60天前，復(fù)星集團董事長郭廣昌問美國保德信金融集團的副董事長馬克·格瑞爾，有一批知名中國企業(yè)家即將訪問美國，他愿不愿意與復(fù)星集團在紐約一起承辦中美商業(yè)領(lǐng)袖高峰會，馬克爽快地答應(yīng)了。郭廣昌當時不知道的是，保德信的首席傳訊官曾對馬克說：“這個計劃留給嘉賓邀請、活動策劃的時間實在太緊張了。”馬克當時想了一想，只對首席傳訊官說了一句話：“那應(yīng)該會讓這個事情更有趣。”

　　郭廣昌說，“論企業(yè)規(guī)模，保德信金融集團比復(fù)星集團要大得多，他們管理著8000多億美元的資產(chǎn)，而我們目前僅僅管理著200多億美元的資產(chǎn)。但在保德信與復(fù)星之間，有一種默契和互相認同。”更為重要的是，這兩家公司是全球金融圈的搭檔。

　　2011年9月15日上海，復(fù)星集團和美國保德信金融集團宣布，雙方合資的壽險公司已經(jīng)正式獲得中國保監(jiān)會批準籌建，該公司注冊資本金為5億元人民幣，美國保德信旗下的保德信保險公司與復(fù)星各自出資50%。至此，中國唯一的一家由民營資本與外資合資的壽險公司浮出水面。

　　這是復(fù)星全球化投資的一幕。聘請美國前財長約翰·斯諾做集團顧問，和凱雷合作成立股權(quán)投資基金，入股地中海俱樂部……從去年開始，在資本圈長袖善舞的復(fù)星開始活躍在國際舞臺。讓人們印象深刻的片段還包括今年4月，復(fù)星集團在紐約四季酒店舉辦了初入華爾街的晚宴。復(fù)星集團董事長郭廣昌換下細條紋西裝，身著絲質(zhì)太極服表演了一段太極功夫，這場以柔克剛的中國武術(shù)表演透露出一絲氣息：44歲的郭廣昌正氣定神閑地邁向海外收購之路。

　　融入全球投資圈

　　復(fù)星和保德信故事的開端在2009年秋。當時，復(fù)星的2號人物——復(fù)星集團副董事長梁信軍在美國路演時收到保德信金融集團的邀請共進早餐，這家保險巨頭的歷史可以追溯到130年前。

　　馬克·格瑞爾邀請梁信軍吃飯的目的很明確，希望和復(fù)星合作成立合資公司，進軍中國市場。不過，梁信軍聽到這個消息后，并未多興奮，他當時的顧慮是中國的多數(shù)壽險公司未能實現(xiàn)盈利，于是他問，中國有這么多合資公司，都是失敗的，為什么我們要做嘗試呢？不過，馬克最終說服了他，他向梁信軍如數(shù)家珍地列舉了保德信的產(chǎn)品優(yōu)勢，比如擁有面向高端職場人士的保險產(chǎn)品以及公司團險等，而且馬克對中國市場研究已久，跟蹤分析了各種失敗的案例，并找到了一套解決方案。

　　梁信軍當天給郭廣昌打了電話。隨后，郭廣昌立即飛來紐約。接下來，雙方經(jīng)歷了漫長的談判。“復(fù)星在投資上一直很謹慎，對合作伙伴都會做大量調(diào)研。每進入一個行業(yè)，復(fù)星都會提前跟蹤幾年。比如，對于這次合作，集團派高層團隊特地拜訪過保德信在其他國家的合資公司。專門向保德信在韓國和日本的合作伙伴了解其合作情況。”42歲的復(fù)星集團總裁汪群斌是復(fù)星4個創(chuàng)始人之一，他回憶整個過程時說。

　　據(jù)汪群斌介紹，2010年是復(fù)星“全球投資元年”。目前，復(fù)星在北美已有投資團隊，并開始部署歐洲、日本、澳洲的全球投資網(wǎng)絡(luò)。

　　人脈對于投資圈來說顯然十分重要，復(fù)星深諳這一點。據(jù)復(fù)星有關(guān)人士透露，復(fù)星聘請美國前財長斯諾為董事會顧問，這個部署可謂意味深長，其在復(fù)星全球化投資中扮演了關(guān)鍵角色。復(fù)星確定全球投資戰(zhàn)略后，需要找到一個人脈深廣和值得信賴的人物。事實證明，復(fù)星后來洽談的幾個大型并購案，包括和凱雷創(chuàng)始人以及美國國際集團(AIG)的CEO本默切的深入接觸，都由斯諾穿針引線。“如果沒有斯諾的引薦，本默切不會認真聽我說了一個小時，我們直接發(fā)信給他，他可能連信都不收。”梁信軍說。

