核心提示：美股將有時間窗口，港股形勢不及2011年，而A股發行上市的企業很多，但發行市盈率或將較2011年第4季度更為下滑。
從去年開始，“并購”這個詞屢次在各種PE、VC會議中提及，而去年中國內地的并購業務也的確有所增長；但PE、VC通過并購退出的案例還很少。亦有外資基金合伙人私下告訴記者，未來有一個趨勢是，PE、VC將手中的項目賣給同行的現象將增多，背后的原因是，項目資質不錯，但沒到上市良機，而基金的存續期期限到了，所以轉手給同行。
但是，IPO在PE、VC基金退出方式中，仍然是無可爭議的一家獨大。
那么，2012年，IPO市場情況將如何？記者采訪多位投行人士后總結：美股將有時間窗口，港股形勢不及2011年，而A股發行上市的企業很多，但發行市盈率或將較2011年第4季度更為下滑。
中概股：曲折突圍之路
春節前，神州租車向美國SEC提交上市申請，成為龍年首個進入業內人士和公眾視野眼中的中國概念股。
去年一年，中概股財務數據造假、VIE結構風波，美國股市一度對想赴美上市的中國企業緊閉大門。這給企業，和其背后的私募基金帶來頗大的負面影響。最近一個成功赴美上市的中國概念股，還是去年8月的土豆網。
目前，業內相關人士都在關注，神州租車能否成功上市？中概股赴美上市的窗口打開了嗎？
2月2日，美國派杰投資銀行中國區首席代表楊銳認為：“我覺得最近有個窗口期。首先，1月份美國的經濟指標不錯，在擺脫大家對其的擔憂；春節假期期間，不少中概股的股價在反彈，比如人人網、康輝。facebook上市點燃了美國TMT行業上市熱情，如果facebook上市表現比較理想，對TMT行業和中國企業上市也會是個利好。”
楊銳分析，市場信心有所復蘇，現在投資二級市場的大型共同基金，也愿意積極看中國公司。去年，有批中國企業受到市場影響，目前在積極準備上市，等待市場窗口，“就我所知，至少有20多家在排隊”，就看誰能第一個上市，上市了表現好的話，就能打開中概股的窗口。楊銳認為，市場需要的是信心，在美國上市，今年應該會有窗口期。優質公司從來都受到投資人的歡迎。
同時，有業內人士私下告訴記者，有些中概股企業目前其實能上市，是公司創始人不滿意估值，才暫時擱置。而京東商城是大熱的中概股，一方面，紐約證券交易所和納斯達克證券交易所在競爭，都希望京東商城在它們那里上市；另一方面，各投行也都在奮力爭取京東商城，想拿下此大單。
中概股主要的上市陣地，便是美國和香港。相較于美國市場的否極泰來，港股市場似乎有些陰晴未定。
德勤去年末發布報告，稱香港2011年共有90家公司上市，共募資約2700億港幣；今年將會有100家公司上市，但募資金額或將下跌至2300億港幣。
從2011年12月的情況來看，當月市場并不理想，仍有多家中國企業不惜“流血上市”，有的發行市盈率低至5倍，饒是如此，多家公司在IPO首日跌破發行價。企業這么做的原因之一是它們認為2012年上半年形勢亦不明朗，還不如先上市再說。參見本報2011年12月19日報道《多家企業強搭港股今年IPO末班車》。
此外，2月3日，港交所聲稱，截至2012年1月31日，香港交易所正處理67宗上市申請，另有35宗上市申請已獲上市委員會原則上批準但仍未在交易所上市。
綜上可知，在港股市場，資金的需求遠大于供給，中概股在香港上市，就算能上市，其發行市盈率也不容樂觀。
A股：量多價低？
記者采訪了多位券商保薦人，幾乎是眾口一詞的認為：2012年，IPO的數量會很多，因為排隊上市的企業很多，證監會的監管思路是“市場化”，所以不會刻意控制發行節奏。但發行的市盈率，肯定比2011年上半年低，也很難說比2011年下半年好，很大可能是比去年四季度的發行價更低。
2月3日，一位券商投行部負責人對形勢更不樂觀：“今年可能會出現券商‘包銷’。比如，投行在詢價時，有20家以上的機構詢價，但最后網上認購不足，然后券商就得被迫包銷。”
如果如他所言，出現券商被迫包銷的情況，那么IPO的發行價格將進一步被壓低。
前述保薦代表人多認為，壓低IPO價格的重要因素，是目前股市大環境不好。一位深圳的保薦人認為，還有一個因素是由于股票不再稀缺，投行會考慮更多如何賣股票，并開始注重購買股票者的利益，平衡發行人和投資者利益的結果之一，便是壓低發行價格。
但一位上海保薦人認為，這一因素影響不大，這是投資者結構決定的。在國外，新發行的股票，一般90%被配售給機構投資者，由于機構投資者會反復購買投行承銷的股票，所以投行會很注重投資人的利益；而在國內，網上配售的比例接近80%，即大部分股票配售給散戶，“散戶這次中簽了，下次不一定還能中簽，所以投行會更看重發行人的利益”。
此外，由于投行跟發行人簽的協議中，多有超募部分的承銷費率累進制，即超募的越多，投行拿的承銷費率也會越高，故投行幾乎是天然的站在企業一邊。
多位券商保薦人均認為，目前這一局面在短期內難有較大改變。但前述券商投行部負責人認為，監管機構會加大保薦機構的責任，一旦造假，保薦機構會被處以重罰，所以“過度包裝”的現象或許會減少。
綜上可知，由于A股大環境不理想，所以龍年雖然IPO數量多，但發行價不會很高。故PE、VC仍能從A股退出，但退出價格不及從前理想。此外，在發行價不高的情況下，pre-IPO的暴利現象將進一步縮減。
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本文標題：PE退出美股會有窗口：中國概念股曲折突圍
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