調(diào)研經(jīng)過：9月19日調(diào)研了海立股份，公司董秘鐘磊和董事會辦公室許捷兩位女士負責接待了我們，詳細介紹了壓縮機行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及公司目前近況。                       　　上半年空調(diào)、冰箱壓縮機產(chǎn)銷兩旺，汽車起動電機首次實現(xiàn)盈利。上半年壓縮機行業(yè)景氣度上升明顯，公司空調(diào)、冰箱壓縮機產(chǎn)銷兩旺，汽車起動電機還實現(xiàn)首次盈利，公司總體業(yè)績表現(xiàn)良好，走出05年開始的低谷。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入275,361萬元，與去年同期相比增長25.97%；營業(yè)利潤10,156萬元，與去年同期相比增長45.38%；凈利潤6,528萬元，與去年同期相比增長42.69%。                       　　公司上半年空調(diào)壓縮機產(chǎn)量646.59萬臺，銷量700.57萬臺，分別較同期增長31.94%、34.59%，其中"海立"品牌壓縮機占總體銷量的80％左右。                       　　冰箱壓縮機自今年2月份進入供不應(yīng)求狀態(tài)，上海扎努西電氣機械有限公司（現(xiàn)更名為上海珂納電氣機械有限公司）上半年實現(xiàn)生產(chǎn)151.65萬臺，銷售163.82萬臺，同比分別增長26.45%、28.37%，實現(xiàn)銷售收入4.4億元，成功扭虧為盈。                       　　汽車起動電機上半年完成產(chǎn)量91.97萬臺，銷售91.55萬臺，分別增長77.22%、74.67%，實現(xiàn)銷售收入1.8億元，首次盈利。                       　　收購青島三洋100％股權(quán)，首次進入變頻冰箱壓縮機市場。公司于7月5日首次公告收購青島三洋100％股權(quán)，目前青島市政府已經(jīng)批準，營業(yè)執(zhí)照近期就可以拿到，預計很快就能恢復生產(chǎn)。青島三洋設(shè)立的初衷是為海爾冰箱提供壓縮機，雖然海爾已經(jīng)收購了海爾在泰國的冰箱工廠，但是只做終端產(chǎn)品的海爾沒有收購青島三洋。最近因為農(nóng)村市場和三四五級城市市場啟動等，冰箱、空調(diào)等進入新一輪的發(fā)展，尤其是冰箱銷售火爆，公司抓住機遇，收購青島三洋將進一步提升在壓縮機行業(yè)的競爭地位，并且借助青島三洋，海立股份首次進入變頻冰箱壓縮機市場。我們認為變頻將是后期發(fā)展的趨勢，發(fā)達地區(qū)對節(jié)能減排方面要求提高等必然對變頻產(chǎn)品提高需求，公司收購青島三洋后將繼續(xù)提供變頻冰箱壓縮機給海爾，維持原有的供貨關(guān)系，由于扎努西收到場地的限制并且做的是定頻，預計未來公司將做一些增資進行適當?shù)臄U產(chǎn)。由于虧損原因，青島三洋已經(jīng)停產(chǎn)一年多，原有生產(chǎn)能力100萬臺左右，海立股份接手后將按照"三班兩運轉(zhuǎn)"制進行管理，并另拉一條生產(chǎn)線生產(chǎn)非變頻壓縮機（產(chǎn)能100萬臺），我們預計08年青島三洋產(chǎn)能將達到300－500萬臺。                       　　上海扎努西（現(xiàn)更名為上海珂納電氣機械有限公司，海立股份持股50％）150萬臺技改項目已經(jīng)完成，5月正式投入生產(chǎn)。公司聯(lián)合上海航空工業(yè)總公司共同出資1億元（海立股份出資5000萬元），實施年產(chǎn)150萬臺高效、商用系列壓縮機技術(shù)改造項目。                       　　此項目已于4月份投入試生產(chǎn)，5月正式投產(chǎn)并有效補充了生產(chǎn)能力的不足。上海扎努西建立之時是100萬臺產(chǎn)能，投產(chǎn)后就走下坡路，06年外方退出，中方增資，此次產(chǎn)能擴大后將達350～400萬臺。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將逐步向商用、高效領(lǐng)域拓展，實行差異化競爭。                       　　