良禽擇木而棲，眼下中概股的日子并不好過，讓不少企業(yè)萌生了退意。
郝彬(化名)是一家在美國OTCBB上市的醫(yī)療分銷企業(yè)副總裁，2個月前，郝彬所在的企業(yè)順利通過私有化退市。
談及私有化的理由，郝彬坦言，他是怕了�！爸灰Ｍ馔顿Y者對中國企業(yè)財務(wù)及成長能力長期不信任，那么中概股就不會有好的市場表現(xiàn)�！焙卤驘o奈地說，“但是中國企業(yè)長期的生存、生長環(huán)境就是如此，野蠻成長的方式很難被一時扭轉(zhuǎn)。”
顯然企業(yè)估值長期低迷、交易量萎縮，而企業(yè)短期又無力改變基本的治理問題，這才是郝彬所在的企業(yè)出走的最大理由。
2011年以來，已有多家中概股以私有化方式得以退市，包括同濟堂、樂語中國、康鵬化學、安防科技、中消安、泰富電氣和環(huán)球天下。據(jù)美國投行羅仕證券截至今年年初的一項統(tǒng)計，2011年共有22家在美國上市的中國公司宣布或已經(jīng)完成私有化退市。羅仕證券預計，私有化交易在2012年將繼續(xù)保持強勁勢頭。
然而，私有化退市真如想象中那么美好嗎？或許不然。中概股離場背后其實有著沉重的負擔。
私有化并非易事
對于不少企業(yè)來說，私有化更多的時候是一種無奈，成敗亦未可知。郝彬就向記者大吐苦水，“交易清淡導致企業(yè)無法獲得有效的融資，但卻還是需要支付大量費用和接受嚴格監(jiān)管。企業(yè)擔心會被惡意收購，干脆就決定在成本較低時回購�！�
私有化退市之路并不好走。對企業(yè)而言，私有化需要耗費大量資金把股票從流通的小股東手中買回來，如何解決資金問題是關(guān)鍵。
一位最近在關(guān)心上市公司私有化的投資人告訴記者，私有化的時間較長，通常要8個月到1年，且其財務(wù)成本非常高，甚至可能消耗企業(yè)半年的利潤，容易對公司業(yè)務(wù)造成影響。
其實除了那筆回購費用外，企業(yè)需要支出的資金還不止這些。
負責與跨國有關(guān)的并購及幫助國內(nèi)企業(yè)收購海外資產(chǎn)的諾斯德大中華區(qū)董事總經(jīng)理郭均指出，從表面上來看私有化似乎很簡單，但其實在美退市會涉及很多股東的官司，必須備好其前期的費用。
摩根士丹利(中國)股權(quán)投資管理有限公司總經(jīng)理周熙補充道，其中，小股東的訴訟溢價比較困難，還會涉及聘請律師、會計師甚至一些其他的獨立財務(wù)顧問來參與這件事，這些都需要資金的支持。
此外，上述最近在關(guān)心上市公司私有化的投資人指出，在海外市場退市要符合一些規(guī)則，具體操作時還有一定的技巧。
最壞的時候也可能是最好的時候，PE的適時介入對想要私有化的企業(yè)而言或許就是一種福祉。根據(jù)公開的資料整理，在美國通過私有化退市的康鵬化學、大連傅氏、泰富電氣、中消安分別獲得了春華基金、盤實基金、霸菱亞洲投資基金、貝恩資本的支持。而今年1月宣布私有化的亞信聯(lián)創(chuàng)則收到了中信資本的私有化要約。
雖然私有化并不容易，但啟明創(chuàng)投主管合伙人甘劍平向《第一財經(jīng)日報》指出，幫助企業(yè)私有化退市卻有可能成為一個非常重大的投資方向�！霸诿绹畲蟮幕鹁褪撬^的LBO基金(杠桿收購基金)，也就是從事兼并收購，諸如凱雷、黑石等機構(gòu)最重要的業(yè)務(wù)就是兼并收購，而這里面涉及最多的就是把公司私有化，然后助其上市。”
私有化后的尷尬
最近一段時間，郝彬正在四處向投資人請教企業(yè)退市后下一步該去哪里上市，其打算從低迷的海外市場退市，回到估值較高的國內(nèi)或者其他市場重新上市，獲取市值的成倍增長。
然而，這一再上市的過程也并非易事。郝彬告訴記者，可能會選擇A股上市或是去港交所。
但周熙直言不諱地指出，A股上市目前討論得比較多，但真正做到海外退市再轉(zhuǎn)而A股上市，目前為止還沒有成功的案例。此外，在郭均看來，目前國內(nèi)上市企業(yè)的估值也普遍往下掉，中小型企業(yè)比大型企業(yè)跌得更多，是否可以從一個低點走到一個期望中的高點存在一定的市場風險。
甘劍平告訴記者，如果退市后想轉(zhuǎn)往國內(nèi)上市，有一個非常大的障礙，就是所謂的實際控制人�！爸袊幸粋�實際控制人的概念，任何一個公司的實際控制人改變了，必須要等三年才可以上市。在私有化的情況下，有可能由于股權(quán)的變更等原因會使得實際控制人改變，所以這家公司要等三年再上市�！备蕜ζ秸f。
此外，國內(nèi)上市有一套嚴格的盈利標準，對于那些在海外上市尚未盈利的企業(yè)而言，何時能踏入這個門檻更是一個未知數(shù)。
廈門創(chuàng)投常務(wù)副總經(jīng)理林華指出，私有化要想短期重新上市的可能性難度大一點，更多的時候就像是賭博，得要有足夠的糧食能夠抵抗，企業(yè)要考慮清楚萬一重新上市不成功，此時又沒有足夠的糧食和蛋糕該怎么辦。
換一個場地，如果內(nèi)地上市不確定因素太多，那么港交所是否是個理想的地方呢？實際上2008年旺旺從新加坡退市后就選擇在香港掛牌上市；2010年西部水泥從倫敦交易所退市后成功登陸港交所。
一位曾在外資與本土創(chuàng)投都有過投資經(jīng)驗的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，內(nèi)地上市就好比是高考入大學，進入門檻較高，相對而言香港上市的備案制對于企業(yè)而言上市途徑更為寬松，但企業(yè)在香港上市后，港交所對企業(yè)的審核卻非常嚴格。他強調(diào)，如果企業(yè)僅憑備案上市，內(nèi)部不規(guī)范的話，同樣會在港交所遭遇嚴格審查。
而與那些謀求重新上市的企業(yè)相比，在私有化過程為企業(yè)出錢出力的PE想要獲取的可能更多。
不少尋求私有化的企業(yè)都有在國內(nèi)重新上市的打算，這無疑給PE安排好了今后退出的通路。即便此路不通，PE也可以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或是并購的方式退出。
但前文提及的一位最近在關(guān)心上市公司私有化的投資人告訴記者：“由于目前從海外退市再回國內(nèi)上市尚無先例，故不少PE同樣需要企業(yè)與其在簽署投資協(xié)議時有一定的承諾，比如要在未來某段時間內(nèi)上市，并要確保每年一定比例的業(yè)績增長�！�
他補充道，由于這種協(xié)議帶有一定的對賭性質(zhì)，故在國內(nèi)正式上市前這些包括對賭協(xié)議在內(nèi)的所有與股權(quán)不確定相關(guān)的協(xié)議被迫會自動終止。
“我們還在猶豫中，現(xiàn)階段還是觀望市場的情況，至于下一步，再定吧。”郝彬最后告訴記者。
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本文標題：中概股離場私有化遇尷尬：轉(zhuǎn)A股尚無成功案例
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