的消費(fèi)品零售增速創(chuàng)三個(gè)月來的新低，5月為11.4%，較4月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。盡管受物價(jià)高企以及房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，消費(fèi)增速有所放緩，但仍然保持平穩(wěn)。分產(chǎn)品看，汽車、珠寶、家電以及家具銷售有所回落。分地區(qū)看，農(nóng)村消費(fèi)略有加速，而城市消費(fèi)稍有回落
跟上個(gè)月類似，1-5月投資增速加快至25.8%，超出市場預(yù)期（25.2%）。扣除物價(jià)影響的實(shí)際增速也從1-4月的18.4%略加快至1-5月的18.8%。季節(jié)調(diào)整后的月環(huán)比增速從4月的1.95%放緩至1.02%。拉動(dòng)投資的主要力量在于地方政府投資的加快，前五個(gè)月增速達(dá)到了28%（1-4月為27.4%），中央政府相關(guān)項(xiàng)目僅微增0.3%。分產(chǎn)業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)投資增速從之前的24.5%加快至26.3%。三產(chǎn)中房地產(chǎn)投資從之前的34.3%加速至34.6%，可能與保障房相關(guān)投資加快有關(guān)。
5月數(shù)據(jù)顯示，通脹壓力依然高企，自去年10月以來一直保持在政策目標(biāo)4%之上。而6月由于基數(shù)效應(yīng)的影響更可能繼續(xù)上行至本輪周期的高點(diǎn)接近6%的水平。食品價(jià)格連續(xù)5個(gè)月保持兩位數(shù)的同比增速，對通脹上行貢獻(xiàn)超過60%。前瞻地看，近期肉蛋價(jià)格上漲、旱災(zāi)以及水災(zāi)對蔬菜及糧食產(chǎn)量的可能影響都可能對未來食品價(jià)格構(gòu)成上行壓力。此外，非食品價(jià)格也仍然居高不下。
盡管未來物價(jià)走勢仍然存在諸多不確定性，但緊縮政策顯效，貨幣供應(yīng)以及信貸增速放緩，總需求降溫以及出口增速回落，都意味著通脹壓力可能在未來幾個(gè)月見頂回落。與此同時(shí)，還需要強(qiáng)調(diào)，盡管工業(yè)增加值增速繼續(xù)溫和放緩（部分原因在于短期庫存調(diào)整），投資以及工業(yè)環(huán)比增速都有所回落但仍然平穩(wěn)，對經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心顯得缺乏依據(jù)。
決策層繼續(xù)保持緊縮力度的前提下，總體經(jīng)濟(jì)增速仍可能小幅回落，這無疑有助于抑制通脹的政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。目前17%的信貸以及15%的廣義貨幣增長都有助于支撐9%左右的GDP增速。工業(yè)生產(chǎn)可能在2-3個(gè)月的庫存調(diào)整結(jié)束后有所反彈，此外，保障房建設(shè)提速也都有助于為總需求提供支撐。通脹壓倒增長仍然是政策的焦點(diǎn)，緊縮政策仍應(yīng)繼續(xù)保持幾個(gè)月不放松。預(yù)計(jì)還會(huì)加息一次25個(gè)基點(diǎn)，準(zhǔn)備金率調(diào)整100個(gè)基點(diǎn)。
屈宏斌為匯豐銀行亞太區(qū)董事總經(jīng)理、大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，馬曉萍為匯豐銀行環(huán)球研究宏觀經(jīng)濟(jì)分析師
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