折價(jià)過多，與成長性不相匹配。歷史上，蘇泊爾PE 相對大白電PE 的平均倍數(shù)為1.46 倍，如果剔除06 年法國SEB 收購公司的事件性影響，則估值倍數(shù)為1.42 倍。目前，公司的相對PE 倍數(shù)為1.13 倍，較歷史平均水平折價(jià)26%。蘇泊爾上市以來，年均收入增速為34.5%，而大白電為27%。我們認(rèn)為目前估值未能反映小家電相對大白電更好的、更確定的成長性。 公司出口增長好于預(yù)期。公司過去兩年出口增速放緩：06 年下半年至07 年， 因法國SEB 入主，與SEB 有競爭關(guān)系的海外客戶訂單部分流失；08 年10 月開始受到金融危機(jī)的影響，經(jīng)歷“去庫存化”短期影響，國外訂單大幅萎縮。從近期跟蹤情況看，受發(fā)達(dá)國家消費(fèi)習(xí)慣變化以及SEB 訂單加速轉(zhuǎn)移影響，公司炊具出口恢復(fù)性增長好于預(yù)期。小家電出口經(jīng)歷了與SEB 的調(diào)整與對接工作，也將面臨較大的增長空間。 公司的SEB 訂單成長空間逐步明確：（1）全球小家電巨頭SEB 收入中80%來自品類豐富的小家電產(chǎn)品，隨著蘇泊爾小家電工藝制造能力的不斷提升，出口品類將不斷拓展；（2）SEB 在中國的外包訂單向蘇泊爾逐漸集中：未來空間30 億？（3）SEB 歐洲產(chǎn)能向蘇泊爾轉(zhuǎn)移：未來空間20 億？ 國內(nèi)市場地位穩(wěn)步強(qiáng)化。在SEB 的技術(shù)支持下，公司炊具創(chuàng)新能力明顯提升，小家電品類不斷豐富，市場份額持續(xù)提升。 上調(diào)未來三年盈利預(yù)測至0.72 元、0.93 元和1.17 元，復(fù)合增速30%。大白電09 年動態(tài)PE 接近20 倍，小家電估值存在向上補(bǔ)漲的基礎(chǔ)。按照歷史平均1.42倍計(jì)算，公司合理PE 估值為28 倍，對應(yīng)合理目標(biāo)價(jià)位為20 元，存在27%的上漲空間，“增持”評級。 申銀萬國
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本文標(biāo)題：蘇泊爾：折價(jià)幅度望收窄出口增長好于預(yù)期
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