產(chǎn)能將飽和，08年收入有望實(shí)現(xiàn)50%增長，訂單優(yōu)選將加倍提升盈利。
行業(yè)供給大幅改善，導(dǎo)致更多下游訂單將轉(zhuǎn)向現(xiàn)有龍頭公司。公司產(chǎn)能預(yù)計(jì)能達(dá)到3.6億美元，預(yù)計(jì)明年訂單將有望超過實(shí)際產(chǎn)能。由于公司三季度訂單已超過單季產(chǎn)能，隨著收入大幅提高及訂單優(yōu)選三季度單季實(shí)現(xiàn)EPS約0.255元。我們預(yù)計(jì)公司08年收入將有50%的高增長，產(chǎn)能的飽和充分提供公司優(yōu)選訂單盈利能力的空間，預(yù)計(jì)公司明年盈利水平將大幅提升。
精細(xì)化管理及產(chǎn)品提價將會進(jìn)一步提升公司現(xiàn)有盈利水平：
通過引入實(shí)用電器優(yōu)存管理經(jīng)驗(yàn)和ERP的建設(shè)，預(yù)計(jì)公司將能逐步減少庫存水平。同時公司在營運(yùn)、審計(jì)、質(zhì)量、人力資源等部門引入多位職業(yè)經(jīng)理人，并計(jì)劃采用招標(biāo)采購，減少冗員數(shù)量等多方面手段，在各個層面改善公司管理水平與運(yùn)營效率。此外由于供給改善，公司今年平均出口價格首次有較大幅度提高，公司的主要客戶基本都接受了公司的提價要求；隨著外部經(jīng)營環(huán)境的變化，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)品仍將有提價可能，以使行業(yè)回歸白電平均盈利能力。
ACA毛利率遠(yuǎn)高于現(xiàn)有業(yè)務(wù)，有望實(shí)現(xiàn)100%以上高增長，PHS健身設(shè)備更為公司盈利高成長提供巨大空間：
參考可比公司毛利情況，我們預(yù)計(jì)ACA毛利率將高于現(xiàn)有業(yè)務(wù)一倍以上，07年ACA銷售收入約7000多萬，公司計(jì)劃從現(xiàn)有300-500個網(wǎng)點(diǎn)增至08年1000個銷售網(wǎng)點(diǎn)，隨著網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)的基本完成，ACA08年將開始貢獻(xiàn)凈利，由于市場的成長，我們預(yù)計(jì)公司ACA收入未來3年將保持100%以上增長，至2009年ACA提供一定比例的凈利貢獻(xiàn)。
此外公司PHS健身設(shè)備盈利水平預(yù)計(jì)遠(yuǎn)高于ACA，目前尚處小規(guī)模導(dǎo)入階段，待PHS健身產(chǎn)品未來盈利改善將會得到大力發(fā)展。PHS高毛利產(chǎn)品儲備為公司長期高成長提供了發(fā)展空間。 戰(zhàn)略性投資價值極大，給予“增持“投資評級，1年目標(biāo)價17.2元。
公司市值不到20億，業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)并預(yù)計(jì)大幅增長，我們預(yù)測08－09年每股收益分別為0.48、0.80元，我們按照市盈率和P/S給予公司合理價值區(qū)間在15.84-18.67之間，估值中值在17.2元，按中值計(jì)算尚有有40%以上的上漲空間。我們認(rèn)為公司具有明顯戰(zhàn)略性投資價值，我們暫時給予“增持”的投資評級，一年目標(biāo)價17.2元。
風(fēng)險(xiǎn)分析：
人民升值，原材料價格上漲仍將對業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響，若出口退稅取消將對業(yè)績短期產(chǎn)生較大負(fù)面影響。
公司主營小家電出口，未來將力拓國內(nèi)市場。 德豪潤達(dá)(行情 股吧)電氣股份有限公司主要產(chǎn)品為廚房電器、居家護(hù)理、個人護(hù)理等共300多個品種，年生產(chǎn)和銷售各類產(chǎn)品近3000萬臺產(chǎn)品全部銷往美國、加拿大、歐盟、新西蘭、澳大利亞等國家和地區(qū)。主導(dǎo)產(chǎn)品全自動電腦控制面包機(jī)、烤箱、電炸鍋在歐美地區(qū)占據(jù)了較高的市場份額，其中面包機(jī)在北美市場的占有率超過50%。
