北京時(shí)間11月17日晚間消息，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)周三發(fā)布了2011年第三季度財(cái)報(bào)。美國投資研究公司派杰(Piper Jaffray)隨后發(fā)布研究報(bào)告，給予當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股票“增持”的評級，以及16美元的目標(biāo)股價(jià)。

　　以下為報(bào)告全文：

　　考慮到當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在中國新生的電子商務(wù)市場的地位，以及在競爭激烈的環(huán)境中保持營收增長的能力，我們?nèi)匀毁I入當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股票。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)報(bào)告稱，第三季度營收為1.425億美元，略低于分析師平均預(yù)期的1.434億美元。調(diào)整后每股ADS股份虧損為0.14美元，高于分析師平均預(yù)期的0.07美元。

　　當(dāng)當(dāng)網(wǎng)給出的第四季度營收預(yù)期較分析師平均預(yù)期高8%，但我們認(rèn)為，由于交付和營銷費(fèi)用的上升，以及價(jià)格競爭日趨激烈，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)第四季度盈利情況將差于華爾街預(yù)期。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)并未給出第四季度利潤預(yù)期。我們認(rèn)為，在目前的情況下，加大投資推動營收增長是正確的決定。

　　- 第三季度業(yè)績要點(diǎn)：營收略低于預(yù)期，利潤率仍面臨壓力

　　第三季度，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)營收為1.425億美元，同比增長50%，低于分析師平均預(yù)計(jì)的1.434億美元，調(diào)整后每股ADS股份虧損為0.14美元，高于分析師平均預(yù)計(jì)的0.07美元。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)第三季度盈利表現(xiàn)不佳主要是由于毛利率下降了50個(gè)基本點(diǎn)，而交付和營銷費(fèi)用也有所上升。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)毛利率的下降主要是由于開展優(yōu)惠券活動以及價(jià)格競爭。本季度，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)提供的優(yōu)惠券價(jià)值預(yù)計(jì)將超過營收的3%，而上一季度約為3%。

　　- 百貨營收加速增長

　　根據(jù)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的業(yè)務(wù)模式，該公司的圖書業(yè)務(wù)營收正在下降，而百貨業(yè)務(wù)營收則在增長。媒體產(chǎn)品銷售占總營收的比例從去年第三季度的83%下降至今年的70%，而未來幾年中預(yù)計(jì)還將繼續(xù)下降。與此同時(shí)，第三季度，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)百貨業(yè)務(wù)營收同比增長162%，高于第二季度的149%。百貨業(yè)務(wù)營收已經(jīng)占總營收的28%。盡管我們認(rèn)為，媒體產(chǎn)品銷售占總營收的比例將會下降，但當(dāng)當(dāng)網(wǎng)表示，通過加大投入，這一業(yè)務(wù)的增長將出現(xiàn)小幅加速。

　　- 營銷和交付費(fèi)用上升，2012年仍將保持較高水平

　　第三季度，導(dǎo)致當(dāng)當(dāng)網(wǎng)費(fèi)用上升的主要因素包括品牌推廣活動，最后一公里交付，倉庫支出，以及電子書的研發(fā)投入。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)表示，目前處于投資階段，而未來隨著一些垂直百貨(健康和化妝品)領(lǐng)域的發(fā)展，對新垂直百貨(食品和酒)領(lǐng)域的嘗試，以及對交付能力的加強(qiáng)，這些費(fèi)用還將繼續(xù)上升。我們認(rèn)為，在一個(gè)高增長高競爭性的環(huán)境下，犧牲利潤加大投入，向新的高增長垂直領(lǐng)域進(jìn)行擴(kuò)張是正確的決定。

　　投資建議

　　我們將當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股票評級為“增持”，目標(biāo)股價(jià)為16美元。

　　達(dá)到目標(biāo)股價(jià)過程中的風(fēng)險(xiǎn)

　　較慢的經(jīng)濟(jì)和零售業(yè)增長，互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)普及速度低于預(yù)期，網(wǎng)絡(luò)支付安全性問題，物流成本的上升，以及市場競爭。

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