破冰加破發(fā) 唯品會“雙破”上市喜憂參半

　　目前已經(jīng)上市的三家B2C網(wǎng)站全部跌破了發(fā)行價，麥考林股價為1.38美元，較11美元發(fā)行價下跌87.5%;當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股價為7.46美元，較16美元發(fā)行價下跌了53.4%;唯品會股價為4.7美元，較6.5美元發(fā)行價下跌了27.6%

　　3月23日，以名品折扣為商業(yè)模式的電商網(wǎng)站唯品會登陸紐交所，發(fā)行價為6.5美元，該價格較此前公布的發(fā)行價區(qū)間8.5-10.5美元的下限整整減少了2美元。對此，唯品會CEO沈亞表示：“因?yàn)槭袌霾皇呛芎茫�雖然有超額認(rèn)購，但是目前就是這個行情，所以調(diào)低了發(fā)行價。”

　　就在此前，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國慶曾透露，“唯品會在香港的路演遇冷， 沒有獲得任何機(jī)構(gòu)投資者的訂單”。從唯品會最終確定的發(fā)行價來看，至少說明投資者對唯品會的認(rèn)購并“不積極”。

　　不出所料，投資者的“不積極”繼續(xù)延續(xù)。唯品會上市首日開盤價為5.99美元，較6.5美元發(fā)行價下跌了7.8%，換言之，開盤即破發(fā)。最終，唯品會收于5.5美元，下跌了15.38%，刷新了土豆網(wǎng)上市首日下跌12%的破發(fā)記錄。

　　本周一，唯品會繼續(xù)下跌走勢，報收4.7美元，當(dāng)日跌幅達(dá)14.55%。至此，兩個交易日之后，較6.5美元發(fā)行價已經(jīng)下跌了27.6%，相當(dāng)于打了近7折。面對如此跳水速度，以至于有觀點(diǎn)戲稱，“唯品會所賣的商品大多是打5折，因此，唯品會的股價也有可能被投資者打個5折。”

　　資料顯示，唯品會成立于2008年，是一家品牌折扣網(wǎng)站，以折扣價向用戶提供時裝、護(hù)膚品、箱包、皮具、配飾、香水等商品。2009、2010和2011年，唯品會凈營收分別為280萬美元、3258萬美元和2.27億美元;凈虧損分別為31.54萬美元、138.07萬美元、836.58萬美元和1.07億美元。

　　2010年10月，唯品會獲得了紅杉資本和DCM共約2000萬美元的A輪投資。2011年5月，紅杉和DCM繼續(xù)跟投5000萬美元，總計投資7000萬美元。紅杉資本及DCM分別持股19%。

　　華南電商完成破冰之旅

　　在電商領(lǐng)域，“華南派”并不算是大門派，相比于京東商城、凡客誠品為代表“北京派”及阿里巴巴、1號店為代表的“華東派”，華南地區(qū)并沒有大型的電商品牌。此次，剛剛成立3年，位于廣州的唯品會能夠在眾多上市熱門公司身后斜刺殺出，的確算的上一匹黑馬。

　　唯品會CEO沈亞表示：“我們是去年7月份啟動IPO流程的，雖然我們也知道市場還不是太好，但是我們相信公司是好的，我們能經(jīng)受這個挑戰(zhàn)，可以拉到市場上去練一練。”

　　一位不愿具名的分析人士就此指出，可以說，唯品會對這個時間段上市的估值較低還是有心理準(zhǔn)備的，“關(guān)鍵在于能不能上市，而不是多少錢上市”。

　　從去年8月17日土豆網(wǎng)在納斯達(dá)克上市至今年3月23日，中國概念股的海外IPO之路已經(jīng)冰封了7個多月。在此期間，迅雷網(wǎng)、盛大文學(xué)、拉手網(wǎng)等“明修棧道”，窩窩團(tuán)、58同城、凡客誠品等“暗渡陳倉”，大大小小的互聯(lián)網(wǎng)公司盡管殊途，但目的地都只有一個，就是希望能夠成為土豆之后的“下一個”。

　　但是，海外投資者似乎并不理會中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)急迫的心情，審“中”疲勞一直沒有過勁兒。就這樣，迅雷、盛大文學(xué)、拉手網(wǎng)止步于上市前夜，而窩窩團(tuán)、58同城、京東商城、凡客誠品的上市計劃還沒浮出水面，就又沉了下去。

　　因此，唯品會此番上市，可謂是萬眾矚目。其熱度一舉超過了剛剛發(fā)生的優(yōu)酷土豆合并案，以至于唯品會公關(guān)部負(fù)責(zé)人接受《證券日報》采訪時表示，“最近電話已經(jīng)接爆了”。