積極籌備進入汽車零配件行業(yè)，發(fā)展思路清晰可行。公司參股33.3%日立海立汽車部件有限公司，該公司05年投產(chǎn)，06年銷量達到126.6萬臺（全部外銷），預計今年全年達到170萬臺左右。目前國內(nèi)汽車行業(yè)發(fā)展很快，最終將進入寡頭壟斷時代，國際大公司零部件基本都是全球采購，海立股份將會在汽車空調(diào)、小型電機方面看準機會進入。考慮到家電行業(yè)企業(yè)進入汽車行業(yè)難度較大，因此公司將采取靈活機動的策略。目前通過與日立合作生產(chǎn)汽車起動機，后期采取收購兼并等方式進入類似行業(yè)。由于日立海立汽車部件有限公司產(chǎn)品基本是外銷，因此公司目前正在說明外方積極進入國內(nèi)市場。                       　　圖謀內(nèi)地建廠，降低企業(yè)生產(chǎn)成本。公司目前生產(chǎn)基地基本都在上海浦東金橋加工區(qū)，隨著上海土地價格的走高，公司擴充廠房面臨很大壓力。同時國內(nèi)中部地區(qū)空調(diào)市場需求日益增大，空調(diào)產(chǎn)業(yè)正向中部地區(qū)進行轉(zhuǎn)移，公司圖謀到中部地區(qū)建立新空調(diào)壓縮機工廠，以生產(chǎn)小機種、低毛利、勞動密集型產(chǎn)品，從而降低企業(yè)成本。                       　　空調(diào)壓縮機實力雄厚，自主品牌達80％以上。公司產(chǎn)品規(guī)格范圍涵蓋0.8P~5P，格力、美的、長虹及奧克斯都是其長期客戶，主要競爭對手是美芝、松下、LG，公司上半年銷售的空調(diào)壓縮機中80％以上均是海立品牌，我們預計今年公司空調(diào)壓縮機銷量將達到1150萬臺。公司擁有國家技術(shù)中心，具備自主研發(fā)能力，3P和5P等都是自行開發(fā)產(chǎn)品，是國內(nèi)壓縮機行業(yè)系列最全的生產(chǎn)商。未來公司將根據(jù)行業(yè)發(fā)展的趨勢按照需要進行開發(fā)，如復式別墅用空調(diào)壓縮機，以及其他節(jié)能要求高的壓縮機等。目前公司生產(chǎn)的空調(diào)壓縮機市場份額全球第三，達到15％，排在前兩名的是松下和LG。根據(jù)我們調(diào)研情況，公司的目標就是壓縮機行業(yè)最大，從單個工廠來看，公司產(chǎn)能有1200萬臺，規(guī)模非常龐大。目前國內(nèi)商用空調(diào)銷售火爆，公司積極投資1200萬美元新建了中央空調(diào)壓縮機生產(chǎn)線，主要生產(chǎn)用于戶式中央空調(diào)的5P雙轉(zhuǎn)子旋轉(zhuǎn)式壓縮機，首期做10萬臺，目前已經(jīng)擁有海爾3萬的訂單，此塊業(yè)務(wù)毛利率近20％，公司計劃追加投資，08年實現(xiàn)產(chǎn)能50萬臺。                       　　第一大股東由上海輕工控股集團轉(zhuǎn)變?yōu)樯虾ｋ姎饧瘓F。由于上海國資委準備拆掉上海輕工集團公司，因此上海輕工持有的29.67%股權(quán)被無償劃轉(zhuǎn)到上海電器集團公司。                       　　目前手續(xù)基本完成，預計這兩天證監(jiān)會審核通過，完成所有程序。上海電氣集團公司擁有眾多聯(lián)合開利和上菱電機等企業(yè)，因此在原料采購、渠道建設(shè)、技術(shù)開發(fā)、資金支持方面帶來協(xié)同效應(yīng)，有利于公司發(fā)展。  　　基本判斷：                       　　壓縮機行業(yè)由于03、04年需求大增刺激了壓縮機企業(yè)和空調(diào)整機企業(yè)大幅擴充產(chǎn)能，迅速攀升的產(chǎn)能導致05年開始壓縮機行業(yè)整體嚴重過剩。因此盡管06年牛市高漲，海立股份卻嚴重跑輸大盤，也嚴重跑輸家電行業(yè)指數(shù)。在壓縮機行業(yè)呈現(xiàn)整體回升的情況下，公司是相對低估的股票。                       　　公司通過收購青島三洋進軍變頻冰箱壓縮機行業(yè)，對上海扎努西進行技改擴能，以及積極籌備進入汽車相關(guān)零部件產(chǎn)業(yè)等，都是專注于公司核心業(yè)務(wù)的相關(guān)多元化，有助于其做大做強冰箱壓縮機業(yè)務(wù)，預計未來冰箱壓縮機業(yè)務(wù)2010年將接近900萬臺產(chǎn)能�？