北京時間2月8日早間消息，獨立證券研究服務(wù)提供商T.H.Capital LLC今天發(fā)布研究報告，將搜狐(Nasdaq:SOHU)的股票評級定為“持有”。
以下是報告內(nèi)容概要：
營收和利潤率繼續(xù)承壓；維持“持有”評級
我們維持對搜狐股票的“持有”評級不變，原因是2012年可能是搜狐營收和利潤率均面臨挑戰(zhàn)的一年，搜狐好壞參半的第四季度業(yè)績以及對第一季度的業(yè)績預(yù)期可能是這種挑戰(zhàn)的初步跡象：1)品牌廣告業(yè)務(wù)缺少增長推動力；2)視頻部門繼續(xù)燒錢；3)網(wǎng)絡(luò)游戲部門增長陷入停滯。就目前而言，我們尚未看到搜狐擁有合適的戰(zhàn)略來克服這些挑戰(zhàn)。
——品牌廣告業(yè)務(wù)缺少增長推動力：搜狐的品牌廣告業(yè)務(wù)在2011年中實現(xiàn)了健康的增長，但我們認(rèn)為，這種增長主要來自于網(wǎng)絡(luò)游戲和快速消費品，后者的主要形式是網(wǎng)絡(luò)視頻。
但在2012年中，我們認(rèn)為品牌廣告業(yè)務(wù)沒有明顯的增長推動力，原因在于：1)網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)增長速度的放緩可能導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)游戲廣告業(yè)務(wù)的增長速度放緩；2)其他競爭性的平臺在廣告市場上所占份額可能有所增長；3)團購/電子商務(wù)廣告預(yù)算的增長速度放緩——在2011年下半年，5300家團購公司中約有2000家倒閉，我們預(yù)計這種趨勢在整個2012年中還將繼續(xù)；4)汽車廣告預(yù)算增長平緩——2012年汽車產(chǎn)量預(yù)計將增長5%到10%，不及2011年的5%，可能導(dǎo)致汽車廣告預(yù)算的整體增長速度也趨于平緩。
——視頻部門利潤率繼續(xù)承壓：雖然搜狐視頻部門在2011年中經(jīng)歷了令人驚異的增長，其營收同比增長120%，從去年同期的人民幣1.50億歐元(約合2380萬美元)增長至人民幣3.30億元(約合5230萬美元)，但這種增長推動力是否來自于快速消費品部門還不明朗。有一點可以確定的是，來自于網(wǎng)絡(luò)視頻業(yè)務(wù)的2380萬美元營收不足以抵消上升中的運營支出。
就非游戲業(yè)務(wù)而言，搜狐2011年的運營支出為2.009億美元，比2010年增長61%。從全年來看，搜狐非游戲業(yè)務(wù)的運營利潤和凈利潤率分別從2010年的10.6%和8.2%大幅下降至6.9%和-1.9%。
我們認(rèn)為，搜狐網(wǎng)絡(luò)視頻部門的利潤率將繼續(xù)承壓，原因是搜狐必須繼續(xù)投資于內(nèi)容和帶寬以維持市場份額，而品牌廣告業(yè)務(wù)的增長速度正在放緩。這種燒錢的活動不太可能會在近期內(nèi)減弱，我們預(yù)計來自于搜狐視頻業(yè)務(wù)的負面影響將會持續(xù)一段時間。
——網(wǎng)絡(luò)游戲部門增長陷入停滯：在網(wǎng)絡(luò)游戲部門中，暢游網(wǎng)(Nasdaq:CYOU)(評級為“持有”)在2011年第一到第四季度中的增長率分別為3.8%、9.2%、14.1%和6.4%。但是，暢游網(wǎng)是一家“單一游戲”公司，其大部分網(wǎng)絡(luò)游戲營收都來自于《天龍八部》，這款游戲的收入表現(xiàn)一直都很穩(wěn)定，但并未實現(xiàn)重大的增長。如果沒有新的熱門游戲(《鹿鼎記》就目前看來表現(xiàn)不佳)，那么暢游網(wǎng)將不得不繼續(xù)依賴于《天龍八部》。
2012年中暢游網(wǎng)有4款游戲正在開發(fā)中，分別是：1)《戰(zhàn)地風(fēng)云OL》，大型多人在線第一視角射擊游戲；2)《桃園》，3D回合制大型多人在線游戲；3)另外兩款大型多人在線游戲；4)第七大道正計劃推出另一款網(wǎng)頁游戲《神曲》。目前來看，這些游戲都沒有成為熱門游戲的潛力。因此，暢游網(wǎng)2012年很難在網(wǎng)絡(luò)游戲部門中實現(xiàn)重大的增長。
——第一季度業(yè)績預(yù)期遠低于華爾街分析師平均預(yù)期：搜狐預(yù)計第一季度總營收為2.19億美元到2.25億美元，季比下滑8.5%到11%，同比增長25.6%到29%，我們和華爾街分析師平均預(yù)期均為2.38億美元(季比下滑3%，同比增長36.5%)。
搜狐預(yù)計，品牌廣告業(yè)務(wù)的營收降幅最高，網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)則相對持平。第一季度品牌廣告業(yè)務(wù)營收為6000萬美元到6300萬美元，季比下滑19.2%到23.1%，同比增長4.9%到10.1%；我們預(yù)期為7140萬美元(季比下滑8.5%，同比增長24.9%)。
搜狐預(yù)計，第一季度網(wǎng)絡(luò)游戲營收為1.21億美元到1.24億美元，季比下滑1.6%到增長0.8%，同比增長27.5%到30.6%；我們預(yù)期為1.231億美元(季比下滑0.1%，同比增長29.7%)。
搜狐預(yù)計，第一季度每股收益為0.43美元到0.48美元，遠低于華爾街分析師平均預(yù)期的1.13美元和我們預(yù)期的1.16美元。
——第四季度營收超預(yù)期，非準(zhǔn)則每股收益符合預(yù)期：搜狐第四季度營收為2.462億美元，符合公司此前預(yù)期的2.41億美元到2.46億美元，超出分析師平均預(yù)期的2.422億美元。不按照美國通用會計準(zhǔn)則，搜狐第四季度每股收益為1.36美元，符合分析師預(yù)期。
——財測調(diào)整：我們預(yù)計，2012財年第一季度搜狐營收為2.249億美元，低于此前預(yù)期的2.383億美元；每股收益為0.46美元，遠低于此前預(yù)期的1.04美元。我們預(yù)計，2012財年搜狐營收為1.0054億美元，低于此前預(yù)期的1.0733億美元；每股收益為2.92美元，遠低于此前預(yù)期的5.36美元。我們還預(yù)計，2013財年搜狐營收為1.1636億美元，低于此前預(yù)期的1.2566億美元；每股收益為3.32美元，遠低于此前預(yù)期的6.04美元。
——估值：我們維持搜狐股票的“持有”評級，原因是其營收增長面臨挑戰(zhàn)、利潤率下滑、以及視頻業(yè)務(wù)部門存在不確定性。(唐風(fēng))
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本文標(biāo)題：T.H.Capital給予搜狐持有評級：營收面臨挑戰(zhàn)
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