隨著中國人口結(jié)構(gòu)的加速老化，如何確保地方養(yǎng)老金保值、增值，解決養(yǎng)老金缺口的問題已不容回避。而疲弱已久的A股市場，亦似乎跌出“黃金坑”。最近，在中國證監(jiān)會(huì)、全國社保基金理事會(huì)等部門的推動(dòng)下，“地方養(yǎng)老金入市”的傳聞甚囂塵上。廣東養(yǎng)老金與社保理事會(huì)原定于本月16日簽訂委托合作協(xié)議，突然因故推遲。一位參與養(yǎng)老金多元化方案制定的人士稱“年內(nèi)有動(dòng)作的可能性不大”。中國證監(jiān)會(huì)主席郭樹清明確指出，社保基金投資于資本市場，并非是為了救市。“離開股票和債券市場，養(yǎng)老基金、住房公積金的保值增值很難實(shí)現(xiàn)，這是世界范圍內(nèi)的共同經(jīng)驗(yàn)。”他說。目前，在相關(guān)傳聞與猜測中，A股市場加劇震蕩。內(nèi)地政府多個(gè)部門、證券市場投資者與管理者、機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者、養(yǎng)老金繳費(fèi)主體與養(yǎng)老金管理者等多方之間的利益博弈，還在繼續(xù)。

　　香港商報(bào)記者鄧明宇

　　證監(jiān)會(huì)力推人社部謹(jǐn)慎

　　去年底，就在A股持續(xù)疲弱之際，中證監(jiān)新任主席郭樹清釋放出“養(yǎng)老金入市”的重大利好。他表示，2012年將迎來社保基金、企業(yè)年金、住房公積金和財(cái)政盈余資金等長期資本入市的機(jī)遇，可以將全國近2萬億的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金和2億多的住房公積金組織起來或者委托給一個(gè)機(jī)構(gòu)，學(xué)習(xí)社保基金進(jìn)行投資，對市場和居民都有好處。隨后，全國社保基金理事會(huì)會(huì)長戴相龍又發(fā)表講話力挺養(yǎng)老金入市。他表示，“十二五”規(guī)劃已提出“積極穩(wěn)妥推進(jìn)養(yǎng)老基金投資運(yùn)營”。為了落實(shí)這項(xiàng)措施，有關(guān)部門醞釀將省市區(qū)管理的一部分基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金集中起來，按一定比例投資到各類金融資產(chǎn)。“這是一項(xiàng)正確的措施，我們表示支持。”

　　他還建議對社保養(yǎng)老基金要投入運(yùn)營，并表示養(yǎng)老金投資股票應(yīng)該是長期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資，投資比例應(yīng)該低于全國社會(huì)保障基金，高于商業(yè)養(yǎng)老基金。繼戴相龍表態(tài)力挺之后，郭樹清又在上月召開的全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上再度放話，要鼓勵(lì)社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者增加對資本市場的投資比重，積極推動(dòng)全國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、住房公積金等長期資金入市。但與他們表態(tài)不同的是，作為養(yǎng)老金的直接管理者----人社部新聞發(fā)言人尹成基卻表示，養(yǎng)老金暫無入市計(jì)劃。他強(qiáng)調(diào)，養(yǎng)老金投資運(yùn)營的舉措一定要經(jīng)過人社部審核同意。但他同時(shí)亦表示，人社部已先期開展研究和論證，正在研究養(yǎng)老保險(xiǎn)積累基金的投資運(yùn)營辦法。對于已經(jīng)進(jìn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶做實(shí)的試點(diǎn)省份，部分做積累的基金，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)后，其部分資金可由地方政府委托社保基金理事會(huì)投資運(yùn)營。

