核心提示：美股將有時(shí)間窗口，港股形勢(shì)不及2011年，而A股發(fā)行上市的企業(yè)很多，但發(fā)行市盈率或?qū)⑤^2011年第4季度更為下滑。
從去年開始，“并購(gòu)”這個(gè)詞屢次在各種PE、VC會(huì)議中提及，而去年中國(guó)內(nèi)地的并購(gòu)業(yè)務(wù)也的確有所增長(zhǎng)；但PE、VC通過(guò)并購(gòu)?fù)顺龅陌咐�很少。亦有外資基金合伙人私下告訴記者，未來(lái)有一個(gè)趨勢(shì)是，PE、VC將手中的項(xiàng)目賣給同行的現(xiàn)象將增多，背后的原因是，項(xiàng)目資質(zhì)不錯(cuò)，但沒(méi)到上市良機(jī)，而基金的存續(xù)期期限到了，所以轉(zhuǎn)手給同行。
但是，IPO在PE、VC基金退出方式中，仍然是無(wú)可爭(zhēng)議的一家獨(dú)大。
那么，2012年，IPO市場(chǎng)情況將如何？記者采訪多位投行人士后總結(jié)：美股將有時(shí)間窗口，港股形勢(shì)不及2011年，而A股發(fā)行上市的企業(yè)很多，但發(fā)行市盈率或?qū)⑤^2011年第4季度更為下滑。
中概股：曲折突圍之路
春節(jié)前，神州租車向美國(guó)SEC提交上市申請(qǐng)，成為龍年首個(gè)進(jìn)入業(yè)內(nèi)人士和公眾視野眼中的中國(guó)概念股。
去年一年，中概股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假、VIE結(jié)構(gòu)風(fēng)波，美國(guó)股市一度對(duì)想赴美上市的中國(guó)企業(yè)緊閉大門。這給企業(yè)，和其背后的私募基金帶來(lái)頗大的負(fù)面影響。最近一個(gè)成功赴美上市的中國(guó)概念股，還是去年8月的土豆網(wǎng)。
目前，業(yè)內(nèi)相關(guān)人士都在關(guān)注，神州租車能否成功上市？中概股赴美上市的窗口打開了嗎？
2月2日，美國(guó)派杰投資銀行中國(guó)區(qū)首席代表?xiàng)钿J認(rèn)為：“我覺(jué)得最近有個(gè)窗口期。首先，1月份美國(guó)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不錯(cuò)，在擺脫大家對(duì)其的擔(dān)憂；春節(jié)假期期間，不少中概股的股價(jià)在反彈，比如人人網(wǎng)、康輝。facebook上市點(diǎn)燃了美國(guó)TMT行業(yè)上市熱情，如果facebook上市表現(xiàn)比較理想，對(duì)TMT行業(yè)和中國(guó)企業(yè)上市也會(huì)是個(gè)利好。”
楊銳分析，市場(chǎng)信心有所復(fù)蘇，現(xiàn)在投資二級(jí)市場(chǎng)的大型共同基金，也愿意積極看中國(guó)公司。去年，有批中國(guó)企業(yè)受到市場(chǎng)影響，目前在積極準(zhǔn)備上市，等待市場(chǎng)窗口，“就我所知，至少有20多家在排隊(duì)”，就看誰(shuí)能第一個(gè)上市，上市了表現(xiàn)好的話，就能打開中概股的窗口。楊銳認(rèn)為，市場(chǎng)需要的是信心，在美國(guó)上市，今年應(yīng)該會(huì)有窗口期。優(yōu)質(zhì)公司從來(lái)都受到投資人的歡迎。
同時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士私下告訴記者，有些中概股企業(yè)目前其實(shí)能上市，是公司創(chuàng)始人不滿意估值，才暫時(shí)擱置。而京東商城是大熱的中概股，一方面，紐約證券交易所和納斯達(dá)克證券交易所在競(jìng)爭(zhēng)，都希望京東商城在它們那里上市；另一方面，各投行也都在奮力爭(zhēng)取京東商城，想拿下此大單。
中概股主要的上市陣地，便是美國(guó)和香港。相較于美國(guó)市場(chǎng)的否極泰來(lái)，港股市場(chǎng)似乎有些陰晴未定。
德勤去年末發(fā)布報(bào)告，稱香港2011年共有90家公司上市，共募資約2700億港幣；今年將會(huì)有100家公司上市，但募資金額或?qū)⑾碌?300億港幣。