　　事實上，對于復(fù)星來說，躋身于國際投資圈是一場漫長的戰(zhàn)役，由內(nèi)而外的改變早已開始。早在復(fù)星公開上市之前，注重形象的郭廣昌便已在為全球化做準備了。他聘請專人教他如何了解西方人的思維方式與商業(yè)文化，他在開會的路上也會練習英文。

　　長時間的學習終于派上了用場。比如在收購之前，郭廣昌和梁信軍曾到Folli　Follie控股家族在希臘的家里吃飯。

　　今年3月，郭廣昌在上海的一次公司會議上給德斯坦和斯諾上了一堂太極課。斯諾說，我不能說自己擅長中國文化，但我接受這種文化。這也是復(fù)星的標志性特征之一。汪群斌認為，國際化成功的標志之一在于文化的輸出。“今年我們在紐約辦了太極秀，馬上在德國做太極文化的推廣。要讓中國文化走出去，包括我們也在全球開一些太極館，除此之外，像中國的很多文化，我們會贊助如故宮的館藏到盧浮宮參展等。”

　　中國專家

　　顯然，復(fù)星的國際化戰(zhàn)術(shù)與中國其他企業(yè)并不相同，其購入的都是渴望進軍中國拓展業(yè)務(wù)的國外知名公司的少數(shù)股份，這樣的收購價格無疑更加劃算而且更加安全。

　　梁信軍曾對此做出解釋，“中國公司如果想要控股歐美，首先會碰到信任問題。對現(xiàn)有的投資者來說，我們必須要讓他們把我們當成善意股東，當成他們的中國合作伙伴。我希望這家公司的客戶認為一切都不會發(fā)生改變。”

　　比如復(fù)星參股了全球最大的休閑度假企業(yè)法國地中海俱樂部，成為其最大股東之一，并幫助其在中國東北修建了亞布力度假村，地中海俱樂部集團CEO德斯坦說，復(fù)星集團的工作人員每周(有時甚至每天)都與地中海的相關(guān)人員溝通，分享有關(guān)中國市場的開發(fā)計劃。今年上半年，復(fù)星又購買了著名時尚品牌希臘Folli　Follie集團9.5%的股份。復(fù)星還曾計劃買入時尚品牌Prada　SpA的部分股份，但以失敗告終。“我們投海外最重要的一個標準，就是我投資的任何一個海外公司，一定要看它未來的增長是不是大部分來自中國。”汪群斌說，“我只投這種企業(yè)。因為這些企業(yè)未來的收益會與中國經(jīng)濟的發(fā)展相捆綁。此外，投資消費品品牌是復(fù)星全球投資的一個重點，理由很簡單，中國會變成全球最大的消費市場之一。所以投資投什么，都是基于中國消費市場和資本市場的大幅上升。”他說，曾經(jīng)有人建議復(fù)星投資美國的一個藥企，復(fù)星的決策方法是，先研究這家藥企在中國的銷售和增長率，進而據(jù)此判斷其未來的成長性。“即使你有再好的投資理念，在一個陌生的市場，也做不出準確的判斷。”

　　最近兩年，復(fù)星更加明確，成為全球投資公司的關(guān)鍵不是資金，而是背后的中國市場。只有成為中國專家，才能和西方商業(yè)和投資圈建立平等的關(guān)系。因此，盡管復(fù)星強調(diào)全球投資，但只投資于能夠從中國成長受益的行業(yè)和領(lǐng)域，絕不跳開中國本土市場做文章。

　　沒錯，任何看似復(fù)雜的事情往往都基于最簡單的邏輯。汪群斌說，我們正處在投資轉(zhuǎn)型期，目前在全球投資我們主要投三方面：

　　一是品牌消費類，比如說我們投的地中海項目在中國市場具有巨大潛力，我們的海外投資原則是，這些被投企業(yè)跟中國的消費和成長一定要密切相關(guān)、高度協(xié)同。這樣，我們才有獨特的優(yōu)勢：和中國本土企業(yè)相比，我們具有全球化優(yōu)勢；和海外企業(yè)相比，我們又是中國專家。如果你純粹投一個海外企業(yè)，在中國沒有實質(zhì)性業(yè)務(wù)，這對于我們來說沒有意義。

　　其次，復(fù)星關(guān)注創(chuàng)新高端制造，比如說復(fù)星醫(yī)藥在美國投了三個實驗室，做研發(fā)。同時還在全球開發(fā)更多的創(chuàng)新類高端制造業(yè)的項目。

　　第三，復(fù)星一直在全球?qū)ふ屹Y源項目，比如收購礦產(chǎn)。汪群斌舉了一個例子，“我們在加拿大開礦手續(xù)復(fù)雜，為了向當?shù)厣鐓^(qū)證明這個礦開采對環(huán)境沒有影響，復(fù)星國際特意做了18個月到24個月的野生動物的勘察，每年寫一個報告，如果調(diào)查結(jié)果顯示生物種類有所減少，那整個工程都需要停掉。”

