營業(yè)收入增速加快。公司1-9月份單季度的收入同比增速分別為17.24%、23.13%、30.69%，呈逐漸加速的態(tài)勢。在廚房電器行業(yè)整體低迷的大背景下，多元化戰(zhàn)略助力公司的市場份額穩(wěn)步提升。渠道多元化方面，傳統(tǒng)KA渠道取得了10%左右的增長，工程精裝修取得了100%的增長，電商渠道(包括網(wǎng)絡購物與電視購物渠道)同比增長高達150%。品牌多元化方面，“老板”、“名氣”、“帝澤”構(gòu)筑的立體化品牌體系逐漸成形。其中“名氣”品牌作為公司定位于大眾市場的子品牌，通過發(fā)展經(jīng)銷商、增加網(wǎng)點，實現(xiàn)了翻倍的增長，體現(xiàn)出了良好的發(fā)展勢頭。

    毛利率提升顯著，凈利率略有波動。2012年1、2、3季度毛利率同比分別提升2.5、1.9、0.8個百分點，凈利率同比分別變化1.5、0.9、-0.1個百分點。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，公司的零售均價較去年同期穩(wěn)步提升，這也是公司中高端品牌價值進一步提升的表現(xiàn)，同時今年原材料價格較去年同期有所回落，為毛利率提升創(chuàng)造條件。同時公司在行業(yè)不景氣、加大渠道建設的情況下，銷售費用率較去年同期略有提升，使得凈利率提升幅度較小。

    注重文化營銷。在過去30多年，公司通過吸油煙機“免拆洗”、“雙勁芯(大風量)”、燃氣灶“3D速火”、“主火中置”、消毒柜“回形殺菌”、“晶鉆光感內(nèi)腔”等一批引領廚電行業(yè)變革的前沿技術引領行業(yè)升級。如今公司從賣產(chǎn)品開始賣一種全新的廚房文化。廣告方面，“有愛的飯”系列主題品牌宣傳活動，針對不同年齡段人群閱讀方式的不同，采取傳統(tǒng)媒體和新媒體相結(jié)合的方式，大范圍差異化開展品牌宣傳活動，開啟了中國廚電品牌情感營銷時代。2012年8月，全球首個有機形態(tài)廚房文化科技館廚源在公司的中國廚房電器創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園落成，不僅展示廚電科技創(chuàng)新成果，還將歷史悠久的中國飲食和烹飪文化與廚電生活未來發(fā)展趨勢、科技創(chuàng)新方向進行全面融合，樹立了高端廚電的標桿。

    盈利預測與投資建議

    多元化品牌和多元化渠道戰(zhàn)略將是未來一段時間公司的主要發(fā)展戰(zhàn)略。公司所在的廚衛(wèi)電器領域市場集中度很低，設立子品牌差異化運作和收購新品牌都是擴大市場份額的有效方法。同時公司將在大力投資發(fā)展吸油煙機、燃氣灶、消毒柜三大產(chǎn)品體系的基礎上，逐步發(fā)展小家電產(chǎn)品線。未來，“文化+科技”將構(gòu)成公司的雙輪驅(qū)動，助力公司引領高端市場。我們預計公司2012 年、2013 年eps 為0.93 元、1.14 元，對應PE 為18.42 倍、14.97 倍，維持“推薦”評級。

    風險提示

    國內(nèi)經(jīng)濟進一步下滑影響中高端人群的廚電消費需求。

（東興證券）

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本文標題：老板電器：業(yè)績高增長 開打文化牌

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