“上周(5月28日至6月1日)新股發(fā)行市盈率26.41倍，是創(chuàng)業(yè)板開板以來的新低�！泵恐�，華泰證券分析師郭春燕都會(huì)對(duì)新股發(fā)行市盈率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，作為觀測(cè)全市場(chǎng)市盈率的一部分。郭春燕注意到，發(fā)行市盈率今年以來逐漸下降。從創(chuàng)業(yè)板2009年10月30日開閘，到今年6月1日德威新材上市，全市場(chǎng)平均發(fā)行市盈率為51.14倍，而上周發(fā)行市盈率平均數(shù)只有51.65%。
這對(duì)于創(chuàng)投企業(yè)而言并不是好事情。“在投入成本沒有大幅下降的情況下，發(fā)行市盈率的降低意味著創(chuàng)投基金回報(bào)率的下降�！鄙钲诶吓苿�(chuàng)投機(jī)構(gòu)基石投資董事總經(jīng)理陳延表示。
“我認(rèn)為新股發(fā)行市盈率還要下降，20倍以下是必然趨勢(shì)�！鄙钲诰⑼顿Y董事總經(jīng)理廖梓君說，創(chuàng)投暴利行將結(jié)束。
而從統(tǒng)計(jì)來看，創(chuàng)投回報(bào)率已經(jīng)顯現(xiàn)出逐年、逐月下降的趨勢(shì)，2012年5月份更是跌破2倍。根據(jù)投中集團(tuán)發(fā)布的數(shù)據(jù)，5月份創(chuàng)投平均賬面回報(bào)率只有1.99倍——這是創(chuàng)業(yè)板開板以來月度最低數(shù)。2012年這一數(shù)據(jù)逐月下滑，1-4月份分別為4.61倍、4.58倍、3.12倍和2.01倍。
而在2009年和2010年，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通過IPO退出實(shí)現(xiàn)的賬面回報(bào)分別達(dá)到11.4倍和8.04倍，2011年國(guó)內(nèi)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)IPO退出平均回報(bào)也有7.22倍。
PE模式硬傷出現(xiàn)
“創(chuàng)投業(yè)轉(zhuǎn)冷比預(yù)期來得更早些�！鄙钲诨瘎�(chuàng)投董事總經(jīng)理陳延說。
細(xì)看5月份創(chuàng)投的回報(bào)率，許多項(xiàng)目已經(jīng)降至1倍之下。比如5月21日上市的日出東方，發(fā)行價(jià)格21.5元，發(fā)行市盈率23.89倍。根據(jù)投中集團(tuán)提供的數(shù)據(jù)，該公司有中科招商等3家創(chuàng)投參與投資，而根據(jù)發(fā)行價(jià)計(jì)算，創(chuàng)投的賬面回報(bào)率只有84%，不到1倍。
還是投中集團(tuán)的數(shù)據(jù)，達(dá)晨創(chuàng)投、德道投資參股的宏昌電子賬面回報(bào)率只有62%；九鼎創(chuàng)投參與的明星電纜賬面回報(bào)率為1倍。
甚至還有虧損的，比如5月11日上市的珈偉股份由光大匯益?zhèn)I(yè)和和君投資參與，賬面回報(bào)率為-0.88。
“今年IPO的項(xiàng)目多是2010年之后投資的，當(dāng)時(shí)一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入高價(jià)搶項(xiàng)目的時(shí)代，而如今二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)較大調(diào)整，創(chuàng)投回報(bào)率勢(shì)必降低�！绷舞骶J(rèn)為。
5月份上市的11只新股具有明晰的創(chuàng)投背景，其中，創(chuàng)投在2010年之后投資個(gè)股數(shù)量達(dá)到了7家。上述回報(bào)率較低的公司比如日出東方、宏昌電子、珈偉股份等都是在2010年吸引創(chuàng)投進(jìn)駐。
“2010年后，Pre-IPO(擬上市)項(xiàng)目的市盈率往往超過10倍�！绷舞骶榻B。有些極端項(xiàng)目創(chuàng)投甚至以超過25倍的估值參與，而今年許多IPO的估值尚不足25倍，如果企業(yè)IPO前業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不高，很可能給創(chuàng)投帶去損失。
