北京時間3月2日晚間消息，T.H.Capital今天發布研究報告稱，土豆網第四季度財報表明，該公司營收增長的速度不及成本和運營費用的增長，因此維持對土豆網股票的“持有”評級。
以下為報告全文：
土豆網公布的財報顯示，第四季度總營收為2650萬美元，好于華爾街平均預期的2370萬美元。土豆網管理層公布的一些運營指標顯示，該網站正在追趕市場領先者，但在這一過程中付出了較大的代價。第四季度，在營收環比增長300萬美元的同時，土豆網成本增長了870萬美元，而運營費用則增長了830萬美元。這意味著，土豆網每花費570萬美元才能使營收增長100萬美元。這也是土豆網第四季度利潤遠低于華爾街預期的主要原因。
財報顯示，土豆網第四季度非美國通用會計準則每股收益為-0.79美元，差于分析師平均預計的-0.53美元。投資者可能會關注，土豆網的這一局面將持續多久，以及何時才能實現盈利。目前，沒有任何跡象表明土豆網的成本和運營費用將會下降。因此，我們維持對土豆網股票的“持有”評級。
- 營收增長與帶寬和內容的巨額投資不成比例
第四季度，土豆網營收2650萬美元，環比增長11.2%。這一增長是以土豆網在帶寬和內容方面的巨大投資為代價的。第四季度，土豆網在內容分發網絡(CDN)方面的支出為1120萬美元，環比增長59.3%;在內容庫方面的投資為1060萬美元，環比增長56.5%。營收增長和成本增長的不平衡使我們擔心土豆網的燒錢速度，以及利用資金的效率。土豆網目前持有1.48億美元現金。
- 第四季度營收增長由每廣告主平均營收的上升推動，這并非健康的增長
第四季度，土豆網的廣告主數量同比增長15.9%，至291家。而每廣告主平均營收則同比增長27.2%，至63.1萬元人民幣。土豆網成功留住了大部分老客戶，這部分客戶的每廣告主平均營收同比增長93%，至120萬美元。這一增長速度遠遠超過了廣告主數量的增長。
我們認為，土豆網未來的增長在很大程度上將依賴于如何留住現有客戶并提升現有客戶支出。對于類似土豆網的新媒體平臺來說，我們更希望看到廣告主數量的增長，而不是每廣告主平均營收的增長。作為一個在線視頻廣告平臺，如果沒有得到廣泛的接受，那么由每廣告主平均營收上升推動的增長是難以持久的。
- 在新浪微博平臺上的流行顯示了潛力
第四季度，土豆網視頻占新浪微博上視頻分享總數的約41%。我們預計，由于土豆網2月份推出了增強的視頻分享平臺，因此這一比例還將上升。這一新平臺將幫助新浪微博用戶將用戶制作的內容直接上傳至土豆網。盡管來自新浪微博的流量目前尚未對營收產生任何貢獻，但考慮到這一流量非常巨大，我們認為用戶制作的內容從長期來看將帶來較大的營收潛力。
- 受季節性因素影響，第一季度業績預告低于分析師平均預期
盡管土豆網看好2012年中國廣告市場的發展趨勢，但土豆網對第一季度的營收預期低于分析師平均預期。這主要是受季節性因素的影響。土豆網預計，第一季度總營收為2060萬至2120萬美元，環比下降20.0%至22.3%，但同比增長70%至75%。分析師平均預計土豆網第一季度營收2290萬美元。
- 業績預期調整
我們將土豆網第一季度營收預期從2290萬美元下調至2210萬美元，非美國通用會計準則每股虧損從0.34美元上調至0.81美元。2012年全年，我們預計土豆網營收和非美國通用會計準則每股虧損分別為1.424億美元和2.76美元，高于此前的1.414億美元和0.61美元。2013年全年，我們預計土豆網營收和非美國通用會計準則每股虧損分別為2.279億美元和2.52美元，高于此前的2.192億美元和0.57美元。
- 估值
土豆網正在追趕市場領先者，并在內容、帶寬和團隊等方面投資。這些投資需要一定時間才能獲得成效。目前，我們仍擔心這些投資的有效性。我們希望土豆網的投資能夠獲得回報，而資金支出速度能夠放緩。因此，我們維持對土豆網股票的“持有”評級，并將靜觀是否有情況轉佳的跡象出現。
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