　　上述分析人士指出，此次唯品會上市，可謂是完成了7個月來中概股重啟上市的破冰之旅，至少證明海外市場對中國概念股是留有“窗口”的，“不過，這個窗口還是太小，太窄了，要想鉆出去，就得剮層肉。”事實(shí)上，由于唯品會的盤子較小，入駐的VC也不多，因此“剮層肉”式的流血上市也還能接受。“而對于京東商城、凡客誠品這樣的巨無霸而言，如果沒有達(dá)到理想的估值，那么，所有投資其中的GP們都無法向LP交待。”

　　唯品會上市或只是個案

　　從目前看來，唯品會雖然實(shí)現(xiàn)了上市的“破冰”，但是其大幅“破發(fā)”的結(jié)果，對中國互聯(lián)網(wǎng)公司的后續(xù)上市并沒有起到什么提振的作用，反倒給海外投資者“打草驚蛇”了。

　　此前上市呼聲最高的兩大電商巨頭京東商城和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)方面，在接受《證券日報》采訪時，均表示不便對此表態(tài)。而此前暫停上市的迅雷網(wǎng)、拉手網(wǎng)、盛大文學(xué)，也表示不便表態(tài)。另外值得注意的是，同為紅杉資本投資的女性購物網(wǎng)站樂蜂網(wǎng)創(chuàng)始人李靜，在接受《證券日報》采訪時，也對同門兄弟的上市表示了沉默。

　　分析人士指出，相比于唯品會，樂蜂網(wǎng)擁有電視節(jié)目的呼應(yīng)和李靜的名人效應(yīng)，其實(shí)更容易獲得資本市場的認(rèn)可。

　　公開資料顯示，樂蜂網(wǎng)成立于2008年，完全由紅杉資本1家投資。2011年的銷售額達(dá)到10億元，預(yù)計今年的銷售額將達(dá)到30億。樂蜂網(wǎng)CEO王立成曾表示，樂蜂網(wǎng)創(chuàng)辦前兩年略有盈余，去年開始做品牌推廣，投入2000萬元，預(yù)計今年將盈虧平衡。

　　“從各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)來看，樂蜂網(wǎng)都優(yōu)于唯品會，如果非要在二者之間選擇的話，也應(yīng)該是樂蜂網(wǎng)在前”，上述分析人士對此表示，“看不懂”。

　　不論怎樣，唯品會能夠在B2C的亂軍之中脫穎而出，關(guān)鍵還是其背后紅杉資本的手段。當(dāng)初麥考林能夠先于當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市，就體現(xiàn)出這一點(diǎn)。2010年10月26日，由紅杉資本絕對控股的麥考林登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價為11美元，一舉摘得中國B2C上市的第一股，而彼時比麥考林名氣大很多的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，在1年之后的2011年12月8日才得以上市，發(fā)行價也不過16美元。以至于當(dāng)當(dāng)網(wǎng)聯(lián)合總裁李國慶事后大罵投行“太黑”。

　　不過，不論投行是否“太黑”，目前三家上市的中國B2C網(wǎng)站已全部跌破了發(fā)行價。截止發(fā)稿時，麥考林股價為1.38美元，較11美元發(fā)行價下跌87.5%;當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股價為7.46美元，較16美元發(fā)行價下跌了53.4%;唯品會股價為4.7美元，較6.5美元發(fā)行價下跌了27.6%。分析人士指出，如果唯品會不能盡快給予投資者信心的話，那么其股價很有可能成為麥考林第二。

　　團(tuán)購網(wǎng)站成為下一個看點(diǎn)

　　唯品會的上市，已經(jīng)試出了海外市場的水深水淺。從目前來看，京東商城、凡客誠品這樣的“航母”近期貿(mào)然下水很可能會擱淺，因此，剩下有看點(diǎn)的就是團(tuán)購網(wǎng)站了。

　　來自團(tuán)購導(dǎo)航網(wǎng)站團(tuán)800的最新數(shù)據(jù)顯示，2月份團(tuán)購交易額約為14.6億元，較1月增長8.1%，成交額僅次于去年12月份的15.8億元，同比2011年2月份增長了225%，成為團(tuán)購銷售歷史上第二高的月度成績。2月份團(tuán)購網(wǎng)站數(shù)量僅存3626家，而拉手網(wǎng)、窩窩團(tuán)、美團(tuán)網(wǎng)三家團(tuán)購網(wǎng)站已經(jīng)遙遙領(lǐng)先。分析人士指出，“從某種角度上來看，團(tuán)購網(wǎng)站的洗牌已經(jīng)先于視頻網(wǎng)站結(jié)束”。美團(tuán)網(wǎng)CEO王興對《證券日報》表示，“我們恭喜唯品會上市。”

　　凈營收、凈虧損比肩增長

　　唯品會破發(fā)禍起行業(yè)通病

　　分析人士表示，唯品會逐年增加的凈虧損和復(fù)雜的企業(yè)架構(gòu)令部分投資者擔(dān)憂

　　在經(jīng)歷了半年多赴美上市“淡漠”期后，3月23日，唯品會成為了自2011年8月份以來首家在美IPO的中國公司。但I(xiàn)PO首日的結(jié)果并不理想，股票交易開盤后報價5.99美元/股，較發(fā)行價6.5美元/股下跌了7.8%，最終收于5.5美元/股，較發(fā)行價下跌了15.38%。

