通過養(yǎng)老金入市實(shí)現(xiàn)公眾分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，培育受托人、資本市場和完善養(yǎng)老服務(wù)體系的目標(biāo)，還需要強(qiáng)化國家頂層設(shè)計、法治建設(shè)、機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略和居民教育
養(yǎng)老金是老年居民日常開支的現(xiàn)金流，需要安全、穩(wěn)定、保值和支持生存性。在人們退休之前，養(yǎng)老金是一種被鎖定至退休之后使用的專門儲蓄，其中一部分需要投入市場，通過分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果實(shí)現(xiàn)保值增值目標(biāo)。
應(yīng)該看到，養(yǎng)老基金入市不是冒險和投機(jī)，而是人類經(jīng)濟(jì)活動的進(jìn)步和挑戰(zhàn)，體現(xiàn)為三個必要性和四個必要條件。
入市投資大勢所趨
第一個必要性是促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新與社會進(jìn)步。
從工業(yè)化的“土地、資本、勞動”三要素的發(fā)展模型，對接信息化“儲蓄、投資、創(chuàng)新”三要素的新發(fā)展模型，其結(jié)點(diǎn)是勞動和儲蓄。只有勞工待遇脫離了簡單再生產(chǎn)階段，有了滿足當(dāng)期生活和發(fā)展需要的薪酬，并包括養(yǎng)老金和部分剩余，社會才能真正開始進(jìn)步。
首先，廣大勞動者用他們養(yǎng)老儲蓄的一部分，通過股票市場向優(yōu)質(zhì)的或具有創(chuàng)新能力的企業(yè)投資，由此形成公眾識別優(yōu)質(zhì)或創(chuàng)新企業(yè)的能力和社會力量。然后，再將優(yōu)質(zhì)或創(chuàng)新企業(yè)的部分利潤分配給他們的投資者，使人們在用盡人力資本后，在老年享用資本利得，同時產(chǎn)生老齡人口消費(fèi)、納稅和投資的能力，即老齡人口紅利，有利于推動社會進(jìn)入一個和諧、健康、有生機(jī)的狀態(tài)。1980年美國《國內(nèi)稅法》第401條的(k)款規(guī)定，雇主和雇員向個人賬戶的供款，享有免交和延期繳納所得稅的待遇，由此形成著名的“401(k)計劃”，與1974年規(guī)范雇主養(yǎng)老金計劃的《雇員退休收入保障法》相得益彰，完善了美國的養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)，即覆蓋全體公民的“社會統(tǒng)籌老、遺、殘社會保障津貼”與覆蓋50%勞動者的“個人賬戶養(yǎng)老金”相結(jié)合。為此，美國聯(lián)邦政府每年讓稅總額約達(dá)900億美元，職工在領(lǐng)取養(yǎng)老金時征繳個人所得稅和收益稅，約占社會保障稅的2%。
一般而言，養(yǎng)老基金市場化運(yùn)營中，個人自主進(jìn)行資產(chǎn)組合，收益率約為1%-7%。2007年全球養(yǎng)老基金達(dá)到高峰，即31.9萬億美元，其中約有17萬億美元屬于美國;2010年底全球養(yǎng)老基金回落至31.1萬億美元，而同期美國養(yǎng)老基金達(dá)到18.89萬億美元，占全球總量的63%，是美國GDP的120%，約為美國家庭資產(chǎn)的40%以上。
近20年來，美國養(yǎng)老基金與中國GDP同期同比增長，從某種程度上可以說，美國人民也受益于中國的改革開放，其養(yǎng)老基金增值了。這帶給中國執(zhí)政者的挑戰(zhàn)是，如何也讓中國居民的養(yǎng)老金分享到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，這是中國以保障民生為根本出發(fā)點(diǎn)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式過程中一個不可回避的問題。
第二個必要性是促進(jìn)資本市場發(fā)展，這種促進(jìn)作用體現(xiàn)在三個方面。
一是推進(jìn)資本市場文化建設(shè)。養(yǎng)老基金是居民老年的“養(yǎng)命錢”，一旦入市，居民就是股東，他們不但要參與決策和信息披露，也有權(quán)根據(jù)民法原則要求上市公司和機(jī)構(gòu)投資者“做出一定行為”，以維護(hù)他們的產(chǎn)權(quán)和收益，這個力量是巨大的、正義的。以至于沒有哪個政治家敢拿養(yǎng)老金開玩笑，他們要么拒絕談養(yǎng)老基金入市(害怕和無能)，要么艱難地去規(guī)范養(yǎng)老金市場(勇敢和負(fù)責(zé))，在養(yǎng)老金市場姑息養(yǎng)奸等于自找麻煩。
