導(dǎo)語：視頻內(nèi)容發(fā)布商WatchMojo創(chuàng)始人兼CEO阿什坎·卡巴斯弗魯肖(Ashkan Karbasfrooshan)今天撰文稱，網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)之所以尚未出現(xiàn)大規(guī)模的“融合”戰(zhàn)略，原因在于從企業(yè)CEO的自負(fù)和風(fēng)險(xiǎn)投資家的貪婪。

　　以下為文章全文：

　　網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)正在蓬勃發(fā)展，而且在制作、廣告、渠道和技術(shù)領(lǐng)域誕生了很多小型企業(yè)。然而，我們尚未看到該行業(yè)出現(xiàn)明顯的“融合”(rollup)趨勢。背后的原因，我認(rèn)為應(yīng)當(dāng)歸咎于自負(fù)和貪婪。

　　什么是“融合”？

　　以往，大型私募股權(quán)投資公司經(jīng)常會(huì)將某一市場的多家小企業(yè)通過兼并或收購的方式“融合”，以便實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。不同于簡單的并購，融合需要牽扯多個(gè)團(tuán)體，經(jīng)常發(fā)生在無法實(shí)現(xiàn)有機(jī)增長的成熟市場，而必須要通過金融資產(chǎn)重組或成本壓縮來實(shí)現(xiàn)增長。

　　正因如此，我們尚未在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域看到太多的融合案例，因?yàn)樵谶@一市場，通常只需要通過一起并購就可以獲得可觀的主導(dǎo)地位。有時(shí)候，融合的確有一定的意義，因?yàn)橥耆珡膬?nèi)部開發(fā)一款產(chǎn)品或?qū)崿F(xiàn)有機(jī)增長需要花費(fèi)太長的時(shí)間。Ask Jeeves曾經(jīng)在2004年3月斥資3.43億美元收購了Interactive Search Holdings，后于一年后被IAC斥資18億美元收購。

　　還有企業(yè)會(huì)通過融合資產(chǎn)來增強(qiáng)自身吸引力，以完成退出計(jì)劃。2005年，我親眼見證了IGN與競爭對手Gamespy的合并，隨后又收購了Rotten Tomatoes和我的老東家AskMe，最終作價(jià)6.5億美元出售給新聞集團(tuán)。

　　估值倍數(shù)

　　從財(cái)務(wù)角度來看，企業(yè)的估值方法有兩種，要么是根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算，要么就是與行業(yè)中的類似企業(yè)進(jìn)行對比。企業(yè)的估值通常是通過市銷率和市盈率來衡量的。例如，在傳統(tǒng)媒體中，企業(yè)的市盈率通常為15倍，市銷率為2倍。而在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，這一倍數(shù)很大程度上依賴于經(jīng)濟(jì)和周期。

　　但真正有意義的估值發(fā)生在公司出售時(shí)，而值得注意的是，估值倍數(shù)起初通常會(huì)奇高，然后再降低到正常水平。換句話說，一家企業(yè)早期的出售價(jià)值源于一名企業(yè)家對這家公司的發(fā)展期望，即使從財(cái)務(wù)上講，這并沒有多少道理。

　　隨著企業(yè)的成長，并且達(dá)到了中等規(guī)模，他們的估值水平也會(huì)下降到行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi)。就此來看，企業(yè)便可以在整合市場的過程中實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)，因?yàn)樵谄髽I(yè)通過收購擴(kuò)大規(guī)模的過程中，估值倍數(shù)也會(huì)增長。

　　并非全新理念

　　盡管融合的概念在私募股權(quán)投資領(lǐng)域非常流行，但風(fēng)險(xiǎn)投資家卻很少采用這種戰(zhàn)略。之所以抗拒這種理念，部分原因在于專注：創(chuàng)始人、團(tuán)隊(duì)和企業(yè)最好還是專注于一個(gè)創(chuàng)意。另外一個(gè)原因則是同時(shí)關(guān)注多家企業(yè)很少能夠成功。

