3月15日，樂視網(wǎng)（300104.SZ）公布2011年度報(bào)告。公告顯示，公司實(shí)現(xiàn)凈利1.31億元，同比增長(zhǎng)87.05%。

年報(bào)顯示，版權(quán)分銷模式仍是其最為主要的收入來源。版權(quán)分銷收入為3.56億元，同比增571.72%，占比總營(yíng)收的比例為59.50%。

此前市場(chǎng)擔(dān)憂其依賴版權(quán)分銷的“燒錢”模式或會(huì)導(dǎo)致融資困境，年報(bào)顯示，樂視網(wǎng)的債務(wù)結(jié)構(gòu)確實(shí)急需改善。截至2011年12月31日，樂視網(wǎng)賬面上的貨幣資金不過1.3億元。與此同時(shí)，公司負(fù)債總額飆升，且九成均為流動(dòng)負(fù)債。

對(duì)此，樂視網(wǎng)有關(guān)人士回應(yīng)稱，“我們的資金沒有問題，部分版權(quán)分銷已經(jīng)能夠產(chǎn)生收益，而且我們正在計(jì)劃發(fā)行4億的公司債。”

不過，中金證券分析指出，在創(chuàng)業(yè)板再融資放開前，債務(wù)融資將成為樂視網(wǎng)主要的資金來源。而在版權(quán)價(jià)格持續(xù)上漲預(yù)期下，樂視網(wǎng)現(xiàn)金流或?qū)②吘o，而財(cái)務(wù)費(fèi)用的上升亦將影響未來利潤(rùn)。

版權(quán)分銷仍占半壁江山

2011年度，樂視網(wǎng)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.99億元。其中，版權(quán)分銷收入為3.56億元，同比大增571.72%，占比總營(yíng)收的比例為59.50%。

同時(shí)，廣告收入達(dá)到1.14億元，同比增幅為69.90%，占比總營(yíng)收的19%——與2011年上半年度相比，這一比例略有下降。

“與優(yōu)酷、土豆、愛奇藝等相比，樂視網(wǎng)在上游領(lǐng)域還是具有優(yōu)勢(shì)的”，德邦證券分析師李明選表示。

截至2011年末，樂視網(wǎng)擁有電影版權(quán)超過4000部，電視劇版權(quán)超過70000集。同時(shí)，公司一直宣稱已經(jīng)掌握了2012年熱播影視劇60%以上的獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)版權(quán)、2013年熱播電視劇40%-50%以上的獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)版權(quán)。

然而，隨著版權(quán)市場(chǎng)以及分銷業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，公司在此方面的資金支出規(guī)模與版權(quán)的成本攤銷都在大幅增加。

年報(bào)顯示，樂視網(wǎng)2011年度僅版權(quán)費(fèi)用就增加了7.98億元，而版權(quán)攤銷費(fèi)用則增加了1.20億元。

“預(yù)計(jì)今年成本攤銷將持續(xù)增長(zhǎng)，帶來分銷業(yè)務(wù)毛利率下滑”，中金研報(bào)預(yù)測(cè)。

而年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司凈利率已由2010年底的29.42%滑落至21.87%。

超清機(jī)前景仍未清晰

除了面對(duì)版權(quán)分銷模式的爭(zhēng)議外，此前被券商力推為新盈利點(diǎn)的超清機(jī)領(lǐng)域，牌照與價(jià)格也是屢屢被質(zhì)疑的問題。

“牌照問題無需擔(dān)心”，樂視網(wǎng)有關(guān)人士表示。據(jù)其稱，公司與央視合作良好且關(guān)系穩(wěn)定，因此不必?fù)?dān)心其在IPTV領(lǐng)域的資質(zhì)問題。

但從年報(bào)上看，報(bào)告期內(nèi)樂視網(wǎng)并未大規(guī)模開始超清機(jī)的推廣與生產(chǎn)。

年報(bào)顯示，樂視網(wǎng)在超清機(jī)的開發(fā)支出有限，在500萬左右。

至于銷售推廣情況，本報(bào)記者去蘇寧和國(guó)美調(diào)查發(fā)現(xiàn)，樂視超清機(jī)被放在某一品牌電視機(jī)旁邊，并無任何推介與標(biāo)識(shí)。而店員對(duì)產(chǎn)品的了解亦有限。

“我們的超清機(jī)主要是面對(duì)中高端客戶”，樂視網(wǎng)有關(guān)人士表示，但記者并未能從其口中得知超清機(jī)進(jìn)一步的推廣與銷售計(jì)劃。

無論如何，以目前超清機(jī)的情況來看，若想在未來加大推廣與銷售力度，勢(shì)必要追加大筆投入。

而截至2011年底，樂視網(wǎng)營(yíng)業(yè)成本為27509.07萬元，同比增幅為242.94%，遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的增幅；三項(xiàng)費(fèi)用則高達(dá)1.28億元，同比增幅為75.34%。其中，管理費(fèi)用增幅最高，達(dá)到162.94%。

負(fù)債率飆升

年報(bào)顯示，截至2011年12月31日，樂視網(wǎng)負(fù)債總額為7.17億元，同比驟增671.61%。其中，九成以上為流動(dòng)負(fù)債，短期借款金額則為3.4億元。

這意味著，在不到兩年的時(shí)間里，樂視網(wǎng)累計(jì)融資近11億元，其中包括6500萬元的長(zhǎng)期借款。除此之前，本年度公司還醞釀4億元公司債融資計(jì)劃。

有不愿透露姓名的分析師對(duì)本報(bào)記者表示，樂視網(wǎng)此次發(fā)債融資，意在改善公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，緩解短期內(nèi)的償債壓力。

那么，未來諸如版權(quán)購買等經(jīng)營(yíng)性支出，又是否會(huì)對(duì)樂視網(wǎng)形成資金壓力？

“我們的版權(quán)分銷已開始形成收益”，樂視網(wǎng)相關(guān)人士表示。據(jù)其稱，公司的版權(quán)購買策略是“前期介入”模式，從而可以在分銷中獲得持續(xù)收益。

同時(shí)，“我們相信會(huì)有基金愿意參與到我們公司債發(fā)行中來”，上述人士稱。

不過，彼時(shí)為樂視網(wǎng)提供資金的兩大風(fēng)投股東：匯金立方資本管理有限公司（下稱“匯金立方”）與深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（下稱“深圳創(chuàng)投”）已開始其減持之旅。公開資料顯示，上述兩家公司所持股份于2011年8月12日解除限售，至2011年12月31期間，匯金立方已減持348.86萬股，深圳創(chuàng)投減持154.47萬股。以期間29.07元/股的均價(jià)計(jì)算，市值總計(jì)在14646萬元左右

以彼時(shí)兩家風(fēng)投總計(jì)投入的3500萬元初始資金計(jì)算，截至2011年底，兩家公司已獲利4倍以上。

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本文標(biāo)題：樂視網(wǎng)負(fù)債凈利齊升 擬發(fā)行4億公司債

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