“造成投資項(xiàng)目市盈率高的主要原因是大量資本進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)，僧多粥少，從而拉高了價(jià)格�！鼻蹇平y(tǒng)計(jì)，2010年，僅PE募資276.21億美元，基金數(shù)量與募集規(guī)模分別為2009年的2.73倍與2.13倍。2011年P(guān)E募資金額刷新2010年創(chuàng)下的最高歷史紀(jì)錄。披露募集金額的221只基金共募集388.58億美元，同比上漲40.7%。
一級(jí)市場(chǎng)火爆的另一方面是二級(jí)市場(chǎng)的節(jié)節(jié)下滑，再加上抑制新股炒作新政頻出，使得創(chuàng)投賬面退出回報(bào)率節(jié)節(jié)下滑。
清科研究中心分析師王璇認(rèn)為：“通過IPO退出獲利的模式已難以為繼�！�
基石投資董事總經(jīng)理陳延也認(rèn)為，PE尤其是只做Pre-IPO的商業(yè)模式出現(xiàn)了硬傷。“過去這一商業(yè)模式能夠贏利的原因是賭上市概率，在高回報(bào)率的情況下，10個(gè)項(xiàng)目能有5個(gè)上市，就能實(shí)現(xiàn)高額回報(bào)。”一旦高回報(bào)率消失，Pre-IPO的風(fēng)險(xiǎn)將大幅提升。
事實(shí)上，每年創(chuàng)投投資的項(xiàng)目約有1000多個(gè)，但每年IPO的企業(yè)只有300多家。
廖梓君認(rèn)為，由于創(chuàng)投基金通常存續(xù)期是4-6年，那些前期風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄、冒進(jìn)投資的PE投資機(jī)構(gòu)會(huì)在2013到2014年遭遇明顯的投資損失。
多元化退出
但創(chuàng)投業(yè)的洗牌并非泥沙俱下。
“2012到2013年這段時(shí)間成為中國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展歷程中一個(gè)重要的分水嶺，行業(yè)大浪淘沙在即，行業(yè)洗牌結(jié)果將遵循二八定律，少數(shù)有品牌、風(fēng)格穩(wěn)健的PE管理機(jī)構(gòu)會(huì)脫穎而出�！绷舞骶J(rèn)為。
事實(shí)上，一些先知先覺的創(chuàng)投公司現(xiàn)在已經(jīng)開始為抵御行業(yè)寒流做準(zhǔn)備。
基石投資正在募集更早期的VC基金，而不是著眼于Pre-IPO的PE基金�！癙E階段已經(jīng)非常透明了，沒有技術(shù)難度，競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)。因此我們向更早的階段進(jìn)行投資，那里競(jìng)爭(zhēng)較少，也更能體現(xiàn)公司優(yōu)勢(shì)�！标愌诱f。
廖梓君則著重控制風(fēng)險(xiǎn)：“從去年開始我們公司內(nèi)部都是以未來的15倍市盈率做退出預(yù)測(cè)基準(zhǔn)點(diǎn)。這雖然會(huì)錯(cuò)過很多項(xiàng)目，但是不虧錢比什么都重要。”
王璇認(rèn)為，探尋多元化退出方式是創(chuàng)投應(yīng)對(duì)IPO模式失效的辦法。
并購(gòu)?fù)顺鍪悄壳皠?chuàng)投業(yè)公認(rèn)的替代IPO的另一趨勢(shì)。去年，并購(gòu)逐漸升溫，清科統(tǒng)計(jì)，2011年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成1157起并購(gòu)交易，披露價(jià)格的985起并購(gòu)交易總金額達(dá)到669.18億美元。與2010年完成的622起案例相比，同比增長(zhǎng)高達(dá)86.0%，并購(gòu)金額同比增長(zhǎng)92.3%。
但無論采用哪種方法，創(chuàng)投回報(bào)率歸于向全行業(yè)平均回報(bào)率的回歸已成必然�！癙E基金的回報(bào)率能夠做到年復(fù)利(IRR)在25%就已經(jīng)是相當(dāng)優(yōu)秀了�！绷舞骶J(rèn)為。
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本文標(biāo)題：PE賬面回報(bào)低于2倍 Pre-IPO模式崩盤在即？
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