空調業務受益行業集中度提升  　　雖然還未進入09年，但空調行業的陣陣“寒意”已經預示著明年將是一個“冬季”，全球經濟放緩、房地產銷量萎縮等不利因素對行業造成較大沖擊，數據顯示08年1-10月份國內空調累計產量增速為-0.5%，出現了近年少有的負增長，而且形勢有進一步惡化的可能。行業景氣度下行必然影響到公司的空調業務，但我們預計，09年公司該業務仍將保持20%以上的增長速度，而且毛利率有望穩步提升。  　　家電下鄉短期貢獻有限長期前景看好  　　此次家電下鄉規模空前，各家電企業也顯示出極大的參與熱情，但我們認為，其對行業的拉動作用將比較有限。公司中標產品僅占銷售收入的18%左右，假設家電下鄉帶來15%的銷售收入增長，對公司的收入增速貢獻僅為2.7%，故可以判斷，家電下鄉對公司09年的實際利潤貢獻將比較有限。但從長期來看，家電下鄉對農村市場的啟動起到了很大的推動作用，公司可以充分利用此次機會，以較低的成本發展3、4級市場銷售渠道、完善銷售體系，為進一步擴大其農村市場份額進行戰略布局。  　　盈利預測及投資建議  　　進入09年，經濟下行、房地產銷量萎縮等不利因素對公司負面影響將不可避免，但公司仍可以通過產品升級、多樣化經營等方式確保利潤增長，另外“家電下鄉”、原材料及人工成本下降、利率下行等有利因素將為盈利能力持續提升帶來機會。基于以上判斷，我們預測公司08-10年凈利潤分別為15.8億元、20.2億元、23.7億元，對應的EPS分別為0.84元、1.07元、1.25元。從絕對估值來看，在選取相對保守的情景假設前提下，公司的合理估值仍在11.20-15.98元之間，其估值下線較目前股價有較大距離；從相對估值來看，按08/3Q業績測算，PE僅為9.7倍，低于行業16.11倍和A股14.61倍的平均水平，公司作為家電行業的龍頭企業，而估值水平卻遠低于行業平均水平，也說明了其具備了較高的投資價值。綜合絕對估值和相對估值兩種方法，我們認為其合理價格為12.5元，維持增持評級。

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本文標題：美的電器：受益行業集中度提升建議增持

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