(速途專欄評論 作者：趙福軍)2011年10月5日，中華網(wǎng)投資集團向美國法院申請破產(chǎn)保護，11日，美國亞特蘭破產(chǎn)法庭批準破產(chǎn)申請，正式進入破產(chǎn)保護進程，宣告了一個時代的結(jié)束。

　　1999年，中華網(wǎng)在全球互聯(lián)網(wǎng)第一輪泡沫破滅之前，成為第一家在美國成功上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，被冠以“互聯(lián)網(wǎng)第一中概股”的名號，并成為中國.COM的典型代表。

　　套用《沸騰十五年——中國互聯(lián)網(wǎng)：1995-2009》一書的作者林軍的話說，“中華網(wǎng)上市打開了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通向納斯達克之門，當時業(yè)界深受鼓舞，后來三大門戶也相繼上市，這絕對有深遠意義。”

　　提起中華網(wǎng)投資集團，不得不提到葉克勇，此人曾創(chuàng)辦電腦系統(tǒng)公司，并有預見性的在1987年股災之前將公司出售，1995年創(chuàng)辦中華網(wǎng)，不但對內(nèi)獲得新華社國資注資，而且對外獲得美國在線入股，并再次趕在全球互聯(lián)網(wǎng)危機發(fā)生之前，將公司成功送上納斯達克，市值一度超過50億美刀。

　　當然，中華網(wǎng)投資集團也失去了很多成為偉大公司的機會，例如放棄陳天橋、放棄了《傳奇》。

　　1999年末，陳天橋通過向中華網(wǎng)推介圖形化虛擬社區(qū)stame.com，而獲得后者300萬美元注資，當發(fā)現(xiàn)《傳奇》網(wǎng)游存在巨大商機之后，陳天橋立刻游說中華網(wǎng)，但后者確判斷失誤。于是2011年，陳天橋與中華網(wǎng)分道揚鑣，中華網(wǎng)按股份留給陳天橋30萬美元，也就是這30萬美金，最終造就了當今盛大網(wǎng)絡娛樂帝國的輝煌。而后來當中華網(wǎng)想進入網(wǎng)游業(yè)的時候，為時已晚。

　　那么作為中國.COM代表的中華網(wǎng)投資集團，最終為何會迷失到不得不申請破產(chǎn)的地步呢?

　　首先，中華網(wǎng)投資集團持續(xù)在概念與資本間游離，充滿了投機性。當年新浪、搜護、網(wǎng)易在納斯達克崩盤期間，流血上市，但挺過危機之后，紛紛或借助門戶廣告、SP，或借助網(wǎng)絡游戲，紛紛走上了成熟穩(wěn)定的商業(yè)之路。而反觀中華網(wǎng)，不但收購了掌中萬維網(wǎng)、17GAME等眾多公司，(以至于業(yè)界送葉克勇一綽號——“收購狂人”)而且不斷的通過資本力量分拆充足，以至于最終折騰出CDC軟件、CDC全球服務、CDC游戲和china.com四家子公司，其中三家上市公司，但贏利狀態(tài)卻越來越差。但常規(guī)而言，企業(yè)在資本市場的縱橫捭闔，是建立在基礎業(yè)務和商業(yè)模式的牢固與穩(wěn)定基礎上的，Google、微軟、騰訊等之所以一年有幾十起資本動作，前提是主業(yè)現(xiàn)金流贏收的良性保證，從這點上看，中華網(wǎng)的舍本逐末，過于投機于資本市場，是導致其最終破產(chǎn)的核心原因。

　　其次，對賭協(xié)議引發(fā)的法律債務糾紛逼迫中華網(wǎng)投資集團申請破產(chǎn)。2006年11月，中華網(wǎng)投資集團發(fā)行了1.68億美元可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券，年利率3.75%、2011年到期，買方為12家機構(gòu)投資者，Evolution Capital是其中之一。中華網(wǎng)投資集團當時發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券時，與買方簽訂了“對賭協(xié)議”：雙方規(guī)定，若CDC軟件和CDC游戲不能在2009年11月13日前完成IPO，債券持有者將有權(quán)要求公司贖回債券，贖回價格須加上應計及未付利息，利息按2006年11月13日至贖回日支付，懲罰性年利率為12.5%。然而CDC游戲上市最終未果。之后雙方發(fā)起法律訴訟，最終中華網(wǎng)投資集團敗訴，被判賠償對方6540萬美元。目前來看，無論是CDC游戲抑或是CDC軟件都沒有能力產(chǎn)生正向現(xiàn)金流來補償對賭協(xié)議失敗造成的債務，可以說中華網(wǎng)掉進了資本市場的黑洞之中已無力自拔，不申請破產(chǎn)已別無他法。

　　國外資本市場可謂“寬進嚴審”，公司治理制度與商業(yè)模式存在本質(zhì)問題的企業(yè)，往往能偶憑借概念和資本包裝上市，但上市后就會問題頻頻，遭遇資本市場的“水土不服”。2011年中國概念股在海外資本市場集體遭遇信任危機，截至今年6月份的數(shù)據(jù)顯示，24家在美上市中國公司的審計師提出辭職或曝光審計對象的財務問題，19家在美上市中國公司遭停牌或摘牌。中華網(wǎng)投資集團從輝煌跌倒谷底，正所謂“成也資本，敗也資本”，中華網(wǎng)投資集團的破產(chǎn)，也為中國.COM的上市資本迷失敲響了警鐘。

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本文標題：速途專欄評論：中國.COM的上市資本迷失

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