導讀：Groupon在歷經波折后于周五正式上市。今天美國密歇根大學羅斯商學院(Ross School of Business)的教授凱·裴太能(Kai Petainen)在國外媒體上發表了分析文章，建議投資者暫時不要買入Groupon的股票，并闡明了自己對Groupon未來發展前景的三重擔憂：連續創業的企業家問題、公司內部人士出售股票套現問題以及企業業務模式問題。

　　以下為分析全文：

　　Groupon于周五正式上市，納斯達克股票代碼為GRPN。目前該公司面前有兩條前景，分別是“勝利”或者是“學習”。Groupon的投資者目前都在密切關注Group的聯合創始人布拉德·基維爾(Brad Keywell)此前在美國密歇根大學羅斯商學院上的講話，因為這段講話或許能夠展現出Groupon未來發展的前景。基維爾在這段講話中特別強調了企業家創業的過程無非是“勝利或者學習”。不過當把這段言論延伸至Groupon的話，那么其言下之意就是：如果Groupon表現良好，那么該公司就能獲得勝利；但是如果Groupon表現極差的話，那么投資者就要“吸取教訓”(學習)了。

　　在我看來，基維爾的這段言論正好點出了企業家創業的本質：冒險探索新的領域，歷經不可避免的失敗，運氣好的話再從困境當中東山再起。

　　不過在大家準備出門搶購Groupon的股票之前，我建議大家稍安勿躁。你想知道我對Groupon的看法嗎？暫時不要買進它的股票，先靜靜地觀察一下Groupon在來年的運營表現。因為我認為Groupon內部還存在著不少問題。

　　以下是我對Groupon的三點擔憂：

　　擔憂1——連續創業的企業家問題

　　首先，基維爾是一個成功的連續創業企業家，但是請注意，他的成功很大的程度上是由于他有創新然后繼續前行的能力。他會創造一項產業，從中學習(吸取教訓)，然后將其放棄后繼續前行。接著他會再開創一項產業，從中學習(吸取教訓)，然后將之放棄繼續前行。他是一個連續創業的企業家。喬布斯也是一個創新者，但是喬布斯不會創立一項產業，然后放棄該產業來進行下一輪創新。

　　喬布斯在蘋果和迪士尼的成功就是源于他不斷地在蘋果和迪士尼內部進行創新——他留在了自己打造出的企業里，并且繼續在這里創新。喬布斯有創新的能力，并且用事實證明了他的批評者都是錯誤的。

　　因此如果Groupon中有任何一位聯合創始人有這種創建新企業，然后放棄該企并繼續前行，然后重復這一過程的話——這或許將無法達到股東利益最大化。因為這種前科會給人留下一種賺了一筆就跑人的不良印象，他們會“獲勝同時/或者從中學習”，然后繼續前行創立新的業務。這一舉動同時也會給那幫“占領華爾街”的游行人群口實，認為錢都被內幕人士卷走了，而其他人(股東)就只能喝西北風了。如果Groupon希望獲得長期的成功的話，其創始人必須不離不棄地與公司共同進退，并在公司內部繼續創新。

　　擔憂2——關注內部人士出售股票套現問題

　　我一直對谷歌有不少意見。谷歌總是在不斷地收購其他公司，而同時公司內部人員又在不停地拋售谷歌的股票套現。很久以前我曾經和幾個谷歌的管理人員簡單地討論過谷歌的股票問題，我記得自己當時向他們建議說……“你們知道怎么讓谷歌的股票價格上漲嗎？阻止內部人員拋售股票套現，然后回購一些股份。”谷歌是家大公司，但是該公司的一部分成長并非來自“自然”發育，而是來自收購。

　　谷歌確實很大，他們也在不斷創新，但是隨著該公司一個接一個地展開收購之后，我不得不相信該公司的真實業務模型就是不停地收購各種小公司，進而展開內部人士拋售股票套現活動。下圖借用了市場調研機構FactSet Research Systems提供的資料，當中顯示了谷歌的2年股價曲線圖。其中的綠色圓點代表了收購，而紅色的箭頭則代表了內部人士出售股票的情況。在過去2年里，谷歌不斷地展開新的收購，而內部人士則不斷出售股票套現，導致其股價爬升的過程非常吃力。

　　如果我拿同一時期的標準普爾500指數與這幅圖進行比較的話，你就會發現其實谷歌在過去的2年里真的是拖累了標準普爾500指數的表現了。那么這期間有那些人收益了呢？究竟是拋售股票套現的內部人士，還是那些在標準500指數當中被套牢的股東呢？盡管目前Groupon尚未出現內部人士拋售股票套現(這或許只是暫時現象)，請大家在接下來的1年里密切關注該公司的各位內部人士的表現。如果他們開始在幾個月之后紛紛拋售該公司的股票開始套現的話……那么肯定就是大事不妙了，而我也會更加看空Groupon的發展前景了。

　　擔憂3——企業業務模式問題

　　我在商學院里的學生對Groupon的態度分成了截然相反的2派。其中一派學生非常熱愛企業家創業的精神，而Groupon成功上市讓他們感到無比振奮。這些雄心勃勃的學生希望創造新事物、賺取很多很多錢、然后再創造新事物截至賺更多的錢。但是還有一派學生則對Groupon的財務丑聞而感到擔憂，同時其中還有一些有戰略眼光的學生會思考“這種商業模式到底能否成功呢？”盡管這些學生透露給我的觀點非常多元化，但是我們的確不能夠無視哪些只有極少數有勇氣的學生提出的“我真的很擔心Groupon的發展”這一觀點。

　　那么Groupon究竟會如何發展呢？如何才能夠組織其他公司復制他們的創意呢？該公司的創業者是否會關注長期的發展，或者只是會“學習或者勝利”，上市以后就拋售股份套現跑路，繼續創業呢？有些財會專業的學生會指出Groupon此前陷入的困境主要是其財務問題造成的。然而，也有人感到Groupon要么是不喜歡上會計課，要么就是忘記學這門課了。這一點最令我擔憂，因為商學院肯定會教學生基本的商業道德和良好的財會只是的。因此Groupon的財務丑聞肯定和商學院的教學或者個人學歷無關——其罪魁禍首另有其人。

　　這種人會學習知識、然后把這些知識還給老師，接著又將這些知識按照自己的意愿進行曲解；這種人不僅令人感到擔心，并且會給其他堅守商業道德和會計準則的人樹立一個負面的榜樣。創新你的業務并不意味著你可以連會計準則都一并創新了。有時候負面的創新會導致不良商業道德的滋生，如果有人連會計準則都敢于擅自刪改的話，誰敢保證他以后不會得寸進尺呢？希望Groupon已經“學習”了這一課，并且有了深刻的認識，不會一錯再錯了……

　　總而言之，請大家在接下來的1年里，密切關注Groupon的動向。該公司的創始人都做了些什么？企業的發展情況是怎樣的？該公司的收益是如何增長的？該公司是否有創新會計手段？有沒有該公司內部人士拋售股票套現？他們到底是在自然成長還是通過收購來成長？而最為重要的關鍵是，讓我們回到基維爾的演講主題上來——Groupon到底會勝利還是會學習(吸取教訓)？

　　作者簡介：凱·裴太能是一位是位自學成才運用數學投資的老手，目前在密歇根大學羅斯商學院任教。投資書籍《我家隔壁的巴菲特》(Warren Buffetts Next Door)一書當中有一章專門介紹他的事跡。

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本文標題：美商學院教授解析Groupon：建議投資者暫不買入

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