　　收益不足2% 養(yǎng)老金縮水逾百億

　　“養(yǎng)老金入市”消息之所以再度密集傳出，和其多年來貶值、縮水的情況無法改善密不可分。其實(shí)，早在2011年8月，國務(wù)院常務(wù)工作會(huì)議就提出要適當(dāng)拓寬基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資渠道，實(shí)現(xiàn)保值增值。“十二五”規(guī)劃也提出“積極穩(wěn)妥推進(jìn)養(yǎng)老基金投資運(yùn)營”。當(dāng)下由證券監(jiān)管部門負(fù)責(zé)人及退居二線的官員首先發(fā)聲，亦不乏投石問路之意。據(jù)《2011中國社會(huì)保障改革與發(fā)展報(bào)告》顯示：2010年，企業(yè)部門基本養(yǎng)老保險(xiǎn)當(dāng)期征繳收入收不抵支的省份有15個(gè)，缺口達(dá)679億元。

　　《中國養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2011》則指，內(nèi)地養(yǎng)老金存在兩大問題：一是養(yǎng)老金收不抵支，二是養(yǎng)老金收益率過低，過去10年間年均收益率不足2%，遠(yuǎn)低于同期通脹率。這意味著內(nèi)地養(yǎng)老金正在持續(xù)縮水。據(jù)測算，根據(jù)現(xiàn)在養(yǎng)老金收付水平看，在20年左右時(shí)間里，用當(dāng)年收入可以支付當(dāng)年支出，20年后收支缺口迅速擴(kuò)大。如果對個(gè)人繳費(fèi)賬戶做實(shí)，現(xiàn)在養(yǎng)老金收支就有缺口。據(jù)人社部最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2011年底，全國五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金累積結(jié)余達(dá)2.86萬億元，其中基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余1.92萬億元。而這部分基金，其投資渠道僅有“存銀行”、“買國債”兩項(xiàng)，保值壓力巨大，增值無從談起。中國政法大學(xué)法經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心副教授胡繼曄表示，大部分省份的養(yǎng)老金存款平均收益僅為1%-2%。2010年以來，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)居高不下，全國五項(xiàng)基本社會(huì)保險(xiǎn)基金結(jié)余，實(shí)際縮水將達(dá)100億元至300億元。

　　A股圈錢市憂以身飼虎

　　在許多人力挺養(yǎng)老金入市的同時(shí)，反對和質(zhì)疑的聲音亦不絕于耳。他們認(rèn)為，養(yǎng)老金入市的目的更多在于救市而不是增值，政府管理層各自為政，使養(yǎng)老金入市安全性更令人質(zhì)疑;且養(yǎng)老金入市在程序上亦不合法。最重要的是，養(yǎng)老金入市與否，繳納人沒有表達(dá)意見的渠道，沒有有效的辦法來保障養(yǎng)老金繳納人的合法權(quán)益。資深獨(dú)立財(cái)經(jīng)評論人皮海洲表示，在養(yǎng)老金入市問題上，管理層之間出現(xiàn)不一致的聲音暴露出證監(jiān)會(huì)與全國社保基金對養(yǎng)老金入市問題的不慎重。

　　其次，養(yǎng)老金入市信息發(fā)布的混亂暴露出管理層之間的各自為政。證監(jiān)會(huì)要發(fā)新股，要為上市公司圈錢服務(wù)，需要為股市引進(jìn)資金;而從養(yǎng)老金入市途徑來說，可由地方政府委托社保基金理事會(huì)投資運(yùn)營，這又符合全國社保基金理事會(huì)的利益，所以社保基金理事會(huì)也竭力主張養(yǎng)老金入市。只有養(yǎng)老金的直接主管部門人保部需要對養(yǎng)老金的安全負(fù)責(zé)，才對養(yǎng)老金入市保持謹(jǐn)慎態(tài)度，表示“暫無入市計(jì)劃”。基于此，養(yǎng)老金入市的安全性問題也就更令人擔(dān)心。此外，《企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理規(guī)定》明確規(guī)定，“各級社會(huì)保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)不得經(jīng)辦放款業(yè)務(wù)，不得經(jīng)商、辦企業(yè)和購買各種股票，也不得為各類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)作經(jīng)濟(jì)擔(dān)保”。

