最好的資本運作，不但實現資本套利，也能兼顧品牌套利。無法兼顧品牌套利的資本運作會出現許多后遺癥。

　　經歷了美國資本市場上市的7年之癢，一貫低調的盛大CEO陳天橋于10月中宣布進行私有化退市，這無疑是資本市場的一枚重磅炸彈。與目前大多因為業績增長乏力，缺乏長期布局或是二級市場表現欠佳而被迫選擇退市的企業不同，以陳天橋為代表的盛大管理層現正躊躇滿志，旗下業務已全面鋪開，增長前景可期。

　　從戰略的角度，盛大私有化可在未來一段時間內可以擺脫公共企業的業績束縛，能夠重新對公司業務進行整合和調整；考慮到陳天橋曾在“兩會”期間遞交的“紅籌回歸”提案，不排除盛大有意放棄NASDAQ，回歸境內資本市場的可能。在中國概念股估值持續走低的情況下盛大的私有化通過PPP策略(公開上市-私有化-公開上市)回歸A股，可利用估值差異進行資本套利。拋開財務層面的分析，從品牌的角度來觀察，陳天橋家族此次的私有化及其后續再上市資本運作也為正在鈍化的盛大品牌注入新的活力，形成品牌增值的巨大套利空間。

　　從通常意義上看，上市以一個正向的品牌操作，企業通過上市能夠集中放大其品牌的影響力和品牌內在價值。但隨著中概股整體估值一落千丈，對盛大而言此時選擇私有化反而有利于進一步釋放其品牌價值。

　　特別是協議控制的VIE架構后遺癥也隨著在美上市互聯網公司日益增多而爆發出來。雖然VIE對中國互聯網的發展功不可沒，但也帶來了在美上市互聯網企業品牌形象的支離破碎。對于一家上市公司，其品牌資產價值通常由公司聲譽，產品聲譽，使用者影響力，創始人或CEO聲譽和投資者口碑5部分構成，最有效的品牌擴張效果就是能夠同時正面樹立且持續強化這5種因子。但凡其中某一個或兩個因子鈍化或減弱，就會拖累品牌資產價值。

　　但在之前很多年中，多數海外上市企業面臨這樣一種困境：對投資者口碑的品牌營造需要面向海外投資者，而產品最主要的使用者卻在大洋彼岸的國內。用戶和投資人這一群體并不重合，以至于很多海外上市公司還要專門成立一個部門進行投資者公關。盡管如此，由于投資者遠離本土消費市場，投資者對企業的品牌認同更多是基于對商業模式和行業動態的判斷，而與直觀的產品體驗無關，加之所謂擴容引起的審美疲勞和今年爆發的中概股誠信危機，投資者口碑的直線下落使得中概股持續處在估值底部，美國資本市場逐漸失去造血功能。

　　與之相反，近年來的中國互聯網發展卻是高歌猛進，除了用戶的指數級增長，互聯網在國內越來越主流化，并被認為是中國經濟結構升級，驅動文化產業和戰略新興產業最重要的增長引擎。如果盛大最終能夠通過私有化回歸國內資本市場，其用戶則有可能轉化為直接的投資者，同時A股相對海外市場的估值優勢也能淋漓盡致地釋放出來。如果盛大剛好成為第一家回歸國內的主流互聯網品牌，這種定位的先發優勢也會使盛大享受投資者通常給予超過之后同類企業20%以上的品牌溢價。中國剛剛出臺對文化產業的重大政策利好，以及媒體對此事件標志意義的普遍關注，由此帶來的品牌紅利，政策紅利，傳播紅利及國內的人口紅利也使盛大品牌套利操作大有可為。

　　即便回歸A股尚需時日，從短期來說，私有化帶來的影響也會提高了盛大品牌的市場和公眾關注度(之前幾年盛大在媒體報道中稍顯沉寂)，更重要的是，過去在VIE結構下跟著國外資本市場的節奏不利于盛大戰略的有效推行。借助此次私有化，盛大有機會重新對資產進行組合，在戰略層面進行更優化的整合，提升品牌活力和內生價值。

　　無獨有偶，配合私有化前后乃至退出的資本運作事件，如果掌握天時地利人和，可以在很短時間內，獲得巨大的品牌套利空間。當初Skype由于Ebay經營不善被銀湖基金于2009年9月私有化。經過戰略聚焦Skype重新獲得用戶增長，以天價85億美金賣給了微軟(微博)。短短的僅僅18個月，從私有化到并購Qik到出售給微軟，Skype利用資本運作極大限度激活了品牌，以近三倍的溢價出手最大化進行了品牌和資本套利。當然品牌套利成功的前提是公司在私有化之前有充足的現金儲備，而且退市之后業務結構依然擁有強勁的內生增長動力，否則一旦退市也可能元氣大傷，失去了在資本市場再度輝煌的可能。之前靠著拼湊和畸形的無線業務催熟的TOM私有化之后本想東山再起，無奈其業務能力的先天不足，資本和品牌套利自然也無從實現。

　　從大趨勢來說，VIE結構是中國互聯網處于蠻荒時期的特殊時代產物，在中國概念股持續估值低下的背景下，通過私有化回歸國內資本市場或將會成為一些持有充足現金流的品牌“鳳凰涅槃”的又一次機會。

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本文標題：中概股估值走低 盛大欲私有化實現品牌套利

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