北京時(shí)間11月17日晚間消息，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)周三發(fā)布了2011年第三季度財(cái)報(bào)。高盛隨后發(fā)布研究報(bào)告，維持對(duì)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股票“中性”的評(píng)級(jí)，同時(shí)將目標(biāo)股價(jià)從8美元下調(diào)至7.5美元。
以下為報(bào)告全文：
2011年第三季度，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)凈營(yíng)收為9.09億元人民幣，同比增長(zhǎng)50%，環(huán)比增長(zhǎng)15%，與我們以及彭博社統(tǒng)計(jì)的分析師平均預(yù)期一致，但略低于該公司此前預(yù)告的51%至53%的增長(zhǎng)率。非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈虧損7100萬(wàn)元人民幣，與我們的預(yù)期一致，但低于分析師平均預(yù)期。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)預(yù)告，第四季度營(yíng)收將同比增長(zhǎng)65%，較我們和分析師平均預(yù)期高8%。
當(dāng)當(dāng)網(wǎng)財(cái)報(bào)中的要點(diǎn)包括：
(1)核心的媒體產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)27%，這一增長(zhǎng)率低于第二季度的34%。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩主要是由于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。不過日用百貨營(yíng)收同比增長(zhǎng)162%，這一增長(zhǎng)率高于第二季度的152%。我們認(rèn)為，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)增加投資，包括開展更多的價(jià)格促銷，以及投入更多的營(yíng)銷費(fèi)用(同比增長(zhǎng)69%)，將推動(dòng)第四季度營(yíng)收的增長(zhǎng)，但同時(shí)將導(dǎo)致虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。
(2)毛利率第三季度下降至13.8%，環(huán)比下降0.5%，同比下降11.6%。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)管理層表示，由于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型，以及開展優(yōu)惠券項(xiàng)目(對(duì)毛利率影響達(dá)3%)，毛利率短期內(nèi)仍將繼續(xù)面臨壓力。
(3)不考慮基于股票的薪酬，運(yùn)營(yíng)虧損擴(kuò)大至8000萬(wàn)元人民幣。我們預(yù)計(jì)，這一趨勢(shì)將于第四季度持續(xù)，而當(dāng)當(dāng)網(wǎng)將繼續(xù)積極進(jìn)行投資。
當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之后營(yíng)收呈加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，我們認(rèn)為這將帶來積極的效果。不過，在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中運(yùn)營(yíng)虧損出現(xiàn)擴(kuò)大，這將影響當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股價(jià)的表現(xiàn)。我們維持對(duì)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股票的“中性”評(píng)級(jí)，并將12個(gè)月目標(biāo)股價(jià)從8美元下調(diào)至7.5美元。根據(jù)DCF估值法，我們將當(dāng)當(dāng)網(wǎng)圖書業(yè)務(wù)的估值從每股7.6美元下調(diào)至6.4美元，將百貨業(yè)務(wù)的估值從每股0.6美元上調(diào)至1.1美元。
我們預(yù)計(jì)，由于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，以及更高的營(yíng)銷和交付成本，從2011年至2013年，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)將出現(xiàn)更大的運(yùn)營(yíng)虧損。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)面臨的不確定性包括電子商務(wù)行業(yè)更快的增長(zhǎng)，成本的上升，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
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