　　據(jù)此，《企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理規(guī)定》未修改之前，養(yǎng)老金是不可以也不可能進(jìn)入股市的。反對的聲音還有，A股市場目前已變成“圈錢場”，如果這種打劫邏輯不改變，再多的錢進(jìn)入都會(huì)成為它貪得無厭的盤中餐。養(yǎng)老金此時(shí)入市，無異于以身飼虎。而且，如此龐大的養(yǎng)老金入市，有悖于市場的自由和公平競爭，甚至?xí)�帶來政府對私人�?jīng)濟(jì)的操控或綁架。其次，主要由民眾繳費(fèi)構(gòu)成的地方社保基金，與主要由中央撥款構(gòu)成的全國社保基金，本質(zhì)不同。全國社保基金如果虧損，還可通過增加政府撥款等方式解決，可民眾繳費(fèi)構(gòu)成的地方社保基金一旦虧損，難道又去提高繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)嗎?最重要的是，相關(guān)基金的管理部門僅僅是公眾委托的管理者，不能隨意決定公共基金的投向，養(yǎng)老金的首要作用是保障正常支出，有關(guān)部門即使想支持養(yǎng)老金投資股市，也應(yīng)該先問問繳納人。

　　一覽各地 操作規(guī)范

　　港：市場規(guī)范透明是前提

　　積金局只是一個(gè)監(jiān)管單位，強(qiáng)積金管理和運(yùn)行均由受托公司操作。本港市民對養(yǎng)老金計(jì)劃有充分選擇權(quán)，不但分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，也取得了比較理想的回報(bào)。養(yǎng)老金市場化運(yùn)營，是一個(gè)非常系統(tǒng)的工程，首先需要一個(gè)規(guī)范的金融市場、一個(gè)公平公正的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和一個(gè)透明的法治環(huán)境。

　　美：可定投證券組合

　　美國401K計(jì)劃也稱為401K條款，適用于私人公司，為戶主和戶員的養(yǎng)老金存款提供稅收方面的優(yōu)惠。企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶，員工每月從其工資中拿出一定比例的資金存入養(yǎng)老金賬戶，企業(yè)一般也為員工繳納一定比例的費(fèi)用。員工自主選擇證券組合進(jìn)行投資，收益計(jì)入個(gè)人賬戶。2008年金融危機(jī)時(shí)，許多參與“401K計(jì)劃”的人養(yǎng)老金賬戶縮水近半。

　　英：投資類型廣泛

　　英國養(yǎng)老基金受托人具有更廣泛的投資權(quán)，是為保證在最大限度的組合投資中使受益人的利益最大化。養(yǎng)老基金受托人可以不受投資類型的限制，只要是對受益人有利的投資，只需一項(xiàng)書面聲明，說明指導(dǎo)其作出投資決策的原則，養(yǎng)老基金甚至可以投資藝術(shù)品和外國期權(quán)合同。

　　加：入市權(quán)不在政府

　　加拿大養(yǎng)老金，分成老年金、養(yǎng)老金、養(yǎng)老儲(chǔ)蓄基金(RRSP)三大部分以及配偶補(bǔ)貼、私人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄等補(bǔ)充部分。RRSP可入市，但是否入市，選擇權(quán)不在政府，甚至也不在RRSP的經(jīng)營者，而在養(yǎng)老者本人。

　　鑒社保模式 養(yǎng)老金應(yīng)長線投資

　　與養(yǎng)老金持續(xù)虧損形成鮮明對比的是，早已入市的全國社保基金11年來卻保持高達(dá)9.17%的年均投資收益率，完全跑贏通脹。社保基金的經(jīng)驗(yàn)，為養(yǎng)老金投資增值提供了一個(gè)參考，這也成為支持養(yǎng)老金入市方最為堅(jiān)挺的理由。支持養(yǎng)老金入市者不論官方還是媒體以及民間學(xué)術(shù)研究機(jī)構(gòu)幾乎都一致認(rèn)為，現(xiàn)時(shí)正是股市急需資金之時(shí)，也是股市最具長期投資價(jià)值的最佳時(shí)機(jī)，一邊是市場對資金的渴望，另一邊是社會(huì)保險(xiǎn)基金的低收益，養(yǎng)老金積極入市可實(shí)現(xiàn)雙贏。

