郝鳳苓 上海報道
今年2月初，在亞布力舉行的中國企業(yè)家論壇第十二屆年會上，軟銀賽富首席合伙人閻焱就直言，中國絕大部分，80%乃至90%以上的PE，主要的賺錢方式是通過套利。他指出，最典型的就是現在聽到很多人說的PE腐敗，很多PE通過雇傭高干子弟去拉項目。
但在閻焱看來，這種機會窗口在萎縮，不是一個無限擴大的機會，而做PE最好的方法還是憑本事吃飯。
2011年底，多玩網的CEO李學凌在微博上寫下這樣一句話與創(chuàng)業(yè)者共勉：以前投資人經常問創(chuàng)業(yè)者一個問題：如果騰訊干了你的事情，你怎么辦；現在創(chuàng)業(yè)者可以問投資者一個問題：現在騰訊已經干了你的事情，你怎么辦？
這的確是一個讓很多PE/VC都感到尷尬的問題。
相比騰訊，純財務性投資的PE/VC顯然缺少了產業(yè)背景做后盾，更不要說試圖以高價和關系搭Pre-IPO順風車的投資者。
安居客就用實際行動證明了孰優(yōu)孰劣。2011年3月，安居客宣布引入戰(zhàn)略投資者百度，融資規(guī)模為5000萬美金。其創(chuàng)始人梁偉平解釋稱，相比PE機構，“選百度或騰訊會稍微好一點，因為他們除了給出PE同樣的估值，至少還是對我們有點好處的。”
除了創(chuàng)業(yè)者逐漸理性的需求，LP的要求也在變高。比如，2012年，浙江省引導基金篩選GP的標準就發(fā)生了變化：追求Pre-IPO的或者沒有產業(yè)背景的純財務性的GP基本不大會考慮了。
達晨創(chuàng)投董事長劉晝也認為，2012年，中國創(chuàng)投行業(yè)將進入洗牌階段，創(chuàng)投行業(yè)在中國正在從低附加值走向高附加值階段，未來將更考驗創(chuàng)投機構的專業(yè)能力、投資眼光，以及增值服務能力。
增值服務：PE賺錢的必經之路？
“投后管理不是今天才開始強調，從PE行業(yè)出現的第一天起，投后管理，增值服務就應該是PE的最重要的一個環(huán)節(jié)。”達泰資本創(chuàng)世合伙人葉衛(wèi)剛稱。
那些已經在國外市場有過較長投資經歷的PE對增值服務的重視的確值得我們借鑒。
歐洲PE機構Cinven的內部研究顯示，在過往的案例中，EBITDA Growth(扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的增長)是對其交易獲利貢獻最大的部分，這與Cinven為企業(yè)提供的增值服務密切相關。
TPG也是一例。
不妨用事實說話。在投資之后，TPG不僅為達芙妮引入了新的CFO、人力資源副總等3位高管，還為其挖
來了曾在吉百利(中國)大中華區(qū)任供應鏈總經理的胡煥新負責供應鏈管理，解決最棘手的存貨問題。
截至2月10日本報截稿，達芙妮國際(HK.00210)的股價攀至9.51港元/股，而2009年，TPG的入股價還不足3港元。
2012年初，TPG又宣布投資李寧。之所以引入TPG，李寧公司CEO張志勇表示，“TPG在全球除了擁有投資團隊以外，還有運營合伙人，其運營合伙人在許多方面跟李寧公司管理層有共識”，李寧公司希望“可以充分結合TPG的專業(yè)知識和資源，有效推動集團的成功轉型，實現長期、穩(wěn)健的發(fā)展”。
轉型的挑戰(zhàn)
此前，紅杉資本合伙人沈南鵬表示，投后管理和增值服務一直是紅杉投資工作和流程中非常重要的組成部分，包括戰(zhàn)略規(guī)劃，人才招聘，財務管理，業(yè)務開拓和提升公司治理結構等多個方面。
而早在2010年底，九鼎就把增值服務從各業(yè)務板塊中獨立出來，成立了專門的投后管理團隊，目前這支隊伍已近30人；2011年初，九鼎還成立了“九鼎商學院”，為所投企業(yè)高管提供培訓和交流的平臺。
達泰資本的葉衛(wèi)剛稱，在國外成熟市場，有這樣一個簡單的公式，即一個合伙人不能同時參與超過5個公司的董事會。但他認為，在中國市場，一些激進的PE/VC機構每個合伙人可能有多達20幾個董事職位，的確沒有時間和精力進行管理，以至于投后管理被流于形式。
由于中國市場的階段性和特殊性，似乎很多人都可以“不勞而獲”。
智基創(chuàng)投合伙人陳友忠認為，“融資、投資、管理、退出”組成了PE投資的整個流程，目前環(huán)境下，融資、投資和退出都處在低潮期，使得PE更有時間和精力專注到投后管理上。
但葉衛(wèi)剛認為，對于很多機構來說，轉型也并非易事：首先是心態(tài)，過去幾年，市場好的時候，有人僅賺管理費就活得挺好，現在必須靜下心來，為企業(yè)提供好的服務，等到市場好的時候，再退出、盈利；其次是團隊的背景和能力，因為增值服務絕不是講講這么簡單，如果只會看財務報表，不懂企業(yè)經營，不懂行業(yè)，根本提供不了增值服務；再次，組織的管理架構包括團隊的激勵機制也要改變。
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