　　但這種模式在視頻行業(yè)中卻很有吸引力，部分原因在于這一行業(yè)與生俱來的效率低下和缺陷。

　　垂直和水平融合

　　視頻有四大支柱：技術(shù)、廣告、內(nèi)容和渠道。融合戰(zhàn)略既可以在垂直領(lǐng)域部署，也可以在水平領(lǐng)域展開。

　　例如，在垂直融合戰(zhàn)略中：

　　- 在內(nèi)容領(lǐng)域，很多內(nèi)容制作商可以通過合并增加觸角，提升受眾人數(shù)，并部署交叉銷售項(xiàng)目，而且肯定能夠節(jié)省成本。

　　- 在廣告行業(yè)，Tremor Media通過與Scanscout的合并來提升技術(shù)實(shí)力和管理能力。Tremor Media的CEO詹森·基里科曼(Jason Glickman)成為了執(zhí)行董事長，而Scanscout的比爾·戴依(Bill Day)則擔(dān)任CEO，他們隨后又收購了移動(dòng)廣告網(wǎng)絡(luò)Transpera。他們最近還融資2700萬美元。

　　- 在技術(shù)領(lǐng)域，隨著內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)(CDN)逐漸普及，競爭對手之間自然會(huì)出現(xiàn)一些整合，從而淘汰表現(xiàn)較差的企業(yè)。

　　- 在渠道領(lǐng)域，我們看到微軟(微博)收購了VideoSurf。但VideoSurf完全可以首先與其他渠道合作伙伴合并，從而增加觸角，然后以更高的估值出售。

　　在水平融合戰(zhàn)略中，我稱之為“劇本選角”(Script Casting)，這就好比根據(jù)指定的電影劇本選擇演員。換句話說，你或許需要布拉德·皮特(Brad Pitt)或湯姆·克魯斯(Tom Cruise)當(dāng)主演，但不需要兩個(gè)都選。然而，你卻需要扎克·加利費(fèi)安納基斯(Zach Galifianakis)做配角，同時(shí)還需要借助梅格·瑞恩(Meg Ryan)的幫助來圓滿完成任務(wù)。

　　與之相似，在水平融合中，一家內(nèi)容公司如果能夠利用大型渠道企業(yè)的受眾，或許可以獲得更好的盈利能力。隨后，如果可以得到廣告公司的幫助，則可以獲得更多收入。而如果使用更好的技術(shù)平臺(tái)，則可以更好地發(fā)布精準(zhǔn)廣告和內(nèi)容。

　　在視頻行業(yè)中，正確的戰(zhàn)略是將垂直和水平方式相結(jié)合。但目前之所以尚未出現(xiàn)這類交易，源于兩個(gè)很簡單的原因。

　　障礙1：CEO的自負(fù)

　　很多人或許認(rèn)為這很新鮮，但CEO的確會(huì)很自負(fù)，而這種自負(fù)可能會(huì)妨礙正確的決策。等到創(chuàng)業(yè)公司的CEO意識到這樣做的必要性時(shí)，可能為時(shí)已晚，盡管他們的企業(yè)可能仍然很小，足以吸引買家投錢。

　　請注意，我們這個(gè)行業(yè)中的多數(shù)CEO都已經(jīng)歷盡滄桑，所以這似乎算不上是一個(gè)問題。

　　障礙2：風(fēng)險(xiǎn)投資家的貪婪超越恐懼

　　其次，更大的問題在于，盡管多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資家已經(jīng)在過去十年間抓住了投資視頻企業(yè)的良好機(jī)會(huì)，但卻很少有人愿意放棄。或者具體地說，很少有人愿意用自己的優(yōu)先股換取次級股。

　　換句話說，按照現(xiàn)有的投資結(jié)構(gòu)，他們可以優(yōu)先變現(xiàn)，而展開融合不可避免地需要籌集新的資金，之后便必然會(huì)遭遇“保母親，還是保孩子”的棘手問題。新的投資者希望獲得一定的優(yōu)勢地位，因此與現(xiàn)有投資者的談判多數(shù)情況下都會(huì)不歡而散。

　　盡管如此，網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)仍在蓬勃發(fā)展，所有人都認(rèn)為未來將有不錯(cuò)的前景，但多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資家卻缺乏耐心，甚至鋌而走險(xiǎn)。

　　但最終，在某一時(shí)點(diǎn)，肯定會(huì)有人在該行業(yè)嘗試融合戰(zhàn)略。(思遠(yuǎn))

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本文標(biāo)題：美股評論：網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)為什么難以融合

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