登陸納斯達(dá)克七年之后，陳天橋準(zhǔn)備用自己的方式迎接盛大網(wǎng)絡(luò)(微博)的“回歸”。

　　據(jù)盛大網(wǎng)絡(luò)10月17日晚間發(fā)布的信息，董事會(huì)于10月15日收到董事會(huì)主席、CEO兼總裁陳天橋提交的一份初步的、不具法律約束力的建議函。在建議函中，陳天橋提出將以現(xiàn)金收購(gòu)除其本人及家族所持有股份之外的全部已發(fā)行股票。

　　歷來(lái)擅長(zhǎng)資本運(yùn)作的陳天橋，此舉一出，便惹人遐想。盛大網(wǎng)絡(luò)私有化之后，最顯而易見地結(jié)果在于，陳天橋可以更多地拋開資本市場(chǎng)的束縛，指點(diǎn)盛大“江山”。而據(jù)證券交易所規(guī)定，私有化后，公司將從證券交易所退市。據(jù)接近盛大人士透露，回購(gòu)的計(jì)劃已醞釀多時(shí)。

　　醞釀多時(shí)：只賺不賠

　　陳天橋提交的建議函中，提出以每個(gè)美國(guó)存托憑證41.35美元或每股普通股20.675美元的現(xiàn)金價(jià)格，收購(gòu)盛大已發(fā)行的股票中非由陳天橋、盛大非執(zhí)行董事雒芊芊(陳天橋妻子)、陳大年(陳天橋弟弟，盛大COO)持有盛大已發(fā)行股份。截至2011年9月30日，上述三人總計(jì)持有盛大網(wǎng)絡(luò)68.4%的流通股。

　　根據(jù)陳天橋的計(jì)劃，以每股41.35美元價(jià)格收購(gòu)剩余31.6%的流通股，總計(jì)需支付約7億多美元。據(jù)了解，陳天橋?qū)⑼ㄟ^(guò)借款籌集相關(guān)交易資金，已與摩根大通進(jìn)行洽談。據(jù)接近盛大的人士分析，股市低迷、市值過(guò)低只是陳天橋收購(gòu)的原因之一，選擇此時(shí)出手對(duì)于陳天橋其實(shí)非常有利。

　　首先，較為充足的資金價(jià)格降低了私有化交易的難度。根據(jù)盛大相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年第二季度，盛大網(wǎng)絡(luò)共持有現(xiàn)金及其等價(jià)物9.6億美元，加上短期投資現(xiàn)金，共計(jì)13.43億美元。此時(shí)陳天橋購(gòu)買已發(fā)行股份的比例大約為31.6%，約為7.35億。通過(guò)借錢收購(gòu)股份后，私有化一旦完成用公司持有的現(xiàn)金就可輕松還債，對(duì)于陳天橋來(lái)說(shuō)，資金方面并不是問(wèn)題。

　　另外一面，經(jīng)歷了中國(guó)概念股股災(zāi)，選擇此時(shí)出手也相當(dāng)劃算。以本次收購(gòu)價(jià)格每股41.35美元計(jì)算，與10月17日宣布消息當(dāng)天收盤價(jià)33美元相比，溢價(jià)約24%。與2011年盛大網(wǎng)絡(luò)股價(jià)巔峰時(shí)相比(今年3月，盛大網(wǎng)絡(luò)一度達(dá)到47美元)，選擇此時(shí)出手，陳天橋此番收購(gòu)將近節(jié)約2.96億美元。

　　針對(duì)于此，盛大高級(jí)副總裁、新聞發(fā)言人張瑾接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)確認(rèn)了關(guān)于回購(gòu)的相關(guān)信息。但是關(guān)于回購(gòu)初衷，其僅表示是為了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益著想，拒絕透露更多的信息。另?yè)?jù)記者從盛大內(nèi)部了解到，此番回購(gòu)盛大表現(xiàn)亦相當(dāng)謹(jǐn)慎，對(duì)內(nèi)下達(dá)了“封口令”，嚴(yán)禁所有員工以任何形式，猜測(cè)、評(píng)論或傳播與該項(xiàng)目有關(guān)的信息。但據(jù)其員工透露，對(duì)于此番回購(gòu)事宜，盛大內(nèi)部表現(xiàn)平穩(wěn)。