目前，對于美國政府來說，能否制裁華爾街避開股東利益瘋狂“圈錢”的金融“強(qiáng)盜”行為，是其進(jìn)步或倒退的關(guān)鍵。對于中國政府而言，能否站在公眾利益的立場上，發(fā)展和規(guī)范股市，也是進(jìn)步和倒退的關(guān)鍵。
中國已沒有退路。嚴(yán)重的人口結(jié)構(gòu)和老年贍養(yǎng)負(fù)擔(dān)，中國必須學(xué)會通過市場投資獲得養(yǎng)老金增值收益。若只靠公共部門帶頭吃納稅人和財政收入，以此來解決養(yǎng)老金問題，是沒有出路的。
二是擴(kuò)大資本市場的規(guī)模。在良性循環(huán)之下，被鎖定的養(yǎng)老基金具有雪球效應(yīng)，可從幾千、幾萬、幾十萬到百萬元。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，養(yǎng)老基金應(yīng)當(dāng)占個人終生資產(chǎn)三分之一，占資本市場份額的50%，甚至可以說沒有養(yǎng)老基金的進(jìn)入，資本市場是長不大的。
自1998年以來，中國強(qiáng)制企業(yè)職工向個人養(yǎng)老金賬戶繳納個人工資的8%，本金約有1.4萬億元，假設(shè)名義投資收益率為物價消費(fèi)指數(shù)(CPI)+3%的條件下，至2010年累積金額為25006.08億元;名義投資收益率CPI+5%的條件下，累積金額為27423.64億元;名義投資收益率CPI+7%的條件下，累積金額高達(dá)30160.9億元，這已經(jīng)等同同期中國基金市場規(guī)模。
而中國多年來做空養(yǎng)老金個人賬戶，支付當(dāng)期養(yǎng)老金的政策，雖然為財政規(guī)避養(yǎng)老金預(yù)算贏得了時間，卻擠出了中國養(yǎng)老金市場的發(fā)展機(jī)會，從長遠(yuǎn)看是一種失策，應(yīng)當(dāng)及時糾正。
三是培養(yǎng)資本市場的產(chǎn)品和風(fēng)格。養(yǎng)老基金按照“克勞法則”投資，即用個人預(yù)期壽命減去當(dāng)期年齡，得出風(fēng)險投資比例。對于一個預(yù)期壽命80歲、當(dāng)前50歲的人來說，風(fēng)險投資比例為30%(=80-50)。
養(yǎng)老基金投資追求長期收益，由年度、任意期(經(jīng)濟(jì)波動期)、中期(至退休時點(diǎn))和長期(含退休之后)四個尺度組成，期間既要看收益率，也要看波動率，由此形成養(yǎng)老基金投資經(jīng)理人的“審慎、穩(wěn)健和負(fù)責(zé)任”風(fēng)格，這是資本市場的一堵風(fēng)景墻和文化特征。這告訴人們資本市場不是急功近利和雞飛狗跳的“鬧市”，不是黑心人圈錢的“黑洞”。管理養(yǎng)老基金是地道的資產(chǎn)管理，與融資圈錢、投機(jī)冒險是格格不入的。
第三個必要性是培育養(yǎng)老服務(wù)體系。
一旦養(yǎng)老基金入市，社會需要養(yǎng)老金受托人——專業(yè)的養(yǎng)老金管理公司，擁有具有養(yǎng)老文化修養(yǎng)和熱衷養(yǎng)老事業(yè)的股東和董事會，將養(yǎng)老投資視為長期收益和穩(wěn)定事業(yè)。這些公司需要擁有專業(yè)的工作團(tuán)隊(duì)，廣覆蓋的信息系統(tǒng)和實(shí)名制的個人賬戶，可以為個人終生記錄和管理養(yǎng)老金，包括繳費(fèi)記錄、投資收益、支付記錄，甚至代理客戶團(tuán)購老年服務(wù)，由此促進(jìn)養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)化和規(guī)范化。擁有管理養(yǎng)老基金風(fēng)格的投資經(jīng)理人，不追求暴利，但盡力地做好每日的擇時選股，不放過一個機(jī)會，不忽略每個風(fēng)險點(diǎn)，是資本市場的“天使”。
就中國的現(xiàn)實(shí)而言，企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)走完了一半的路程，學(xué)會幫助企業(yè)管理養(yǎng)老金福利計劃，但尚未成為真正的個人養(yǎng)老金賬戶管理者，如管理基本養(yǎng)老金、職業(yè)養(yǎng)老金、儲蓄養(yǎng)老金、消費(fèi)返利養(yǎng)老金等，尚須繼續(xù)努力，一旦贏得社會認(rèn)同則“錢”途無量。
創(chuàng)造必要投資條件
