●歷年財務報表顯示康佳業績的季節性相當明顯：彩電收入具有明顯的季節性，造成主營收入的季節性明顯，放大了期間費用率的季節性，盈利能力波動較大。    ●2007 年存貨與應收賬款均有所下降，而且08 年一季度持續。我們關注存貨周轉率和應收賬款周轉率指標，該兩項有所提升，我們認為康佳增強供應鏈管理取得了階段性效果。

    ●2007 年康佳的價值經營帶動利潤水平進階 我們構建了一個簡單的業務分類模型，對彩電業務按照盈利能力分為[高毛利產品]和[低毛利產品]。我們認為這種分類有其合理性，符合經營的實際情況，估算出的利潤貢獻與財務報表相符，且可以解釋季節性特點。    ●通過這種業務分類方法，我們再次認識到，對于產品多元化的家電企業，由于渠道復用，平均銷售成本較低，一旦某新產品實現突破，產生較高的毛利，則可以形成凈利潤的新的增長點。    ●對2008 年，我們估計康佳高毛利產品的全年收入為10 億，利潤水平繼續進階。但是，在總銷量下降的情況下，單臺平均費用在增加。如果整體銷售規模不能夠有效增加的話，僅憑差異化新品帶來的利潤水平的提高將會減速。

    ●對2009 年，我們的判斷是，上半年存在面板供過于求的可能性，上游波動風險依舊存在。而更重要的是，目前康佳平板彩電總體的毛利率水平偏低，我們認為，康佳在提高整體銷售規模的同時，也必須提高總體盈利能力。我們目前很難對2009 年有非常準確的判斷，因此在預測時比較謹慎。

    ●我們預計2008-2009 年康佳每股收益為0.49 元和0.57 元，對應市盈率為23 倍和20 倍，繼續維持“謹慎增持”的投資評級，按對應08 年28 倍市盈率給予13.7 元的目標價。

(國泰君安)

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本文標題：深康佳A：2008年利潤水平繼續進階

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