(速途專欄評(píng)論 作者：瞬雨)10月10日匯金增持四大行，救市于危難。9天之后，中國(guó)水電上市IPO“吸血”，致使匯金救市功虧一簣。A股市場(chǎng)頓時(shí)哀鴻遍野，上證指數(shù)幾個(gè)交易日連創(chuàng)新低。在輿論的一片反對(duì)聲中，證監(jiān)會(huì)依然這樣“積極進(jìn)取”，一往無(wú)前地勇發(fā)新股，顯然是對(duì)投資界和知識(shí)界的批評(píng)采取了選擇性的忽視態(tài)度。在這樣惡劣的資本市場(chǎng)環(huán)境下，大量的私募資金逃離A股。微博上一時(shí)間盛傳不同版本的“尚福林被雙規(guī)”謠言，老百姓和投資者對(duì)證監(jiān)會(huì)的失望之情溢于言表。著名金融觀察家葉檀也撰文，戲稱中國(guó)水電上市是“救市之舉”，只不過(guò)這個(gè)“救市”，是置之死地而后生的意思了。

　　也許真如葉檀所說(shuō)，中國(guó)水電的上市能夠在客觀上起到救市的作用，就像希臘危機(jī)之于歐洲主權(quán)債務(wù)。沒(méi)有壓死駱駝的這根稻草，歐元也許還在頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳地補(bǔ)窟窿。如火如荼的歐元危機(jī)，希臘的信用評(píng)級(jí)下調(diào)是導(dǎo)火索。當(dāng)時(shí)，先是惠譽(yù)下調(diào)了希臘的信貸評(píng)級(jí)，緊接著標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪下調(diào)了希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。所以，如果存在這樣的一種可能性，我很希望三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將中國(guó)證監(jiān)會(huì)的評(píng)級(jí)連續(xù)下調(diào)三級(jí)。

　　歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)是寅吃卯糧的典型案例。希臘政府被揭露與高盛一起設(shè)計(jì)了一個(gè)復(fù)雜的交易，在多次貨幣互換交易之后將希臘持有的大量美元和日元國(guó)債轉(zhuǎn)換為歐元，并將付息時(shí)間大幅度推遲，從而將貸款喬裝成外匯交易，用貨幣障眼法避開(kāi)了歐元區(qū)的加入門檻。但是，出來(lái)混，總是要還的。這種惡性的債務(wù)轉(zhuǎn)換最終引發(fā)了整個(gè)歐元區(qū)的危機(jī)。

　　股市的設(shè)立本身，也是一個(gè)寅吃卯糧的資本市場(chǎng)，只不過(guò)有企業(yè)發(fā)展的預(yù)期作保障，這種寅吃卯糧被視為良性的和可以接受的，并且在相當(dāng)程度上有助于企業(yè)的發(fā)展活力和經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)。但股市得以持續(xù)的前提條件必須是企業(yè)能夠通過(guò)上市融資擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模，換回更大的利潤(rùn)而使股東和投資者不斷獲利。就像德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾哈德論述的，在全民繁榮目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程中，必須在生產(chǎn)力高度發(fā)展的基礎(chǔ)上不斷提高工人的名義工資的道理一樣，股市的發(fā)展必須直接體現(xiàn)在上市公司的分紅和市盈率的增長(zhǎng)上。中國(guó)A股市場(chǎng)顯然不具備這個(gè)充分條件，A股21年累計(jì)融資4.3萬(wàn)億，分紅卻只有0.5萬(wàn)億。然而中國(guó)證監(jiān)會(huì)卻始終無(wú)視，不斷發(fā)行新股融資，卻不讓業(yè)績(jī)不佳的企業(yè)退市。直接結(jié)果就是，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持近10%高增速的同時(shí)，A股市場(chǎng)卻成為了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“反向指標(biāo)”，實(shí)際上演化為一個(gè)惡性的資本市場(chǎng)。一美遮百丑，高速發(fā)展的盛世景象本來(lái)可以掩蓋中國(guó)A股的這種惡性狀態(tài)，但全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的不斷爆發(fā)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)也造成了巨大的壓力，讓本來(lái)可以隱藏的A股風(fēng)險(xiǎn)無(wú)所遁形。

　　歐洲債務(wù)危機(jī)同A股當(dāng)前面臨的困境還有一個(gè)共同點(diǎn)。由于人們都曾經(jīng)相信國(guó)家作為債務(wù)主體，能夠充分利用財(cái)政政策維持主權(quán)債務(wù)這一資產(chǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性，因此無(wú)論是發(fā)行者還是持有者和投資人，都在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)對(duì)其抱有充分的樂(lè)觀態(tài)度，從而導(dǎo)致主權(quán)主體為籌集資金“幾乎不限制發(fā)行主權(quán)債”。對(duì)于中國(guó)的A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，強(qiáng)有力的審批制度和絕大部分上市公司所擁有的國(guó)資背景，也曾經(jīng)給予投資者類似的信心和樂(lè)觀態(tài)度，這也是中國(guó)石油和中國(guó)神華這樣的“套牢王”得以產(chǎn)生的原因。但即使是“富甲天下”的歐盟，也不能在財(cái)政支出過(guò)大的情況下，維系原有財(cái)政體系的穩(wěn)定和健康持續(xù)，何況被證監(jiān)會(huì)不斷抽水甚至吸血的A股?假如證監(jiān)會(huì)能夠在每次抽血之后給予A股市場(chǎng)一段時(shí)間“休養(yǎng)生息”，也許還不至于走到今天的地步。

　　國(guó)內(nèi)，溫州高利貸危機(jī)正在警告和倒逼中國(guó)金融體制必須正視民間金融的地位，并作出并軌性的改革;國(guó)外，在歐債危機(jī)的壓力下，歐元區(qū)也必須作出深刻的改變，否則連歐元能否存續(xù)都是一個(gè)大問(wèn)題，“要么瓦解，要么痛改前非”。那么A股呢?“苦海無(wú)邊，回頭是岸”。國(guó)際貨幣基金組織新任總裁拉加德反復(fù)強(qiáng)調(diào)，歐盟為緩和主權(quán)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)采取了“非常大膽的措施”。兩相對(duì)照，我們的證監(jiān)會(huì)該做些什么呢?

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本文標(biāo)題：速途專欄評(píng)論：中國(guó)A股，當(dāng)以歐債為鑒

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