即將沖刺IPO的深圳麥格米特電氣股份有限公司(下稱(chēng)“麥格米特”)，在預(yù)披露《招股說(shuō)明書(shū)》中公開(kāi)承認(rèn)，由于2010年度業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，麥格米特對(duì)賭創(chuàng)投機(jī)構(gòu)失敗，惠州TCL創(chuàng)投及其關(guān)聯(lián)方無(wú)錫TCL創(chuàng)投大幅增持了麥格米特股份，“TCL系”所占股份從10.6%提升到18.01%。
在“TCL系”大幅增持麥格米特股份的同時(shí)，TCL集團(tuán)與麥格米特“理不清扯不斷”的關(guān)聯(lián)交易成為評(píng)判麥格米特業(yè)績(jī)公正性的最大隱憂(yōu)。麥格米特不僅從TCL集團(tuán)旗下企業(yè)大筆采購(gòu)，還每年銷(xiāo)售數(shù)千萬(wàn)產(chǎn)品給TCL旗下企業(yè)。
TCL創(chuàng)投受益對(duì)賭協(xié)議
TCL創(chuàng)投對(duì)于麥格米特的首筆投資發(fā)生在2010年3月25日。惠州TCL創(chuàng)投向麥格米特投資6000萬(wàn)元，其中59.28萬(wàn)元成為新增注冊(cè)資本，惠州TCL創(chuàng)投持有麥格米特10.6%股份。根據(jù)雙方此次簽署的第一輪認(rèn)股協(xié)議，本次增資按照歸屬于母公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)口徑計(jì)算的市盈率為9.82倍。此后不久，麥格米特總股本同比例增資至12100萬(wàn)元，惠州TCL創(chuàng)投持股仍占10.6%。
2010年11月19日，麥格米特董事會(huì)決定向惠州TCL創(chuàng)投定向增發(fā)749.13萬(wàn)股股份，每股價(jià)格為5.3396元。同一天，麥格米特還決定向無(wú)錫TCL創(chuàng)投定向增發(fā)344.38萬(wàn)股股份，每股價(jià)格為5.8076元。
據(jù)麥格米特披露，根據(jù)惠州TCL創(chuàng)投第一輪認(rèn)股協(xié)議的約定，惠州TCL創(chuàng)投有權(quán)在其認(rèn)為必要時(shí)，按照增資后10倍市盈率的價(jià)格追加投資，將其在麥格米特的持股比例提升至不超過(guò)20%。2010年底，惠州TCL創(chuàng)投決定行使上述約定的權(quán)利。另外，根據(jù)第一輪認(rèn)股協(xié)議中的對(duì)賭協(xié)議，由于麥格米特2010年度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)未能達(dá)到第一輪認(rèn)股協(xié)議中約定標(biāo)準(zhǔn)，麥格米特同意給予惠州TCL創(chuàng)投相應(yīng)的估值補(bǔ)償，并與本次增資合并計(jì)算綜合定價(jià)。
根據(jù)雙方約定的定價(jià)方案，第二次投資時(shí)惠州TCL創(chuàng)投出資4000萬(wàn)元，獲得688.77萬(wàn)股，加上估值補(bǔ)償?shù)?0.36萬(wàn)股，綜合計(jì)算惠州TCL創(chuàng)投出資4000萬(wàn)元，獲得749.13萬(wàn)股，增資每股價(jià)格為5.34元。無(wú)錫TCL創(chuàng)投增資2000萬(wàn)元，獲得344.38萬(wàn)股，增資每股價(jià)格為5.81元。
依據(jù)經(jīng)審計(jì)的2010年度財(cái)務(wù)報(bào)表，按照歸屬于母公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)口徑計(jì)算，本次增資中惠州TCL創(chuàng)投對(duì)應(yīng)的市盈率為9.22倍;無(wú)錫TCL創(chuàng)投對(duì)應(yīng)的市盈率為10.29倍。
此次增資完成后，惠州TCL創(chuàng)投持股比例提高到15.4%，加上無(wú)錫TCL創(chuàng)投持有的2.61%股份，“TCL系”持股比例提高到18.01%。
關(guān)聯(lián)交易隱憂(yōu)
TCL集團(tuán)旗下分、子公司數(shù)量眾多，麥格米特與TCL集團(tuán)旗下企業(yè)關(guān)聯(lián)交易密布，無(wú)論是麥格米特采購(gòu)客戶(hù)還是銷(xiāo)售客戶(hù)，甚至代工客戶(hù)，“TCL系”全都榜上有名。
預(yù)披露資料顯示，2011年，麥格米特與關(guān)聯(lián)方惠州TCL王牌高頻電子有限公司發(fā)生委托加工交易，交易金額為130.28萬(wàn)元，占當(dāng)年同類(lèi)交易金額比例為2.14%。在前五大客戶(hù)名單中，TCL王牌電器也連續(xù)兩年上榜，2009年對(duì)TCL王牌電器銷(xiāo)售1683.38萬(wàn)元，為第五大客戶(hù);2010年銷(xiāo)售額大幅提升為2709.02萬(wàn)元，晉級(jí)為第四大客戶(hù);2011年雖然未上榜前五大客戶(hù)，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售額仍達(dá)到1856.34萬(wàn)元。在采購(gòu)榜單上，連續(xù)三年，“TCL系”都有企業(yè)成為麥格米特前五大采購(gòu)對(duì)象。2009年上榜的是升華工業(yè)，關(guān)聯(lián)采購(gòu)額為1553.61萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比例為5.36%。2010年和2011年上榜前五大采購(gòu)的客戶(hù)是泰和電路，2010年關(guān)聯(lián)采購(gòu)額1712.1萬(wàn)元，2011年關(guān)聯(lián)采購(gòu)額仍有1623.49萬(wàn)元。升華工業(yè)是TCL集團(tuán)控制100%表決權(quán)的子公司，泰和電路是TCL集團(tuán)控制65%表決權(quán)的子公司。
關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)素來(lái)敏感。從麥格米特披露的對(duì)TCL王牌電器銷(xiāo)售的定價(jià)詳情中可見(jiàn)，2011年的關(guān)聯(lián)交易定價(jià)普遍高于對(duì)第三方定價(jià)。如大尺寸平板電視定制電源，TCL銷(xiāo)售的單價(jià)比對(duì)第三方單價(jià)要高出16.29%。電源控制組件的銷(xiāo)售上，其定價(jià)也比對(duì)第三方單價(jià)高出1.72%。
一名從業(yè)10多年的投行董事總經(jīng)理在接受采訪(fǎng)時(shí)評(píng)價(jià)：關(guān)聯(lián)交易本不是大問(wèn)題，但問(wèn)題在其定價(jià)偏差容易引起利潤(rùn)輸送或利益抽逃的質(zhì)疑。背靠TCL集團(tuán)這棵大樹(shù)，TCL集團(tuán)旗下即將全面達(dá)產(chǎn)的華星光電項(xiàng)目對(duì)于麥格米特主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)是大福星，在主業(yè)增長(zhǎng)空間上留下了想象空間。但是，過(guò)多、過(guò)密的關(guān)聯(lián)交易，給予投資人對(duì)其真實(shí)利潤(rùn)的評(píng)估帶來(lái)困難。
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