IPO的暴利時(shí)代或?qū)�漸行漸遠(yuǎn)。對(duì)于越來(lái)越多的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，賺錢(qián)不再像過(guò)去那般容易。各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，VC/PE的投資案例數(shù)量、投資金額達(dá)到近三年低點(diǎn)；退出交易數(shù)、賬面回報(bào)亦持續(xù)走低，2012年VC/PE市場(chǎng)的降溫已成為必然。

投資回報(bào)“跳水”

據(jù)證監(jiān)會(huì)最新公布的主板和創(chuàng)業(yè)板IPO申報(bào)企業(yè)基本信息，截至5月10日，證監(jiān)會(huì)在審和過(guò)會(huì)待發(fā)企業(yè)共計(jì)677家，已經(jīng)通過(guò)發(fā)審委審核以及處于預(yù)披露階段的企業(yè)達(dá)到178家，其中具有VC/PE背景的超過(guò)70家，涉及投資機(jī)構(gòu)逾百家。

業(yè)內(nèi)分析人士指出，于2009年前后“全民PE”熱潮中成立的大量VC/PE基金正陸續(xù)進(jìn)入退出期，整個(gè)行業(yè)將面臨巨大的退出及回報(bào)壓力。

投中集團(tuán)出具的分析數(shù)據(jù)顯示，2011年共有233家投資機(jī)構(gòu)通過(guò)165家企業(yè)實(shí)現(xiàn)393起IPO退出，總計(jì)獲得賬面回報(bào)1065.5億元，在案例數(shù)量及回報(bào)金額上相比2010年分別下降18.3%和28.5%。上述業(yè)內(nèi)分析人士表示，2010年平均賬面回報(bào)大約在9倍以上，2011年剔除極端暴漲的華銳風(fēng)電，VC/PE退出的平均賬面回報(bào)為7.22倍，為近三年以來(lái)的最低水平。

而2012年的情況還在持續(xù)低迷。清科研究中心統(tǒng)計(jì)，今年一季度VC/PE市場(chǎng)共發(fā)生71筆境內(nèi)IPO退出交易，從VC退出平均賬面回報(bào)水平來(lái)看，上證所回報(bào)水平最高，為5.95倍；其次是深圳創(chuàng)業(yè)板和深圳中小企業(yè)板，分別為5.70倍和4.07倍。PE在深圳中小板和深圳創(chuàng)業(yè)板退出案例的平均賬面回報(bào)水平分別為3.79倍和2.91倍，而在上年同期，兩個(gè)市場(chǎng)中平均賬面回報(bào)則分別為4.88倍和6.53倍。

VC/PE遭遇“夾心之苦”

回報(bào)逐步下降，另一方面募資也越來(lái)越難。今年第一季度，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)募資一落千丈，新募基金29只，新增可投資于中國(guó)的資本量9.58億美元，同比分別下降66.7%和83.8%。清科研究中心對(duì)近幾年創(chuàng)投市場(chǎng)募資情況統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年創(chuàng)投市場(chǎng)滑落谷底，其中一季度募資不足10億美元，此后隨著市場(chǎng)回暖，募資不斷增加，然而在今年一季度，新募基金總額再次滑落到10億美元以下，是2009年以來(lái)募資最低點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，今年一季度創(chuàng)投市場(chǎng)募資延續(xù)著2011年下半年以來(lái)的不景氣。“IPO退出渠道明顯收窄，同時(shí)A股市場(chǎng)上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率整體下滑使得創(chuàng)投收益水平面臨考驗(yàn)，嚴(yán)重影響投資者信心”。再加上經(jīng)濟(jì)大環(huán)境使投資人日趨謹(jǐn)慎，以及行業(yè)洗牌在即，市場(chǎng)整體生態(tài)環(huán)境不確定增加。該人士笑言今年創(chuàng)投市場(chǎng)募資可謂“愁云慘淡”。

盡管二級(jí)市場(chǎng)回報(bào)逐步下滑，一級(jí)市場(chǎng)上對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的搶奪卻仍然激烈，惡性競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步催生入股價(jià)格上漲，“好項(xiàng)目可遇不可求”。業(yè)內(nèi)人士表示，目前一些知名創(chuàng)投開(kāi)始放慢投資步伐，今年上半年的投資速度也明顯低于去年，不少今年投資的項(xiàng)目還是去年接觸跟蹤下來(lái)的。

投中集團(tuán)發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)的平均投資市盈率為12.3倍，投資成本有所增長(zhǎng)。投資市盈率在10~15倍，占比達(dá)47.7%；約為18.5%的創(chuàng)投入股市盈率超過(guò)15倍，低于10倍的項(xiàng)目占比為32.3%。

值得一提的是，“涌金系”旗下的祥禾投資入股北京東易日盛的市盈率達(dá)到了38.6倍，而這一高成本已讓不少行業(yè)內(nèi)人士感到擔(dān)憂(yōu)，“目前行業(yè)的平均投資市盈率已經(jīng)讓我們對(duì)三年后的投資收益有些憂(yōu)慮，如果大趨勢(shì)不改，我們只能不斷將投資向前移”。

此外投中集團(tuán)分析師馮坡表示，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，對(duì)于機(jī)構(gòu)的投資周期，亦即機(jī)構(gòu)入股企業(yè)至企業(yè)上會(huì)的時(shí)間（預(yù)披露企業(yè)推測(cè)其上會(huì)時(shí)間為未來(lái)兩個(gè)月），平均為26.6個(gè)月，目前已上會(huì)及擬上市的VC/PE背景企業(yè)，其引入PE投資者的時(shí)間基本上是在2010年上半年前后。而在此之后入股的VC/PE，其投資成本更是高于12.3倍的平均投資市盈率。

附表今年以來(lái)VC／PE投資擬上市公司成本TOP10

資料來(lái)源：www.ChinaVenture.com.cn

投資機(jī)構(gòu) 投資項(xiàng)目 投資成本 投資時(shí)間

(市盈率:倍)

祥禾投資 北京東易日盛 38.6 2010.6

廣發(fā)信德 中節(jié)能風(fēng)電 26.5 2009.9

金石投資 北京掌趣科技 20.8 2010.12

紅杉資本 北京掌趣科技 20.8 2010.7

深創(chuàng)投 南京大地水刀 19.6 2010.12

金石投資 武漢華燦光電 18.5 2010.12

金石投資 人民網(wǎng) 18.4 2010.5

國(guó)信弘盛 廣州天賜新材 16.2 2010.9

平安財(cái)智 湖南艾華 15.8 2010.10

紅杉資本 和信園蒙草 15.7 2010.7

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