　　戴相龍表示，成立專門機(jī)構(gòu)、集中投資運(yùn)營一部分滾存社會(huì)基本養(yǎng)老金，按一定比例投資股票，是促進(jìn)基本養(yǎng)老基金保值增值勢在必行的措施。養(yǎng)老金入市確實(shí)能夠提振股市信心，而且，內(nèi)地股市管理正逐步完善，引入養(yǎng)老金進(jìn)入股市本身就是完善股票市場的有效措施。他表示，歐美國家類似養(yǎng)老金早已進(jìn)入股市，有的投資比例達(dá)到全部運(yùn)營養(yǎng)老金的一半，從長期看，投資收益率較高。持這一觀點(diǎn)的學(xué)術(shù)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，社保基金、養(yǎng)老金、住房公積金等長期資金更多地進(jìn)入股市后，可讓國民財(cái)富穩(wěn)步增加，如果能夠很好地堅(jiān)持長期投資、價(jià)值投資，并配以嚴(yán)厲的責(zé)任追究制度，既可穩(wěn)定A股市場中小投資者的心態(tài)，又能鼓勵(lì)投資者形成長期價(jià)值投資的理念，從而減少股市的大起大落。此外，長期資金注入還會(huì)間接促使政府加快治理股市制度積弊，對股市形成正面影響。

　　中金公司報(bào)告分析認(rèn)為，2012年股市資金需求量約1.25萬億元，這是較為確定的。但資金供給的影響因素較多，按目前趨勢推算，2012年資金供給約1.03萬億元，全年資金供給總量弱于需求，因此，利用制度引導(dǎo)長期資金入市是值得期待的制度性紅利。

　　分批適量謹(jǐn)慎入市

　　相較以上兩類尖銳對立的觀點(diǎn)，還有部分學(xué)者對養(yǎng)老金入市持謹(jǐn)慎贊成態(tài)度。他們認(rèn)為，一方面養(yǎng)老金保值、增值問題不容忽視，養(yǎng)老金入市是目前較合適的辦法。

　　但另一方面，養(yǎng)老金入市需十分謹(jǐn)慎，要在股市制度改革、完善監(jiān)管制度等前提下，分批、適量進(jìn)入，逐步完善運(yùn)行機(jī)制。中國社會(huì)科學(xué)院副院長李揚(yáng)表示，養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場非常復(fù)雜，反過來資本市場易變性有可能會(huì)侵蝕養(yǎng)老金的自身功能。

　　中國社會(huì)保險(xiǎn)學(xué)會(huì)會(huì)長王建倫表示，一定要對年金和社會(huì)保障基金加強(qiáng)監(jiān)管，這個(gè)監(jiān)管如果不能保證參保人基本權(quán)利，如果運(yùn)營過程當(dāng)中使這些基金受到損失，這是犯罪。北大金融系教授劉俏表示，養(yǎng)老金入市一方面有利于改善中國股市投資者機(jī)構(gòu)，提高價(jià)值投資者的比例，促進(jìn)中國股市健康發(fā)展。但另一方面，大量養(yǎng)老金入市在目前這種制度不健全的股市制度下，很有可能加劇股市波動(dòng)，養(yǎng)老金面臨虧損危險(xiǎn)。因此，養(yǎng)老金入市在資金規(guī)模上必須遵循循序漸進(jìn)的原則，分批入市看效果，及時(shí)修正各種可能出現(xiàn)的問題，完善各項(xiàng)制度，最后才全部放開。

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本文標(biāo)題：A股已現(xiàn)黃金坑 養(yǎng)老金入市宜漸進(jìn)

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