進入11月，哈爾濱泰富電氣(原代碼：HRBN)、中消安(原代碼：CFSG)的接連退市成功，使得在美上市中國公司的私有化進程再掀高潮，提振了中概股整體板塊的投資信心。
一些目前已經(jīng)公告但尚未完成私有化的公司，股價更是走出了一波“私有化行情”，令市場關(guān)注。截至前一交易日，互聯(lián)網(wǎng)公司盛大(SNDA.NASDAQ)自10月中旬宣布私有化計劃后，股價至今累計上漲超過10%，還在繼續(xù)推進私有化進程的傅氏科普威(FSIN.NASDAQ)也在近日交投活躍，近10個交易日里股價累計上漲約20%。
成功案例成市場催化劑
北京時間11月3日，同樣剛完成私有化交易的哈爾濱泰富電氣在納斯達克市場停止交易，結(jié)束了在美6年多的上市。
一天之后，中消安宣布公司完成私有化交易。按照此前公告，中消安聯(lián)合貝恩資本(Bain Capital Partners, LLC)旗下子公司Amber Parent Limited和Amber Mergerco宣布計劃收購中消安所有發(fā)行流通在外的普通股，收購價為9美元/股。今年9月22日，中消安在股東大會投票通過私有化方案。
美國羅仕證券最新報告指出，由于規(guī)模較大且知名度較高，哈爾濱泰富電氣、中國安防技術(shù)公司、中消安等過去幾個月內(nèi)已經(jīng)完成的其他幾個私有化交易，為在外上市中國公司的私有化交易設立了明確的過程和時間軸，起到了關(guān)鍵的催化劑作用。
公開信息顯示，進入第三季度，中概股板塊的私有化活躍度異軍突起。
10月17日，知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盛大(SNDA)宣布收到公司董事長、執(zhí)行總裁的非綁定的公司私有化提案；10月24日，中國新奧混凝土(CADC)宣布進入最終協(xié)議簽署階段并計劃與公司的董事長、首席執(zhí)行官和首席運營官領(lǐng)導的買方集團合并；10月28日，中國房地產(chǎn)信息網(wǎng)(CRIC)宣布收到來自擁有公司54.1%股權(quán)的最大股東易居(中國)的非綁定性提議，意愿收購公司所有發(fā)行的股票。
投中集團分析師馮坡對《第一財經(jīng)日報》記者表示，導致越來越多中國公司考慮退市私有化，宏觀上原因是今年以來，在美上市的中國公司遭空頭獵殺，導致股價大跌甚至被勒令退市，影響整個中概股板塊的信譽度，估值大幅縮水，而私有化成功的“先行公司”的確起到了鼓舞作用。
哈爾濱泰富電氣董事長楊天夫此前也對記者表示，退市是基于對企業(yè)自身未來更好的發(fā)展考慮，不排除未來將選擇更合適的資本市場再上市。
“私有化行情”的套利邏輯
就私有化交易本身而言，一般是由大股東或者其他想整體收購公司的機構(gòu)會提出私有化方案，然而因為股價走低、估值縮水，要贏得小股東的同意，私有化收購價格必須要比交易價格有溢價。
羅仕證券報告統(tǒng)計顯示，通過比對19家已完成或正在進行私有化交易的中國公司中，基于宣布交易前一交易日收盤價的平均溢價幅度在20%至30%之間，安防科技的溢價甚至達到58.5%！
市場人士對記者分析到，通常情況下，在公布私有化方案后的第一個交易日，股價會受刺激大幅上漲，但由于時間不確定、私有化可能存在不成功等風險或受到華爾街做空機構(gòu)的襲擊，往往不會立刻漲到私有化的收購價格，由此交易價格就會和私有化價格之間產(chǎn)生套利空間。而且，大部分私有化交易都以現(xiàn)金支付的形式，因此套利模式非常簡單，只要買入持有就可以坐等私有化成功，收益其中溢價。
“現(xiàn)在這種市場行情下，私有化行情的收益是直觀且非常誘人的。”該市場人士表示，“但是存在的風險也很明顯，即私有化失敗。”
當然，并非所有公司的私有化交易都會如此一帆風順，比如哈爾濱泰富電氣歷時13個月的私有化交易則經(jīng)歷坎坷，就受到美國做空機構(gòu)Citron拿“私有化貸款造假”為理由攻擊私有化進程，致使股價曾在連續(xù)兩個交易日里經(jīng)歷振幅超過100%的“過山車”行情。
從目前披露的信息看，也有數(shù)家公司私有化受挫或失敗，包括今年9月27日中國陶瓷(CCCL)由持13.4%股權(quán)的股東向公司董事會提交私有化提議，最終遭董事會拒絕；泛化保險(CISG)則取消了私有化計劃；僑興移動(QXM)私有化失敗等。
PE逐利造勢
除了市場低迷、估值縮水及企業(yè)自身發(fā)展需求等原因，不可忽視的私募基金力量也催育著私有化行情。
梳理多家私有化成功的中國企業(yè)，不難發(fā)現(xiàn)貝恩資本、盤石基金、春華基金、復興實業(yè)、鼎暉、深創(chuàng)投等PE，以及國開行、中信銀行等金融機構(gòu)，作為提供回購股權(quán)出資方的角色出現(xiàn)在私有化交易中。
一位PE首席執(zhí)行官記者表示，在海外市場遭受錯殺的優(yōu)質(zhì)中國公司是非常可惜的，只要能借助PE的力量，幫助企業(yè)先退市，再轉(zhuǎn)板上市，完全可以繼續(xù)利用資本市場的力量擴大企業(yè)發(fā)展。
而投中集團分析師馮坡分析認為，最根本的原因還是價值被低估的上市公司，對私募來說，擁有成本上的優(yōu)勢。
“對PE來說，由于本來一級市場的溢價就越來越嚴重，所以被打壓股價后，二級市場公司股權(quán)的價格優(yōu)勢反而突出了。”馮坡認為，PE熱衷投資的根本原因還是出于追逐這其中的價差。
數(shù)據(jù)顯示，目前大部分在美上市中國企業(yè)的私有化市盈率都在10倍以下，而一級市場股權(quán)收購價的市盈率則普遍在12至15倍左右。
從慣例分析，一旦PE進入，企業(yè)就必將面臨“后私有化”的再上市需求。對此，另有業(yè)內(nèi)人士對記者表示，私有化后再上市是一個理想狀態(tài)，但也必須考慮到變更交易結(jié)構(gòu)、美國證券交易委員會(SEC)監(jiān)管限制等系列法律風險，如果要轉(zhuǎn)板到中國上市，未來企業(yè)的實際控制人可能要承擔來自中美兩地監(jiān)管機構(gòu)對于市盈率差造成的潛在稅收風險。
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