照{(diào)壓縮機產(chǎn)品涵蓋0.8P-5P系列，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，目前產(chǎn)銷量國內(nèi)第一，世界第三，規(guī)模效應(yīng)在壓縮機行業(yè)回升的背景下將逐漸體現(xiàn)出來。我們看好公司在壓縮機行業(yè)的領(lǐng)先地位，看好白色家電行業(yè)整體景氣回升帶來的壓縮機行業(yè)景氣提升的空間。                       　　由于原材料價格的不斷上漲，公司壓縮機業(yè)務(wù)的利潤被壓縮嚴重。對公司產(chǎn)品來說，銅材料的成本約占總體成本的60～70％，因此銅的價格對公司的利潤是一個敏感性因素。根據(jù)LME數(shù)據(jù)，銅的價格在兩年多時間內(nèi)上漲了2倍多，我們認為這樣的趨勢不可能長期維持，08年應(yīng)當至少有5－10％的回落。我們認為公司壓縮機成本已經(jīng)達到頂點，預計后期成本將出現(xiàn)回落，從而公司盈利空間將被打開。                       　　公司持有多家上市公司的可流通股票，以昨日收盤價計算市值再扣除初始投資成本，則投資收益達到1.5億元以上，如果馬上出售，將會增厚每股收益0.33元以上。                       　　根據(jù)我們的業(yè)績預測，公司07、08、09年EPS分別達到0.23、0.38、0.56元，對應(yīng)昨日收盤價12.96元，PE分別為56.15、33.88、23.06倍，由于公司業(yè)務(wù)已經(jīng)度過低谷，行業(yè)景氣度處于上升勢頭，加上公司在壓縮機行業(yè)的龍頭地位，對08年EPS給予40倍PE是合理的，目標價15.2元，對應(yīng)目前股價還有一定的上升空間。（這里未考慮投資上市公司流通股變現(xiàn)可能會帶來的收益）                       　　業(yè)績預測  　　假設(shè)條件：                       　　公司主營業(yè)務(wù)收入主要是空調(diào)壓縮機，根據(jù)上半年銷售情況，我們預計07年將同比增長35％；考慮到青島三洋被收購并新建一條定頻冰箱壓縮機生產(chǎn)線，總生產(chǎn)能力達到400萬臺左右，我們預計08年增加銷售收入10.8億元。                       　　由于上海珂納電氣機械有限公司、日立海立汽車部件公司不進行并表，受行業(yè)景氣度上升的影響，目前來看07年肯定能夠盈利。由于珂納技改擴能150萬臺，且冰箱壓縮機銷售火爆，而汽車部件公司上半年銷售收入同比增長94.14%，我們認為公司全年可以達到投資收益5000萬元。預計08、09年將有20％復合增長率，這在白色家電行業(yè)景氣度大幅提升的背景下來看是能夠?qū)崿F(xiàn)的。                       　　由于銅等原材料價格維持在高位，公司屬于家電上游產(chǎn)業(yè)，在激烈競爭的壓縮機行業(yè)很難有定價權(quán)，我們認為主營業(yè)務(wù)成本占收入的比重保持07年水平。預計08、09年原材料將會有所回落，因此成本比重稍微調(diào)低。  　　其他費用等參照歷史數(shù)據(jù)并根據(jù)企業(yè)目前現(xiàn)狀進行預測。  　　風險提示：                       　　壓縮機行業(yè)競爭仍然比較激烈，眾多家電廠商加入該陣營，未來原材料價格存在繼續(xù)上漲的可能，因此公司的利潤有進一步被侵蝕的風險。   　　青島三洋能否迅速扭虧為盈存在不確定性。 

　　　　　　　來源：國泰君安

　　推薦閱讀

　　上廣電：大尺寸TFT-LCD業(yè)務(wù)整合公告

股票代碼：600602 股票簡稱：廣電電子 編碼：臨2007－021 900901上電B股 上海廣電電子股份有限公司關(guān)于大尺寸 TFT-LCD業(yè)務(wù)整合事項的進展情況公告 上海廣電電子股份有限公司（以下簡稱“本公司”）于2006年12月28日和>>>詳細閱讀

本文標題：海立股份：空調(diào)、冰箱壓縮機產(chǎn)銷兩旺

地址：http://www.sdlzkt.com/a/04/20111229/139758.html

 1/2    1  2 下一頁