蘇寧電器中報(bào)顯示，上半年收入增速放緩。2008年一季度，蘇寧電器可比門店收入增長(zhǎng)為2％左右，而2008年中期可比門店增速回落至0.02％，雖然對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)由67.12％提升至70.36％，但顯然市場(chǎng)更為關(guān)心的是蘇寧電器董事長(zhǎng)張近東“兩天半新開一家門店”的局面能否持續(xù)。　　 　　二級(jí)市場(chǎng)上，蘇寧電器的暴跌更是令投資者觸目驚心，甚至有媒體將其稱為：“9月以來(lái)資本市場(chǎng)第一件大事，就是蘇寧電器暴跌事件”。9月1日，蘇寧電器放量長(zhǎng)陰破位，報(bào)收跌停，大盤當(dāng)日下跌3.01％，而中小板指數(shù)則在蘇寧電器的帶動(dòng)下跌去了4.32%。至昨日蘇寧電器以33.08收盤。　　 　　而國(guó)信證券分析師胡鴻軻及吳美玉則認(rèn)為，盡管在行業(yè)整體增速放緩，在一些非經(jīng)常性不利因素影響下，蘇寧電器上半年收入增速放緩，但公司盈利能力穩(wěn)步提升，與零售行業(yè)的其它公司相比，公司的收入、盈利綜合成長(zhǎng)性指標(biāo)依然是最優(yōu)的，蘇寧依然是零售行業(yè)的投資首選品種，因此，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。　　 　　收入：　　 　　短期放緩不改長(zhǎng)期快增趨勢(shì)　　 　　“收入方面短期增速放緩不改變公司長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。”他們從諸多方面論證自己的這一觀點(diǎn)。　　 　　宏觀方面，盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩跡象，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距，未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)是可期的，在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、家電產(chǎn)品更新?lián)Q代等因素的推動(dòng)下，家電行業(yè)亦將呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。　　 　　分地區(qū)來(lái)看，目前我國(guó)一線城市和富裕的二線城市已經(jīng)從傳統(tǒng)家電普及階段到了產(chǎn)品更新?lián)Q代、滿足高品質(zhì)生活需求階段，其消費(fèi)產(chǎn)品主要以新技術(shù)產(chǎn)品（如液晶電視、滾筒洗衣機(jī)等）、手機(jī)數(shù)碼、小家電為主；二線城市正處于傳統(tǒng)家電普及階段；而三線及以下城市家電普及仍需要一個(gè)過程，由此可見，從全國(guó)來(lái)看，我國(guó)家電市場(chǎng)仍有較大的增長(zhǎng)空間。　　 　　行業(yè)方面，根據(jù)GFK數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，08年上半年65個(gè)大中城市家電連鎖渠道市場(chǎng)份額為36%，全國(guó)占20%左右，而日本家電連鎖渠道市場(chǎng)份額達(dá)75%，即使西歐這類家樂福、麥德龍等連鎖大賣場(chǎng)業(yè)態(tài)發(fā)達(dá)的地區(qū)，家電連鎖市場(chǎng)份額也有50%左右，由此可見，我國(guó)家電連鎖渠道市場(chǎng)份額仍有很大的提升空間。　　 　　目前，家電連鎖行業(yè)雙寡頭壟斷格局已經(jīng)確立，因此，蘇寧、國(guó)美在不斷提高市場(chǎng)份額的過程中，將分享超越行業(yè)平均的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟！　?　　對(duì)于蘇寧電器總體營(yíng)業(yè)收入增速和可比門店收入增速均出現(xiàn)下滑的事實(shí)，國(guó)信證券從以下幾方面給予理解：　　 　　第一，公司總體增速方面，對(duì)比往年同期收入60%-70%的增速，2008年中期公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)38%，確實(shí)出現(xiàn)增速下滑。但“期望一家公司業(yè)績(jī)永遠(yuǎn)保持高速的增長(zhǎng)是不切實(shí)際的，縱觀沃爾瑪?shù)陌l(fā)展史，公司的收入增速由1972年的60%，到目前10%左右，亦是逐步減緩的過程，但在此期間，公司股價(jià)卻扶搖直上，增長(zhǎng)了千倍。”　　 　　第二，內(nèi)生增速方面，他們認(rèn)為，隨著傳統(tǒng)家電的普及，家電行業(yè)增速會(huì)出現(xiàn)階段性放緩，而蘇寧電器可以通過調(diào)整商品結(jié)構(gòu)，弱化行業(yè)增速放緩對(duì)其帶來(lái)的影響。“2008年上半年，蘇寧小家電、數(shù)碼IT產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別增長(zhǎng)75%、77%，遠(yuǎn)高于公司整體39%增速，兩類產(chǎn)品的占比也分別提升了接近3個(gè)百分點(diǎn)，隨著消費(fèi)電子類產(chǎn)品收入占比的逐漸提升，能夠減輕傳統(tǒng)家電增速放緩對(duì)公司收入增速的影響。”　　 　　第三，對(duì)比國(guó)內(nèi)主要零售類上市公司2008年上半年收入和利潤(rùn)總額增速，國(guó)信證券看到，蘇寧電器的收入、盈利綜合成長(zhǎng)性指標(biāo)依然是最優(yōu)的。　　 　　盈利：　　 　　多種模式推動(dòng)綜合毛利率提升　　 　　2008年上半年，在收購(gòu)加盟店、增加OEM、ODM、定制、包銷等采購(gòu)比例的推動(dòng)下，蘇寧電器綜合毛利率同比提高近2個(gè)百分點(diǎn)。“未來(lái)公司整體毛利率仍將呈穩(wěn)步提升的趨勢(shì)。”國(guó)信證券如是判斷來(lái)源于以下兩方面：　　 　　第一，消費(fèi)電子類產(chǎn)品銷售占比提升，會(huì)對(duì)沖傳統(tǒng)家電增速下滑的趨勢(shì)。然而，蘇寧在該領(lǐng)域市場(chǎng)份額上還不具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此短期會(huì)對(duì)公司整體毛利率帶來(lái)一定的影響。“但是，未來(lái)隨著公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大，這類產(chǎn)品毛利率將呈逐步提升的趨勢(shì)。”　　 　　第二，多種營(yíng)銷采購(gòu)手段，提升公司毛利率。對(duì)于空調(diào)、冰洗、彩電等傳統(tǒng)家電，蘇寧電器主要采取增加總部統(tǒng)一采購(gòu)比例、包銷、對(duì)供應(yīng)商縮短賬期等措施，從而爭(zhēng)取更高的毛利率；對(duì)于品牌集中度較高的產(chǎn)品，采取買斷經(jīng)營(yíng)的策略；而對(duì)于一些品牌敏感度相對(duì)不高的產(chǎn)品，可采取OEM（貼牌）、ODM（定制）等措施，總體而言，公司通過不同營(yíng)銷采購(gòu)手段的運(yùn)用，將進(jìn)一步提升公司的毛利率。　　 　　綜合上述分析，國(guó)信證券認(rèn)為，公司綜合毛利率仍有較高的提升空間，未來(lái)將呈穩(wěn)步提升的趨勢(shì)。

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本文標(biāo)題：蘇寧：收入增速放緩不改長(zhǎng)期快增趨勢(shì)

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