公司目前西式家電出口仍然占公司收入主要部分，2007年中期廚衛(wèi)家電占總收入76%，主要出口地北美市場占總收入61.5%，歐洲占23.5%，而目前公司正以ACA小家電大力拓展國內(nèi)市場，預(yù)計(jì)未來增速將達(dá)100%以上，同時ACA毛利率遠(yuǎn)高于海外市場，且不受人民幣升值影響，未來將是公司盈利的重要增長點(diǎn)。
ACA毛利率遠(yuǎn)高于現(xiàn)有業(yè)務(wù)，有望實(shí)現(xiàn)100%以上高增長，未來對凈利邊際貢獻(xiàn)將大幅增加。目前國內(nèi)小家電行業(yè)整體毛利率較高，毛利率可能在25％以上，如蘇泊爾(行情論壇)其優(yōu)勢的廚房產(chǎn)品毛利率都在30％以上，在參考公司小家電目前國內(nèi)的售價水平我們認(rèn)為ACA毛利率也應(yīng)在30％或者更高，ACA的毛利率較目前出口業(yè)務(wù)毛利率要高100％以上。07年ACA銷售收入約7000多萬，公司計(jì)劃從現(xiàn)有300-500個網(wǎng)點(diǎn)增至08年1000個銷售網(wǎng)點(diǎn)，隨著網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)的基本完成，ACA08年將開始貢獻(xiàn)凈利，由于市場的成長，我們預(yù)計(jì)公司ACA收入未來3年將保持100%以上增長，至2009年ACA提供可觀的凈利貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為ACA銷售凈利率遠(yuǎn)高于目前綜合銷售凈利率，如若未來銷售增長符合公司計(jì)劃，即使ACA銷售收入占比不高，其盈利對總凈利邊際貢獻(xiàn)極大，其未來增長將極其類似于 美的電器(行情 股吧)的商用空調(diào)對美的綜合凈利的邊際貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為公司未來凈利將呈現(xiàn)拋物線上升。
PHS待機(jī)而動，健身設(shè)備毛利率極高，為公司提供巨大成長空間。PHS健身設(shè)備盈利水平預(yù)計(jì)遠(yuǎn)高于ACA，目前尚處小規(guī)模導(dǎo)入階段目前來看公司短期大力發(fā)展PHS產(chǎn)品可能性不大，但公司在PHS健身產(chǎn)品上的研發(fā)投入已經(jīng)基本完成，預(yù)計(jì)PHS盈利水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于ACA小家電盈利水平，基本屬于獲取暴利的產(chǎn)品，待PHS健身產(chǎn)品未來盈利時候，公司戰(zhàn)略將會加大PHS發(fā)展的力度，PHS高毛利產(chǎn)品儲備為公司長期高成長提供了發(fā)展空間。
國內(nèi)銷售占比未來將大幅提升，人民幣升值壓力將得到緩解。公司將加大國內(nèi)市場份額的獲取，而海外市場目前主要以利潤導(dǎo)向?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，預(yù)計(jì)國內(nèi)銷售收入占比將大幅上升，根據(jù)模型我們預(yù)計(jì)公司未來海外收入占比自2008年開始呈下降趨勢。隨著海外業(yè)務(wù)收入占比的減少，預(yù)計(jì)由于應(yīng)收帳款帶來的匯兌損失占財(cái)務(wù)費(fèi)用比重將會在2008年以后呈下降趨勢，從而減輕人民幣升值對公司業(yè)績的負(fù)面影響。