同時需要看到，能否通過養(yǎng)老基金入市實(shí)現(xiàn)公眾分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，培育受托人、資本市場和健全養(yǎng)老服務(wù)體系的目標(biāo)，需要強(qiáng)化國家頂層設(shè)計、法治建設(shè)、機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略和居民教育四個條件。
首先，養(yǎng)老基金入市的頂層設(shè)計要堅(jiān)決避免政府部門決策，要制定《養(yǎng)老基金投資條例》，明確養(yǎng)老儲蓄延期征稅政策、養(yǎng)老基金投資范圍、資產(chǎn)組合原則，此外，建立起投資機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、考核和退出、投資收益分配和風(fēng)險分擔(dān)，管理費(fèi)和談判、信息披露和財務(wù)報告，監(jiān)督管制等一系列機(jī)制。
其中，最重要的是保底收益和保值措施。將養(yǎng)老基金中的一部分進(jìn)行風(fēng)險投資，固然可以獲取較高的收益，但對于接近退休的人來說，卻不能承受近期巨大的投資風(fēng)險。為此，各國政府已開始組建各類“社會發(fā)展基金”，將養(yǎng)老基金投入房地產(chǎn)、能源項(xiàng)目等具有穩(wěn)定贏利機(jī)會的項(xiàng)目中去，如美國政府債券、英國環(huán)境與社會發(fā)展基金、澳大利亞超級年金信托賬戶等，這是檢驗(yàn)社會資源和經(jīng)濟(jì)利益向多數(shù)人分配或向少數(shù)人分配的分水嶺。對此，中國亟待學(xué)習(xí)國外經(jīng)驗(yàn)，并奮起直追。
其次，養(yǎng)老基金入市需要完善的法治建設(shè)。在未來制定的《養(yǎng)老基金條例》中，中國養(yǎng)老金市場可以四六分，全國性的投資管理機(jī)構(gòu)作為公共機(jī)構(gòu)，管理40%的養(yǎng)老基金，組合高風(fēng)險投資和公共項(xiàng)目的效果，確保養(yǎng)老基金的凈收益率能跑贏通貨膨脹和管理成本。另外60%養(yǎng)老基金委托商業(yè)法人機(jī)構(gòu)管理，以其競爭業(yè)績換取資格和收益。兩類機(jī)構(gòu)各負(fù)其責(zé)，具有競爭關(guān)系，由養(yǎng)老金投資者和受益人評價，在事實(shí)證明商業(yè)法人機(jī)構(gòu)業(yè)績更好時，劃分比例可以改為三七開或者二八開。
此外，立法、司法機(jī)關(guān)對挪用養(yǎng)老基金的責(zé)任人實(shí)施最高量刑原則，甚至可借鑒智利實(shí)施雙重罪的做法。
再次，養(yǎng)老基金入市需要明確的機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略。養(yǎng)老基金的本質(zhì)決定，只有那些具有“微利綜合”經(jīng)營目標(biāo)和文化的企業(yè)可以進(jìn)入養(yǎng)老金市場，要耐得住初期的寂寞和虧損，有勇氣和有能力在競爭中求得轉(zhuǎn)虧為盈，然后才進(jìn)入收獲期。急功近利和能力不足的機(jī)構(gòu)即使進(jìn)來了，也只能成為被淘汰的對象。
最后，養(yǎng)老基金入市需要進(jìn)行普遍的居民教育。居民應(yīng)當(dāng)知道養(yǎng)老基金收益和風(fēng)險的來源，人們應(yīng)當(dāng)記住的功臣和責(zé)任人，一切均在陽光下操作。這需要讓養(yǎng)老基金投資知識進(jìn)入學(xué)校的課本、報刊專欄、電視節(jié)目等各個渠道，做到深入淺出、家喻戶曉。
總之，在缺乏必要條件時急于迫使養(yǎng)老基金托市，是不可取的。過去養(yǎng)老基金存在財政專戶里，只要基層政府不敢挪用，政府會承認(rèn)本金和低廉的記賬利息，居民承受的是“貶值”風(fēng)險;如果養(yǎng)老基金盲目托市，則可能血本無歸，且找不到責(zé)任人，人們將承受“丟本”的風(fēng)險。權(quán)衡利弊，只能謹(jǐn)慎前進(jìn)，沒有退路。
楊燕綏為清華大學(xué)公共管理學(xué)院教授 ，胡乃軍為倫敦政經(jīng)學(xué)院博士后
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本文標(biāo)題：專家：養(yǎng)老金入市不是冒險投機(jī)
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