申銀萬國4日發布投資報告表示，建議“增持”蘇泊爾（002032.sz），具體分析如下：

    投資評級與估值：申銀萬國對公司09-11 年的每股收益預測分別為0.72 元、0.93 元和1.17 元，復合增長率為30%。大白電09 年動態PE 接近20 倍，按照公司相對大白電的歷史估值倍數，即1.42 倍計算，公司合理PE 估值為28 倍，對應目標價位為20 元，建議“增持”。

    關鍵假設點：SEB 小家電訂單轉移加速；炊具出口恢復好于預期有別于大眾的認識：在出口復蘇主題下，市場對家電行業的機會認識可能側重在白電領域，但是申銀萬國認為從季節性的角度考慮，小家電有可能先于大家電回暖。一般而言，空調的出口旺季在每年的上半年，而小家電的出口旺季則在每年的下半年。目前，09 年的空調出口旺季已經基本結束（按照歷史經驗，下半年出口量僅占全年的28%），但是小家電尤其是西式小家電的出口旺季，則主要是在下半年（圣誕節的節日消費是重要原因）。

    申銀萬國在7 月20 日的蘇泊爾深度報告《折價幅度有望收窄，出口增長好于預期》也正是基于此邏輯出發點。本篇報告的更新觀點如下：（1）海外廠商庫銷比持續下降。歐美家電企業09 年上半年庫銷比繼續下降，去庫存化過程基本持續了半年多，進入小家電旺季時庫存已經較低。以百思買為代表的國外家電連鎖二季度銷售增速明顯反彈，體現以美國為代表的家電消費出現回暖趨勢。（2）大股東SEB 二季度收入僅微降。一季度，SEB 收入同比下降5.51%，但二季度，同比僅微降0.14%。全球銷售的SEB 數據體現出全球小家電消費的復蘇跡象。（3）公司除承接產能之外，打造SEB 布局東南亞的主打品牌。在SEB 長達151 年的并購成長歷史上，鮮有對亞洲企業或品牌的收購，作為其在亞洲最重要的收購，蘇泊爾不僅將承接SEB 的產能轉移（具體分析見7 月20 日報告），而且還將成為SEB 拓展東南亞市場的重要品牌。

    股價表現的催化劑：業績超預期；出口形勢好于預期。

    核心假設風險：出口好轉趨勢弱于預期；SEB 訂單轉移慢于預期；中報由于未正式獲得所得稅優惠，因此稅率高于去年同期。

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本文標題：蘇泊爾：出口好轉趨勢弱于預期 增持評級

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