調(diào)研結(jié)論業(yè)績正在拐點(diǎn)，目前處于戰(zhàn)略性增持良機(jī)公司目前訂單飽滿，ACA預(yù)計(jì)未來將有較大發(fā)展，公司目前市值不到20億，今年業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)并預(yù)計(jì)大幅增長，我們預(yù)測08－09年每股收益分別為0.48、0.81元，我們按照市盈率和P/S給予公司合理價值區(qū)間在15.84-18.56之間，估值中值在17.2元，目前有40%以上的上漲空間。我們認(rèn)為公司具有明顯戰(zhàn)略性投資價值，我們暫時給予“增持”的投資評級，一年目標(biāo)價17.2元。如若未來隨著業(yè)績逐步的體現(xiàn)及管理改善效果顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)仍有上調(diào)目標(biāo)價的空間。
盈利預(yù)測預(yù)測假設(shè)：
1、公司傳統(tǒng)出口業(yè)務(wù)2008年－2009年為27億，27億。主要的原因是我們認(rèn)為公司未來在出口業(yè)務(wù)更多的是對訂單優(yōu)選，更側(cè)重利潤的增長而不是收入的增長。
2、由于鐵礦石等價格上漲，我們預(yù)計(jì)冷扎板價格仍將有5％的上漲，出口毛利率在提價、優(yōu)選訂單、成本控制的背景下維持在15.5%。
3、預(yù)計(jì)ACA 2008年－2009年收入分別為2.1億和4.2億，毛利率為40％。
4、管理費(fèi)用占收入比2008－2009年分別為：6.27％，5.99％。
5、營業(yè)費(fèi)用占收入比2008－2009年分別為：4.74％，4.66％。
6、主營業(yè)務(wù)稅金2008－2009年分別為：0.08％，0.8％。增長的主要原因來自ACA營業(yè)稅的增加。
7、公司2008-2009年所得稅稅率2008-2009年分別為：0%，30%，主要的原因是2008年存在稅前損失的抵扣，而2009年這一因素將會消失。
8、2008-2009年人民幣升值10%，匯兌損失2008-2009年分別為：400萬、435萬。 由于目前公司業(yè)績正處于拐點(diǎn)快速上升的階段，因此2008年的每股收益較正常發(fā)展的公司來說相對處于較低水平，由于預(yù)計(jì)公司未來2年凈利潤將會恢復(fù)到行業(yè)平均水平，因此用P/S法估值較為合理，可以合理剔出掉市盈率估值法導(dǎo)致較低估值的不足，按照P/S法估值，公司目前股價合理價應(yīng)在18.67元。
估值區(qū)間考慮到目前家電行業(yè)的平均估值水平，我們認(rèn)為公司股價合理區(qū)間在15.84-18.56之間，估值中值在17.2元
投資評價和建議公司一年目標(biāo)價在17.2元，給予“增持“投資評級，目前還有40%上升空間我們認(rèn)為公司一年目標(biāo)價在17.2元，目前還有40%的上漲空間，我們認(rèn)為隨著公司未來經(jīng)營大發(fā)展與管理的改善將是直接推動股價上漲的催化劑。考慮到公司目前管理還處于改善階段，且ACA銷售增長還有待觀察，我們給予增持評級，我們認(rèn)為處于目前整體較高的估值水平，公司目前總市值不到20億，且公司業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)未來具有高速成長，如此質(zhì)地的小市值公司具有極好的戰(zhàn)略性增持價值。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、原材料仍有上升空間。公司主要原材料冷軋板、不銹鋼及PP塑料隨著鐵礦石及原油價格的上漲未來價格仍有上漲空間。
2、人民幣加速升值。我們預(yù)計(jì)未來人民幣每年升值仍在10％，我們盈利預(yù)測已有相關(guān)調(diào)整，大幅的升值將對公司出口業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大負(fù)面影響。
3、家電行業(yè)出口退稅存在取消可能：由于公司目前凈利基數(shù)較小，未來出口退稅取消將對公司產(chǎn)生較大負(fù)面影響，由于政策的不確定性，我們盈利預(yù)測時并未考慮這一因素。
媒體來源：光大證券
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