盡管通脹在下半年的回落未必立即帶來市場的上漲,但壓制市場的重要力量之一將會(huì)消除

　　高善文

　　【樂購傳媒訊】5月的工業(yè)增長仍不高,但經(jīng)濟(jì)似乎出現(xiàn)了一些企穩(wěn)跡象,如PMI在5月繼續(xù)下降,降幅已明顯縮小;進(jìn)口增速較4月出現(xiàn)了顯著反彈,并導(dǎo)致貿(mào)易順差再次收縮;固定資產(chǎn)投資增速維持上升的勢(shì)頭,房地產(chǎn)投資和一般投資似乎都在加速;工業(yè)同比增速的下降似乎也在放緩。

 　　同時(shí),5月中旬以來,食品領(lǐng)域的通脹環(huán)比動(dòng)量顯著增強(qiáng),并可能導(dǎo)致6月的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)沖高到6%以上。盡管微觀層面,豬周期的繼續(xù)是通脹上升的具體和技術(shù)性的原因,但這是否暗示經(jīng)濟(jì)活躍程度在上升,仍然是值得考慮的。

　　必須承認(rèn),在一些宏觀領(lǐng)域及不少的微觀企業(yè)和行業(yè)層面,仍有很多數(shù)據(jù)和調(diào)研結(jié)果互相矛盾。例如5月新增信貸量顯著低于預(yù)期,出口增速大幅下降;再如交通運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)的增速相當(dāng)?shù)?工程機(jī)械的終端需求似乎分化嚴(yán)重,中小企業(yè)經(jīng)營困難的情況也相當(dāng)普遍。

　　通脹的爬升、信貸控制等原因使得流動(dòng)性緊張的局面繼續(xù)加重,這在票據(jù)貼現(xiàn)利率、信貸加權(quán)利率和民間借貸等相關(guān)指標(biāo)的上升中體現(xiàn)突出,并對(duì)市場估值繼續(xù)產(chǎn)生壓力,再加上經(jīng)濟(jì)減速帶來的預(yù)期下降,市場表現(xiàn)相當(dāng)疲弱,短期內(nèi)這一局面將繼續(xù)維持。重要的問題是,下半年的情況會(huì)如何？

　　盡管美國經(jīng)濟(jì)減速、歐債危機(jī)惡化以及財(cái)政貨幣刺激政策效力的逐步減弱,正在給全球經(jīng)濟(jì)帶來壓力,國內(nèi)持續(xù)的緊縮可能也對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生了一些抑制作用,我們目前仍然傾向于認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的減速是短期和臨時(shí)性的,并可能在未來幾個(gè)月內(nèi)穩(wěn)定下來,甚至重新恢復(fù)到溫和擴(kuò)張的軌道上,企業(yè)投資活動(dòng)的維持和擴(kuò)大將起到主要的作用。

　　我們認(rèn)為通脹的高點(diǎn)將在六七月之間出現(xiàn),隨后物價(jià)將逐步回落,這一轉(zhuǎn)折對(duì)于下半年來說應(yīng)該是趨勢(shì)性的。

　　我們也許不應(yīng)該指望宏觀政策隨后會(huì)轉(zhuǎn)向放松,但通脹的逐步回落仍然可以改善市場參與者的預(yù)期;同樣重要的是,這會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)名義增速的放慢,階段性地改善目前流動(dòng)性相當(dāng)緊張的狀況,從而給市場帶來支持。

　　從過去十年的情況看,通脹治理取得成效后,市場都出現(xiàn)了驚人的上漲:對(duì)2004年通脹的成功治理開啟了2005年下半年以后市場上漲的基礎(chǔ);對(duì)2008年通脹治理盡管代價(jià)巨大,并且時(shí)運(yùn)不濟(jì),但仍然形成2009年市場上漲的重要基礎(chǔ)之一。美國上世紀(jì)80年代早期對(duì)通脹的成功控制與這期間以及其后多年的市場上漲也應(yīng)該存在確定的聯(lián)系。

　　因此,盡管通脹在下半年的回落未必立即帶來市場的上漲,但壓制市場的重要力量之一將消除。實(shí)際上,真正需要提出討論的是,我們是否會(huì)重復(fù)2004年和2008年之后的歷史經(jīng)驗(yàn)?zāi)兀课业目捶ㄊ强赡苄圆淮蟆?/p>

　　重要的差異在于:2005年-2010年總體上經(jīng)濟(jì)都處在產(chǎn)能釋放和過剩產(chǎn)能清除時(shí)期,外圍經(jīng)濟(jì)的情況也提供了一些正面刺激;但目前經(jīng)濟(jì)正轉(zhuǎn)入新一輪產(chǎn)能周期,將逐步進(jìn)入產(chǎn)能興建和擴(kuò)張階段。例如在工業(yè)增速相對(duì)不高的情況下,貿(mào)易盈余的收縮相當(dāng)顯著,且絕對(duì)水平已很低;再比如在經(jīng)濟(jì)名義增速上行相對(duì)溫和的情況下,流動(dòng)性緊張看起來有些異常;企業(yè)盈利在過去兩個(gè)季度也處在很高水平等。

　　因此,在趨勢(shì)上認(rèn)為新周期漸行漸近,也許問題不大。

　　考慮到短期內(nèi)的數(shù)據(jù)走向和市場目前的情況,短期內(nèi)的戰(zhàn)術(shù)性配置建議是繼續(xù)超配低估值的防御性品種,如銀行和交通運(yùn)輸板塊中的鐵路、機(jī)場和政策偏差性的地產(chǎn)、電力板塊;不建議在目前布局缺乏流動(dòng)性的中小市值板塊;在更長一些時(shí)間段里,流動(dòng)性和盈利總體上仍處在相互對(duì)抗的階段,并將市場約束在箱體范圍內(nèi)。

　　作者為安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

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本文標(biāo)題：高善文:通脹繼續(xù)加劇 經(jīng)濟(jì)初步企穩(wěn)

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