　　對于公司股價的表現(xiàn)，唯品會CEO沈亞稱：“我覺得資本市場對于中國概念股的關(guān)注度一般，還不是很歡迎。”

　　但是，只把股價下跌的原因歸結(jié)于資本市場對于中國概念股的關(guān)注度的話，可能有些片面，有分析師對于唯品會破發(fā)一事表示，“唯品會逐年增加的凈虧損和復(fù)雜的企業(yè)架構(gòu)令部分投資者擔(dān)憂”。

　　凈虧損成行業(yè)通病

　　據(jù)唯品會的招股說明書顯示，2008年8月22日至12月31日，公司凈營收為1087美元;2009、2010和2011年唯品會凈營收分別為280萬美元、3258萬美元和2.27億美元，呈現(xiàn)出逐年遞增的態(tài)勢。

　　而2008年8月22日至12月31日，公司凈虧損為31.54萬美元;2009、2010和2011年，唯品會凈虧損分別為138.07萬美元、836.58萬美元和1.56億美元，同樣呈現(xiàn)出逐年遞增的態(tài)勢。

　　另據(jù)招股說明書顯示，截至2008、2009、2010和2011年底，唯品會分別擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1.22萬美元、28.77萬美元、111.11萬美元和4495.48萬美元，而公司2009年至2011年毛利率分別為8.2%、9.8%和19.1%。

　　唯品會與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、麥考林兩位赴美上市的前輩有些相似之處。

　　根據(jù)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的招股說明書，公司的凈營收從2007年的4.469億元增長到2009年的14.577億元(約合2.179億美元)。截至2010年9月30日的前9個月中，凈營收就有2.348億美元，比2009年前9個月的凈營收增長55.6%。而當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在2007年、2008年同樣存在凈虧損，從2009年開始扭虧為盈。

　　另據(jù)麥考林招股說明書，其營業(yè)規(guī)模在2009年取得飛速增長，并在第四季度取得最高峰值6070萬美元，較當(dāng)年第三季度增長49%。不過麥考林在2010年第一季度營業(yè)規(guī)模是4926萬美元，出現(xiàn)環(huán)比19%的季度下降，到第二季度則恢復(fù)到5877萬美元，較上一季度增長19%。

　　而從上述兩家公司2011年的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司的凈利潤與營業(yè)收入都并不樂觀。根據(jù)兩家公司截至2011年12月31日的財報來看，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的營業(yè)收入為-2.84億元(按3月27日匯率100美元=630.4元，計算約為-4507.94萬美元，以下匯率相同)，凈利潤為-2.28億元(約-3619.04萬美元)。

　　麥考林截至2011年12月31日的營業(yè)收入為-3468萬美元，凈利潤為-3322萬美元。

　　虧損或進(jìn)一步擴(kuò)大

　　從財務(wù)狀況來看，B2C網(wǎng)站的盈利能力不盡相同，而上述三家公司的營業(yè)收入與凈利潤基本都成虧損的狀態(tài)。

　　就唯品會來看，2009年、2010年和2011年，唯品會的凈營收分別為280萬、3258萬和2.27億美元。2010年和2011年的同比營收增速分別在1000%和600%左右。同期，唯品會凈虧損分別為138萬、837萬和1.07億美元。對應(yīng)的虧損擴(kuò)大速度分別大約為500%和1000%。對此，有分析師表示，網(wǎng)站運(yùn)營成本偏高。

　　另外，從行業(yè)來看，唯品會所處的奢侈品B2C市場向來是電商競爭最為激烈的領(lǐng)域。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示2010年至2012年中國股權(quán)投資市場已披露的珠寶、包飾、服裝服飾等奢侈品相關(guān)的電商網(wǎng)站投資23筆，披露資金的21筆投資時間投資總額達(dá)5.29億美元，呈現(xiàn)過熱的趨勢。

　　有分析師如是表示，根據(jù)招股書顯示，2009、2010和2011年，唯品會的凈營收分別為280萬美元、3258.2萬美元和2.27億美元—盡管營收爆炸式增長，但虧損也在擴(kuò)大——三年虧損分別為138.07萬美元、836.6萬美元、1.07億美元。

　　“巨額虧損讓外界看到了“電商不賺錢”的真實(shí)寫照，更讓外界替唯品會擔(dān)憂的是，其賬上目前有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只有4495.48萬美元，按照去年1.5億美元的開支計算，這筆錢只夠唯品會維持三個月的運(yùn)營。同時，隨著競爭加劇，虧損還有進(jìn)一步加大趨勢。”該分析師認(rèn)為。

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本文標(biāo)題：唯品會領(lǐng)跑赴美上市 難成中概股風(fēng)向標(biāo)

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