　　安全原則

　　在人們眼中，成立于1992年的復(fù)星已然成長為一家管理著千億資產(chǎn)的投資集團，投資組合涉及醫(yī)藥健康、房地產(chǎn)、鋼鐵、礦業(yè)、零售、服務(wù)業(yè)及其他投資等領(lǐng)域，豫園商城、復(fù)地集團、招金礦業(yè)、分眾傳媒(微博)、雅士利、紅星美凱龍、Folli　Follie……這些明星企業(yè)或為復(fù)星控股，或為復(fù)星參股。目前，復(fù)星是上海最大的民營企業(yè)。從去年開始，復(fù)星集團內(nèi)部去掉了“多元化公司”的說法而統(tǒng)一為“投資集團”。郭廣昌多次表明，復(fù)星的榜樣是“伯克希爾哈撒韋”，專注于投資受益中國經(jīng)濟成長動力的行業(yè)，即投資中國未來。不過，問題的關(guān)鍵是，如何規(guī)避投資風險。“規(guī)避風險的最好方法是先做小的測試。”據(jù)復(fù)星有關(guān)人士透露，復(fù)星的中國動力嫁接全球資源模式，比如地中海俱樂部，復(fù)星投資了3700多萬歐元，復(fù)星的想法是，即使失敗，這筆錢也完全輸?shù)闷稹５诙�個投資項目Folli　Follie，復(fù)星的投資規(guī)模擴大到1億歐元左右。在此過程中，復(fù)星學會了和歐洲職業(yè)經(jīng)理人團隊及家族股東的合作之道。

　　此外，復(fù)星重視公司的歷史記錄調(diào)查和在私人交往中了解合作伙伴的誠信度。比如投資Folli　Follie時，梁信軍甚至到股東對方家里吃過飯。“復(fù)星董事做出任何一項投資決策時，7個執(zhí)行董事中的全部或者大部分都要親自見過對方的管理團隊，對于任何投資項目，復(fù)星集團董事會的決策七人組每人都有否決權(quán)。“項目決策主要從四個角度來看：第一，這個項目有沒有發(fā)展前景，有沒有競爭力；第二，財務(wù)角度是否比較好，有效益；第三，從法律角度來看，有沒有法律和政策風險；第四，從團隊角度來看，做這個項目的團隊是不是有競爭力。”汪群斌說，“復(fù)星董事會的一票否決有雙重含義，上述四個方面有任何一個條件達不到我們不做，董事會內(nèi)部有任何一個人不同意我們不做。”

　　“我們選擇投資行業(yè)龍頭型企業(yè)，任何企業(yè)都可能犯錯，領(lǐng)導(dǎo)型企業(yè)犯了錯之后還有安全空間，同時，我們不單純追求控股。”汪群斌說，“考慮底線，控制風險，這是復(fù)星的安全投資邏輯。我們是很小心的人。”比如，復(fù)星和保德信的對策是設(shè)立9人董事會，雙方各3人再加上3位獨立董事，合資公司的團隊也不是由雙方各自指派一套人馬，而是從社會公開選聘好總經(jīng)理之后，全權(quán)交給總經(jīng)理去組建。“我們會通過管理創(chuàng)新來有效控制風險。”汪群斌表示。

　　此外，價格合理的財務(wù)安全也很重要。在投資Folli　Follie之前，今年5月份，復(fù)星放棄了一個知名的奢侈品品牌項目，原因是報價比復(fù)星設(shè)想的貴了20%，現(xiàn)在看來這是一個明智的決定，此后歐債危機深化，對方的股價已經(jīng)大幅下跌。

　　價值投資

　　據(jù)汪群斌介紹，復(fù)星目前投資過的項目超過140個，直接、間接控股和參股的上市公司多達37家。復(fù)星對自己的定位，正在由綜合性產(chǎn)業(yè)集團向投資集團悄然轉(zhuǎn)化。

　　他這樣梳理復(fù)星的投資軌跡，復(fù)星第一階段是1992-1998年，這一階段國家放開了民營企業(yè)的準入門檻，包括醫(yī)藥、房地產(chǎn)在內(nèi)的行業(yè)對民營資本正式開放，復(fù)星借此機會進入了醫(yī)藥行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，復(fù)星實業(yè)(復(fù)星醫(yī)藥的前身)在1998年成功上市；第二階段是1998-2007年，這一階段是重化工行業(yè)的黃金時期，包括鋼鐵、礦業(yè)等行業(yè)蓬勃發(fā)展，復(fù)星抓住機遇，投資南鋼、海礦、招金礦業(yè)等企業(yè)；第三階段是2008年之后，中國開始正式進入了以內(nèi)需拉動的消費升級時期，消費升級類、金融服務(wù)類、高端制造業(yè)和能源類企業(yè)，是現(xiàn)在發(fā)展勢頭最好的行業(yè)，也是未來5-10年，中國最值得投資的行業(yè)，這是復(fù)星目前的投資重點。

