格力電器（000651）進(jìn)軍家用空調(diào)市場(chǎng)較早，從1993至2007年，公司收入增長了58倍，凈利潤增長了25倍。公司預(yù)計(jì)2008年凈利潤約19.50億元，同比增長50%左右，每股收益為1.55元。

　　不過由于2008年以來房地產(chǎn)持續(xù)低迷，嚴(yán)重影響了家用空調(diào)銷售，預(yù)計(jì)2009年一季度格力空調(diào)銷量同比下降。

　　2008年空調(diào)總銷量為6527萬臺(tái)，同比減少3.5%。2009年1月空調(diào)總銷量為374萬臺(tái)，同比減少39.8%。

　　2009年1月份空調(diào)內(nèi)銷量為154萬臺(tái)，同比減少36.3%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)商品房銷售拉動(dòng)的空調(diào)銷量占空調(diào)國內(nèi)銷量的比例在30%-40%，占空調(diào)總銷量的15%左右。2008年以來，房地產(chǎn)銷量持續(xù)低迷。預(yù)計(jì)2009年，房地產(chǎn)銷售仍將維持低迷，這將進(jìn)一步降低家用空調(diào)需求。而家用空調(diào)的銷售旺季在4-7月，預(yù)計(jì)二季度家用空調(diào)需求同比將出現(xiàn)增長。

　　另外，農(nóng)村空調(diào)市場(chǎng)占總體需求的比例不到10%。近期城鎮(zhèn)農(nóng)民工就業(yè)機(jī)會(huì)減少，農(nóng)民工的工資收入預(yù)期下降，對(duì)耐用消費(fèi)品的需求也會(huì)受到影響。我們認(rèn)為，“家電下鄉(xiāng)”政策對(duì)空調(diào)需求影響不大。

　　2009年1月空調(diào)出口220萬臺(tái)，同比減少42%。近期，受金融危機(jī)影響擴(kuò)大，外需仍繼續(xù)下滑。原來較好的東南亞、拉美、中東等地區(qū)的需求也下降。

　　從空調(diào)廠商調(diào)研了解情況來看，2009年一季度預(yù)計(jì)空調(diào)內(nèi)外銷都將同比下降20%－40%，國內(nèi)大部分空調(diào)廠商業(yè)績同比將下滑。我們預(yù)計(jì)2009年一季度格力空調(diào)銷量同比下降，而二季度同比可能將出現(xiàn)增長。全年銷量很可能同比下降。

　　空調(diào)業(yè)年均增長約3%

　　在2007冷凍年度，全球家用空調(diào)產(chǎn)量達(dá)到8977萬臺(tái)，中國空調(diào)產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的70%。由于日韓、東歐、南美、東南亞等空調(diào)生產(chǎn)也擁有一定的本土優(yōu)勢(shì)或成本優(yōu)勢(shì)，未來空調(diào)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的空間較小。2005－2008年，中國家用空調(diào)產(chǎn)量年均增速僅7%。

　　我們假設(shè)未來10年城市化率年均提高1%，城鎮(zhèn)空調(diào)普及率與農(nóng)村普及率持續(xù)提高，空調(diào)使用10年后需要更換。在這些假設(shè)下，未來10年，國內(nèi)空調(diào)銷量年均增長率在3%左右。國內(nèi)家用空調(diào)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了成熟期，銷量增速將明顯低于前期。

　　自2005年起格力已連續(xù)4年居家用空調(diào)產(chǎn)銷量世界第一的位置。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的統(tǒng)計(jì)，2008年格力電器家用空調(diào)的市場(chǎng)份額為25.1%，比2007年提高2.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　在白色家電市場(chǎng)，市場(chǎng)份額第一的企業(yè)大都擁有20%-25%的份額。龍頭企業(yè)若想既保證利潤率，又獲得25%以上的市場(chǎng)份額，難度很大。

　　商用空調(diào)突圍？

　　公司長期的增長點(diǎn)主要在于中央空調(diào)。從長期來看，我國的商用空調(diào)還處于發(fā)展初期，市場(chǎng)格局也較分散。格力作為中國技術(shù)研發(fā)投入最多的空調(diào)廠商，未來在商用空調(diào)領(lǐng)域也有可能成為龍頭企業(yè)。受到經(jīng)濟(jì)下滑影響，預(yù)計(jì)2009年商用空調(diào)的增速會(huì)回落到個(gè)位數(shù)，商用空調(diào)整體規(guī)模將在350億元左右。

　　目前看，公司2007年、2008年的商用空調(diào)業(yè)務(wù)收入僅20億元、22億元，占收入比在5%左右。商用空調(diào)一般通過工程招投標(biāo)獲得訂單，而不像家用空調(diào)那樣，受消費(fèi)者品牌認(rèn)知與性價(jià)比驅(qū)動(dòng)，公司在商用空調(diào)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額難以在短期快速提高。

　　格力長期投資價(jià)值高，但今年國內(nèi)外家用空調(diào)市場(chǎng)需求相對(duì)低迷，將拖累公司業(yè)績。我們預(yù)計(jì)公司今年一季度業(yè)績下降的可能性非常大。預(yù)計(jì)公司2009-2010年每股收益分別為1.45元、1.82元。

(作者：渤海證券)

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