北京時(shí)間3月2日晚間消息，T.H.Capital今天發(fā)布研究報(bào)告稱，土豆網(wǎng)第四季度財(cái)報(bào)表明，該公司營(yíng)收增長(zhǎng)的速度不及成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的增長(zhǎng)，因此維持對(duì)土豆網(wǎng)股票的“持有”評(píng)級(jí)。
以下為報(bào)告全文：
土豆網(wǎng)公布的財(cái)報(bào)顯示，第四季度總營(yíng)收為2650萬(wàn)美元，好于華爾街平均預(yù)期的2370萬(wàn)美元。土豆網(wǎng)管理層公布的一些運(yùn)營(yíng)指標(biāo)顯示，該網(wǎng)站正在追趕市場(chǎng)領(lǐng)先者，但在這一過(guò)程中付出了較大的代價(jià)。第四季度，在營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)300萬(wàn)美元的同時(shí)，土豆網(wǎng)成本增長(zhǎng)了870萬(wàn)美元，而運(yùn)營(yíng)費(fèi)用則增長(zhǎng)了830萬(wàn)美元。這意味著，土豆網(wǎng)每花費(fèi)570萬(wàn)美元才能使?fàn)I收增長(zhǎng)100萬(wàn)美元。這也是土豆網(wǎng)第四季度利潤(rùn)遠(yuǎn)低于華爾街預(yù)期的主要原因。
財(cái)報(bào)顯示，土豆網(wǎng)第四季度非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股收益為-0.79美元，差于分析師平均預(yù)計(jì)的-0.53美元。投資者可能會(huì)關(guān)注，土豆網(wǎng)的這一局面將持續(xù)多久，以及何時(shí)才能實(shí)現(xiàn)盈利。目前，沒有任何跡象表明土豆網(wǎng)的成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用將會(huì)下降。因此，我們維持對(duì)土豆網(wǎng)股票的“持有”評(píng)級(jí)。
- 營(yíng)收增長(zhǎng)與帶寬和內(nèi)容的巨額投資不成比例
第四季度，土豆網(wǎng)營(yíng)收2650萬(wàn)美元，環(huán)比增長(zhǎng)11.2%。這一增長(zhǎng)是以土豆網(wǎng)在帶寬和內(nèi)容方面的巨大投資為代價(jià)的。第四季度，土豆網(wǎng)在內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)(CDN)方面的支出為1120萬(wàn)美元，環(huán)比增長(zhǎng)59.3%;在內(nèi)容庫(kù)方面的投資為1060萬(wàn)美元，環(huán)比增長(zhǎng)56.5%。營(yíng)收增長(zhǎng)和成本增長(zhǎng)的不平衡使我們擔(dān)心土豆網(wǎng)的燒錢速度，以及利用資金的效率。土豆網(wǎng)目前持有1.48億美元現(xiàn)金。
- 第四季度營(yíng)收增長(zhǎng)由每廣告主平均營(yíng)收的上升推動(dòng)，這并非健康的增長(zhǎng)
第四季度，土豆網(wǎng)的廣告主數(shù)量同比增長(zhǎng)15.9%，至291家。而每廣告主平均營(yíng)收則同比增長(zhǎng)27.2%，至63.1萬(wàn)元人民幣。土豆網(wǎng)成功留住了大部分老客戶，這部分客戶的每廣告主平均營(yíng)收同比增長(zhǎng)93%，至120萬(wàn)美元。這一增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了廣告主數(shù)量的增長(zhǎng)。
我們認(rèn)為，土豆網(wǎng)未來(lái)的增長(zhǎng)在很大程度上將依賴于如何留住現(xiàn)有客戶并提升現(xiàn)有客戶支出。對(duì)于類似土豆網(wǎng)的新媒體平臺(tái)來(lái)說(shuō)，我們更希望看到廣告主數(shù)量的增長(zhǎng)，而不是每廣告主平均營(yíng)收的增長(zhǎng)。作為一個(gè)在線視頻廣告平臺(tái)，如果沒有得到廣泛的接受，那么由每廣告主平均營(yíng)收上升推動(dòng)的增長(zhǎng)是難以持久的。
- 在新浪微博平臺(tái)上的流行顯示了潛力
第四季度，土豆網(wǎng)視頻占新浪微博上視頻分享總數(shù)的約41%。我們預(yù)計(jì)，由于土豆網(wǎng)2月份推出了增強(qiáng)的視頻分享平臺(tái)，因此這一比例還將上升。這一新平臺(tái)將幫助新浪微博用戶將用戶制作的內(nèi)容直接上傳至土豆網(wǎng)。盡管來(lái)自新浪微博的流量目前尚未對(duì)營(yíng)收產(chǎn)生任何貢獻(xiàn)，但考慮到這一流量非常巨大，我們認(rèn)為用戶制作的內(nèi)容從長(zhǎng)期來(lái)看將帶來(lái)較大的營(yíng)收潛力。
- 受季節(jié)性因素影響，第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告低于分析師平均預(yù)期
盡管土豆網(wǎng)看好2012年中國(guó)廣告市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，但土豆網(wǎng)對(duì)第一季度的營(yíng)收預(yù)期低于分析師平均預(yù)期。這主要是受季節(jié)性因素的影響。土豆網(wǎng)預(yù)計(jì)，第一季度總營(yíng)收為2060萬(wàn)至2120萬(wàn)美元，環(huán)比下降20.0%至22.3%，但同比增長(zhǎng)70%至75%。分析師平均預(yù)計(jì)土豆網(wǎng)第一季度營(yíng)收2290萬(wàn)美元。
- 業(yè)績(jī)預(yù)期調(diào)整
我們將土豆網(wǎng)第一季度營(yíng)收預(yù)期從2290萬(wàn)美元下調(diào)至2210萬(wàn)美元，非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股虧損從0.34美元上調(diào)至0.81美元。2012年全年，我們預(yù)計(jì)土豆網(wǎng)營(yíng)收和非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股虧損分別為1.424億美元和2.76美元，高于此前的1.414億美元和0.61美元。2013年全年，我們預(yù)計(jì)土豆網(wǎng)營(yíng)收和非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股虧損分別為2.279億美元和2.52美元，高于此前的2.192億美元和0.57美元。
- 估值
土豆網(wǎng)正在追趕市場(chǎng)領(lǐng)先者，并在內(nèi)容、帶寬和團(tuán)隊(duì)等方面投資。這些投資需要一定時(shí)間才能獲得成效。目前，我們?nèi)該?dān)心這些投資的有效性。我們希望土豆網(wǎng)的投資能夠獲得回報(bào)，而資金支出速度能夠放緩。因此，我們維持對(duì)土豆網(wǎng)股票的“持有”評(píng)級(jí)，并將靜觀是否有情況轉(zhuǎn)佳的跡象出現(xiàn)。
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本文標(biāo)題：T.H.Capital維持對(duì)土豆網(wǎng)持有評(píng)級(jí)
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