　　1998年，復(fù)星實業(yè)上市，郭廣昌認識到資本的魔力，此后他尋找各種投資機會，打造出復(fù)星發(fā)展模式：強勢資本、低點介入、整合增效、上市融資、快速擴張。

　　隨后，“復(fù)星系”急劇擴張，在通過咨詢、房地產(chǎn)、醫(yī)藥行業(yè)分別賺取了第一個100萬、1000萬和1億之后，復(fù)星完成了初始資本的積累，隨后通過銀行貸款、股權(quán)融資、發(fā)行債務(wù)等融資渠道實現(xiàn)下一輪并購，并購后的公司通過整合提高效益，推動盡快上市，或者配股融資，或者發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資，獲得新的資金，再投資新的項目，猶如滾雪球。2002年，復(fù)星首先控股豫園商城，再聯(lián)合豫園投資招金礦業(yè)，招金礦業(yè)上市，募資25億港元，后黃金價格飆升，復(fù)星的投資獲得了豐厚回報。2003復(fù)星并購南鋼股份：首先是由復(fù)星出現(xiàn)金，南鋼集團出資產(chǎn)，雙方成立合資公司，復(fù)星控股。然后復(fù)星進一步以現(xiàn)金增資，南鋼集團則以擁有的上市公司南鋼股份的股權(quán)增資。經(jīng)過這樣的安排，復(fù)星不僅控制了上市公司，還緩解了出資壓力。后復(fù)星又通過南鋼聯(lián)合唐山建龍間接參股寧波建龍。2007年復(fù)星重組海南礦業(yè)，迅速重組增效扭虧為盈。

　　今年6月底，復(fù)星亦公告稱，正考慮可能將海南礦業(yè)分拆，并于上證所獨立上市。最近的例子是：去年復(fù)星的投資組合里有6家公司實現(xiàn)IPO，共募資96.1億元，為復(fù)星帶來22.6億元的投資回報。2011年年初至今，復(fù)星亦有6家企業(yè)上市。

　　近兩年，復(fù)星開始新的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，郭廣昌提出了新的業(yè)務(wù)方向——私募股權(quán)投資與金融服務(wù)，更好地與基金、資本結(jié)合投資產(chǎn)業(yè)。復(fù)星集團第一個集團直屬的私募股權(quán)基金管理公司復(fù)星創(chuàng)富，采用“股權(quán)投資 產(chǎn)業(yè)投資”的方式，而隨著私募股權(quán)投資越做越大，復(fù)星創(chuàng)富、復(fù)星創(chuàng)業(yè)、復(fù)星譜潤等團隊構(gòu)成了龐大的私募股權(quán)平臺。

　　而在不同的時期，復(fù)星會為自己確立不同的榜樣。比如成為中國的GE、打造中國特色的黑石集團或凱雷……最近被復(fù)星高管們常常提起的偶像是巴菲特，復(fù)星希望自己在5-8年內(nèi)成功地向巴菲特模式轉(zhuǎn)型，成為一個與伯克希爾·哈撒韋相似的“領(lǐng)先的投資控股公司”。

　　汪群斌說，價值投資是復(fù)星投資的核心原則。首先，投資的確要留下足夠的投資安全冗余。其次，復(fù)星推崇巴菲特的護城河理論，即是否具有獨特競爭力是判斷是否具有投資價值的核心。比如復(fù)星投資 Folli　Follie，其擴張速度與現(xiàn)金流的高速增長給了復(fù)星以安全信心。

　　今年8月25日，復(fù)星國際公布了一份較為出色的上半年業(yè)績：凈利潤同比增長111%，達到33.99億元。值得注意的是，上半年復(fù)星國際的投資收益達到22.8億元，首次超過產(chǎn)業(yè)利潤16.9億元，成為第一大利潤來源。

　　汪群斌告訴記者，復(fù)星國際希望能成為一家全球領(lǐng)先的投資公司，對于旗下的產(chǎn)業(yè)公司管理模式，如復(fù)星醫(yī)藥、復(fù)地、南鋼、海礦等企業(yè)，采取充分授權(quán)，復(fù)星集團按照每年產(chǎn)業(yè)公司上報的預(yù)算指標和完成情況對其進行考核，并在人力資源、戰(zhàn)略運營、公共資源等方面給予必要的支持，但是復(fù)星不會介入旗下公司的具體運營決定，復(fù)星對自己的定位始終是“負責任的股東”，既不能越位，也不能缺位。

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本文標題：復(fù)星：投資的邏輯

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