　　退市猜想：硬幣的兩面

　　關(guān)于此番陳天橋的回購(gòu)，外界亦有多番猜想。

　　估值不理想與業(yè)績(jī)壓力被認(rèn)為是重要原因。i美股分析師李妍認(rèn)為，盛大在登陸納斯達(dá)克后，2009年曾觸及最高點(diǎn)62美元/股，之后走勢(shì)較為低迷。近一年股價(jià)累計(jì)跌幅超過(guò)16%，資本市場(chǎng)給盛大新業(yè)務(wù)的估值似乎并不符合陳天橋的預(yù)期。另外一面，陳天橋一直希望擺脫對(duì)網(wǎng)游業(yè)務(wù)的單純依賴，多年來(lái)整合收購(gòu)的公司業(yè)績(jī)并不理想，反而需要游戲業(yè)務(wù)不斷輸血。作為上市公司，盛大面臨著來(lái)自美國(guó)資本市場(chǎng)巨大的業(yè)績(jī)壓力。

　　從盛大方面來(lái)看，陳天橋此番選擇主動(dòng)出擊，其實(shí)做了長(zhǎng)時(shí)間的鋪墊與準(zhǔn)備。

　　今年3月，陳天橋以全國(guó)政協(xié)委員身份接受采訪時(shí)即表示，盛大希望回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，“假如國(guó)際板推出，我們會(huì)第一時(shí)間申請(qǐng)。”其自嘲盛大在美國(guó)被稱為“孤兒股”，市場(chǎng)和投資者是分離的，美國(guó)投資者很難理解中國(guó)的商業(yè)模式。

　　配合陳天橋的此番言論，盛大的私有化其實(shí)早已經(jīng)“在路上”。從2010年第四季度開始，盛大已經(jīng)陸續(xù)三次回購(gòu)股份，為私有化做準(zhǔn)備：據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2010年第四季度盛大回購(gòu)110.5萬(wàn)股，2011年第一季度回購(gòu)15.2萬(wàn)股，2011年第二季度回購(gòu)33.6萬(wàn)股。“作為上市公司，盛大面臨著來(lái)自美國(guó)資本市場(chǎng)巨大的業(yè)績(jī)壓力。“私有化退市后，陳天橋也許不必再苦于每個(gè)季度的業(yè)績(jī)指標(biāo)是否完成，而能夠更加專心、更加自由的放手勾勒娛樂(lè)版圖。”李妍分析。

　　易凱資本CEO王冉(微博)亦在第一時(shí)間力挺陳天橋，認(rèn)為盛大私有化是在正確的時(shí)間邁向正確的方向，“如果私有化成功，將有助于釋放公司真實(shí)價(jià)值，同時(shí)為旗下公司資本操作騰出更大空間。”

　　資本邏輯：“橋哥”的版圖

　　事實(shí)上，相比盛大退市的種種猜想，陳天橋關(guān)于資本的騰挪轉(zhuǎn)移的邏輯，更能說(shuō)明未來(lái)盛大的走向。

　　伴隨著盛大的上市到快速擴(kuò)張，資本一直在陳天橋的棋局中扮演重要角色。2003年到2004年，盛大融資4000萬(wàn)美元。用陳天橋當(dāng)時(shí)的話來(lái)說(shuō)，“定向?qū)⒐煞莩鲎尳o我們認(rèn)為非常合適的股東。”盛大快速崛起的重要原因之一，即被認(rèn)為是融資及時(shí)。