從2011年12月的情況來(lái)看，當(dāng)月市場(chǎng)并不理想，仍有多家中國(guó)企業(yè)不惜“流血上市”，有的發(fā)行市盈率低至5倍，饒是如此，多家公司在IPO首日跌破發(fā)行價(jià)。企業(yè)這么做的原因之一是它們認(rèn)為2012年上半年形勢(shì)亦不明朗，還不如先上市再說(shuō)。參見本報(bào)2011年12月19日?qǐng)?bào)道《多家企業(yè)強(qiáng)搭港股今年IPO末班車》。
此外，2月3日，港交所聲稱，截至2012年1月31日，香港交易所正處理67宗上市申請(qǐng)，另有35宗上市申請(qǐng)已獲上市委員會(huì)原則上批準(zhǔn)但仍未在交易所上市。
綜上可知，在港股市場(chǎng)，資金的需求遠(yuǎn)大于供給，中概股在香港上市，就算能上市，其發(fā)行市盈率也不容樂(lè)觀。
A股：量多價(jià)低？
記者采訪了多位券商保薦人，幾乎是眾口一詞的認(rèn)為：2012年，IPO的數(shù)量會(huì)很多，因?yàn)榕抨?duì)上市的企業(yè)很多，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管思路是“市場(chǎng)化”，所以不會(huì)刻意控制發(fā)行節(jié)奏。但發(fā)行的市盈率，肯定比2011年上半年低，也很難說(shuō)比2011年下半年好，很大可能是比去年四季度的發(fā)行價(jià)更低。
2月3日，一位券商投行部負(fù)責(zé)人對(duì)形勢(shì)更不樂(lè)觀：“今年可能會(huì)出現(xiàn)券商‘包銷’。比如，投行在詢價(jià)時(shí)，有20家以上的機(jī)構(gòu)詢價(jià)，但最后網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)不足，然后券商就得被迫包銷。”
如果如他所言，出現(xiàn)券商被迫包銷的情況，那么IPO的發(fā)行價(jià)格將進(jìn)一步被壓低。
前述保薦代表人多認(rèn)為，壓低IPO價(jià)格的重要因素，是目前股市大環(huán)境不好。一位深圳的保薦人認(rèn)為，還有一個(gè)因素是由于股票不再稀缺，投行會(huì)考慮更多如何賣股票，并開始注重購(gòu)買股票者的利益，平衡發(fā)行人和投資者利益的結(jié)果之一，便是壓低發(fā)行價(jià)格。
但一位上海保薦人認(rèn)為，這一因素影響不大，這是投資者結(jié)構(gòu)決定的。在國(guó)外，新發(fā)行的股票，一般90%被配售給機(jī)構(gòu)投資者，由于機(jī)構(gòu)投資者會(huì)反復(fù)購(gòu)買投行承銷的股票，所以投行會(huì)很注重投資人的利益；而在國(guó)內(nèi)，網(wǎng)上配售的比例接近80%，即大部分股票配售給散戶，“散戶這次中簽了，下次不一定還能中簽，所以投行會(huì)更看重發(fā)行人的利益”。
此外，由于投行跟發(fā)行人簽的協(xié)議中，多有超募部分的承銷費(fèi)率累進(jìn)制，即超募的越多，投行拿的承銷費(fèi)率也會(huì)越高，故投行幾乎是天然的站在企業(yè)一邊。
多位券商保薦人均認(rèn)為，目前這一局面在短期內(nèi)難有較大改變。但前述券商投行部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)加大保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任，一旦造假，保薦機(jī)構(gòu)會(huì)被處以重罰，所以“過(guò)度包裝”的現(xiàn)象或許會(huì)減少。
綜上可知，由于A股大環(huán)境不理想，所以龍年雖然IPO數(shù)量多，但發(fā)行價(jià)不會(huì)很高。故PE、VC仍能從A股退出，但退出價(jià)格不及從前理想。此外，在發(fā)行價(jià)不高的情況下，pre-IPO的暴利現(xiàn)象將進(jìn)一步縮減。
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