客戶資源優(yōu)勢(shì)保障了公司大中客空調(diào)市場(chǎng)份額穩(wěn)定，終端模式保障盈利能力，乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。
公司突破軌道市場(chǎng)和冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)值得期待。自制壓縮機(jī)有助于公司進(jìn)一步提高盈利能力。
預(yù)測(cè)公司2010-2012年每股收益分別為1.11元、1.40元、1.74元，首次給予其“增持”評(píng)級(jí)。
大中客空調(diào)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定
松芝股份是專業(yè)車輛空調(diào)制造商。經(jīng)過多年積累，公司已獲得了眾多的行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶。大眾公用、北巴傳媒、南京中北還是公司IPO發(fā)起人。可以說，公司在一定程度上壟斷了行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)客戶資源。
公司大中型客車空調(diào)60%以上采用“終端模式”銷售，其余則為“標(biāo)配模式”。相對(duì)于標(biāo)配模式，終端模式直接面向最終用戶，且該類客戶絕大多數(shù)為公交公司，對(duì)銷售價(jià)格敏感度相對(duì)較低，公司大中客空調(diào)業(yè)務(wù)由此也獲得了豐厚的利潤(rùn)空間。今年上半年則由于較低的原材料價(jià)格和產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大攀升到了44.52%。
乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可期
公司于2006年起進(jìn)軍乘用車空調(diào)市場(chǎng)，產(chǎn)銷量獲得了爆發(fā)式增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)公司今年乘用車空調(diào)銷量有望超過30萬(wàn)套，較2009年翻番有余。公司市場(chǎng)份額仍僅為2%左右，存在巨大的提升空間。鑒于公司產(chǎn)品已獲得了長(zhǎng)安等國(guó)內(nèi)主流公司的認(rèn)可以及自主品牌企業(yè)較為開放的配套體系，我們認(rèn)為公司乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)高速增長(zhǎng)。
突破軌道冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)
我國(guó)已進(jìn)入軌道交通建設(shè)高峰時(shí)期。在這一領(lǐng)域，公司已攜手南車時(shí)代公司進(jìn)行聯(lián)合開發(fā)，并已同北京地鐵運(yùn)營(yíng)公司簽訂技術(shù)協(xié)議，公司將為北京地鐵復(fù)八線提供空調(diào)樣機(jī)。公司與同濟(jì)大學(xué)也聯(lián)合開發(fā)了軌道車輛空調(diào)。同時(shí)，公司還拓展冷藏集裝箱市場(chǎng)，若能與相關(guān)龍頭公司合作，未來發(fā)展值得期待。
此外，公司計(jì)劃在2012年開始大批量推廣自產(chǎn)壓縮機(jī)。自產(chǎn)壓縮機(jī)較外購(gòu)產(chǎn)品成本可降低25%左右，據(jù)此測(cè)算，若未來壓縮機(jī)達(dá)到50%自給率，不考慮價(jià)格變化，公司大中客空調(diào)毛利率可提高約3個(gè)百分點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
公司大中客空調(diào)業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)，是“現(xiàn)金牛”業(yè)務(wù);而乘用車空調(diào)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)高速增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2010、2011、2012年每股收益分別為1.11、1.40、1.74元，首次給予其“增持”評(píng)級(jí)。按2011年25倍市盈率，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格為35元。
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本文標(biāo)題：松芝股份：車用空調(diào)龍頭企業(yè)前景廣闊
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