　　上市后盛大迅速擴(kuò)張，陳天橋也表現(xiàn)出對(duì)資本的濃厚興趣。其曾經(jīng)閃電收購(gòu)新浪股份，雖然最終被新浪的“毒丸計(jì)劃”(股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施，一旦未經(jīng)認(rèn)可的一方收購(gòu)了目標(biāo)公司一大筆股份時(shí)，毒丸計(jì)劃就會(huì)被觸發(fā)，其他所有的股東都有機(jī)會(huì)以低價(jià)買進(jìn)新股，這樣可大大地稀釋收購(gòu)方的股權(quán)，繼而使收購(gòu)變得代價(jià)高昂，從而達(dá)到抵制收購(gòu)的目的)逼退，但仍然獲利資本市場(chǎng)。針對(duì)于此，陳天橋表明態(tài)度，“在盛大快速發(fā)展的過(guò)程中，若要保持持續(xù)領(lǐng)先就必須利用資本運(yùn)作的手段……”

　　2009年，盛大游戲(微博)在納斯達(dá)克上市，募集資金10.4億美元，作為母公司，盛大網(wǎng)絡(luò)仍將持有盛大游戲71.9%的股權(quán)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，盛大游戲的上市，更像是新瓶裝舊酒，盛大游戲?qū)嶋H是盛大網(wǎng)絡(luò)核心資源，當(dāng)然在隨后的“網(wǎng)絡(luò)迪斯尼”的打造中，盛大游戲亦長(zhǎng)期扮演輸血的角色。盛大前總裁唐駿(微博)曾經(jīng)透露，早在盛大游戲上市之前，陳天橋已經(jīng)開始展開娛樂(lè)帝國(guó)構(gòu)想。希望將旗下各個(gè)業(yè)務(wù)獨(dú)立分開，盛大最終將成為一家控股型的公司。

　　在過(guò)去的幾年里為了實(shí)現(xiàn)娛樂(lè)帝國(guó)的夢(mèng)想，盛大的資本不斷伸向上游鏈條。在陳天橋的棋局中，盛大涉足文學(xué)、電影、音樂(lè)、視頻、游戲五大領(lǐng)域。但遺憾的是，除了盛大文學(xué)浮現(xiàn)出希望的曙光外，盛大游戲仍然為鋪開的大攤子承擔(dān)輸血任務(wù)，視頻方面，酷6即是耗費(fèi)氣血的典型戰(zhàn)場(chǎng)。

　　據(jù)了解，在快速擴(kuò)張版圖的路上，盛大從2002年開始頻繁投資。據(jù)盛大網(wǎng)絡(luò)首席投資官朱海發(fā)(微博)日前披露的信息顯示，過(guò)去近10年的時(shí)間內(nèi)，盛大一共投資了140多個(gè)項(xiàng)目。而從去年開始，更是加大了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資。繼已經(jīng)形成盛大游戲、盛大在線(微博)以及盛大文學(xué)“三駕馬車”的業(yè)務(wù)版圖之后，盛大的新方向是在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)方面增加投入。

　　“遺憾的是，在盛大拼命向外擴(kuò)張的同時(shí)，盛大游戲的造血功能在減弱。”接近盛大的人士分析，盛大面臨的問(wèn)題是各個(gè)業(yè)務(wù)線之間的配合能力較差，至今為止仍然沒(méi)有產(chǎn)生陳天橋一直強(qiáng)調(diào)的協(xié)同效應(yīng)，才是盛大真正面臨的問(wèn)題。

　　在這樣一個(gè)業(yè)績(jī)壓力較大的情況下，回購(gòu)母公司，無(wú)論對(duì)于盛大還是其旗下的子公司來(lái)說(shuō)都是一件好事情。陳天橋可借機(jī)梳理旗下的資本布局，集中優(yōu)勢(shì)資源，重新打包。“從這個(gè)角度上，盛大網(wǎng)絡(luò)本身是否重返A(chǔ)股市場(chǎng)，并不是最重要的”。擺脫了資本市場(chǎng)束縛的母公司，能真正利用盛大現(xiàn)有資源，孵化出一批真正有盈利能力的上市公司，陳天橋此番退市的深意才會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

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本文標(biāo)題：評(píng)論：陳天橋私有化退市資本局

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