中國(guó)企業(yè)赴美上市正步入寒冬。
繼5月24日，神州租車撤回赴美上市申請(qǐng)之后，北京時(shí)間6月13日，又一中國(guó)公司撤回了上市申請(qǐng)。該公司為凱賽生物產(chǎn)業(yè)有限公司(下稱凱賽生物)，地處上海，是一家生物科技公司。
凱賽生物于2011年7月20日向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交了上市申請(qǐng)。然而時(shí)隔近一年之后，卻不得不宣布撤回。
“海外投資者給我們的估值太低，價(jià)格殺得很厲害，我們計(jì)劃每股15美元之上，但他們殺到了不到5美元。”凱賽生物副總裁張啟先透露，他們打算推后上市。
這和神州租車撤回上市的理由如出一轍。
記者了解到，凱賽生物撤回IPO，將會(huì)對(duì)參與其中的創(chuàng)投產(chǎn)生影響。根據(jù)投中集團(tuán)數(shù)據(jù)，凱賽生物共計(jì)進(jìn)行了四輪融資，其中不乏創(chuàng)投大鱷的參與——高盛、新天域資本、摩根士丹利等均是凱賽生物的股東。
“海外上市受阻給外資創(chuàng)投帶去很大的壓力。”清科研究中心分析師張琦說(shuō)，IPO仍然是外資創(chuàng)投的主退出渠道，而從目前的狀況來(lái)看，海外上市依然會(huì)繼續(xù)低迷。
外資創(chuàng)投困境
進(jìn)入收獲期，卻采摘不到果實(shí)。
2006年，已經(jīng)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)9年的凱賽生物迎來(lái)了百奧維達(dá)中國(guó)、弘邁中國(guó)、新天域資本、浦東科投四家創(chuàng)投2600萬(wàn)美元首輪融資。而后，公司接連于2006年11月份、2007年10月份和2008年的10月份進(jìn)行了三輪融資。
由于獨(dú)特的生物技術(shù)概念，高盛、崇德資本、GM Investmen、新宏遠(yuǎn)創(chuàng)基金、北極光創(chuàng)投、摩根士丹利、恩頤投資、Capital International、CGPE V先后成為凱賽生物的股東。
后三輪融資，共計(jì)向凱賽生物提供了1.7788億美元的資金。
2011年，凱賽生物到了預(yù)定上市的時(shí)間，最后卻發(fā)現(xiàn)海外市場(chǎng)風(fēng)云突變。
“我們最初計(jì)劃融資2億美元，但在去年7月詢價(jià)后，我們做出讓步，改成了發(fā)行690萬(wàn)股ADS，每ADS代表3份普通股，每股12-14美元，這意味著只能融資7000萬(wàn)-8000萬(wàn)美元。” 張啟先說(shuō)。
但是，這12-14美元的價(jià)格也沒(méi)人接受。“為了避免流血上市，股東也建議緩緩再上市，于是我們撤銷了IPO的申請(qǐng)。”張啟先表示。
推遲上市，導(dǎo)致創(chuàng)投的日子很難挨。記者了解到，外資創(chuàng)投一般都采取3 7的退出時(shí)間安排，就是前3年是投資期，后7年為回報(bào)期；但對(duì)于中概股，一般情況下第5年就會(huì)著手退出。
因此，2006年、2007年投資的中概股項(xiàng)目，目前正好是準(zhǔn)備退出的時(shí)候。
但2011年4、5月份，中概股開(kāi)始爆發(fā)信任危機(jī)，其原因是超過(guò)24家中國(guó)公司賬務(wù)有瑕疵。6月份，渾水針對(duì)嘉漢林業(yè)發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，中概股做空掀起波瀾。當(dāng)年9月，美國(guó)司法部已經(jīng)開(kāi)始針對(duì)中國(guó)在美國(guó)上市企業(yè)的會(huì)計(jì)舞弊和賬目違規(guī)行為展開(kāi)了調(diào)查，中概股的信任危機(jī)達(dá)到高潮。
2011年9月份之后，只有唯品會(huì)一家赴美上市，而且代價(jià)慘重。
2012年3月24日，唯品會(huì)確定發(fā)行價(jià)為6.5美元，較之前宣布的8.5-10.5美元的定價(jià)區(qū)間下限，還下調(diào)了23.5%。此外，按照承銷商的要求，唯品會(huì)的兩大創(chuàng)投股東紅杉資本和DCM承諾在其IPO當(dāng)日分別購(gòu)買價(jià)值約1000萬(wàn)美元的ADS(1個(gè)ADS代表2個(gè)普通股)。上市之后，唯品會(huì)股價(jià)仍然遭遇大幅跳水，最低時(shí)股價(jià)跌至4.3美元附近。6月13日，唯品會(huì)漲到了5.74美元，但紅杉資本和DCM購(gòu)買的存托股仍有賬面損失。
“一些大的、有背景的外資創(chuàng)投基金還可以撐下去，但一些小的就遇到很大的壓力。”北京某外資創(chuàng)投項(xiàng)目經(jīng)理認(rèn)為，唯品會(huì)的個(gè)案表明一些外資基金等不起，有強(qiáng)烈的退出愿望。
轉(zhuǎn)型
事實(shí)上，已經(jīng)上報(bào)材料，在美國(guó)資本市場(chǎng)門前徘徊的中國(guó)公司還有很多，如陽(yáng)光天合、迅雷、新生源、易傳媒等等，它們中也多有外資創(chuàng)投基金參與。
“對(duì)于參與當(dāng)中的外資基金只有等待了。”清科集團(tuán)分析師張琦認(rèn)為，由于今年中概股再度爆發(fā)財(cái)務(wù)丑聞，海外對(duì)中概股的信心恢復(fù)還需時(shí)日。
對(duì)于外資創(chuàng)投而言，參與的項(xiàng)目也很難實(shí)現(xiàn)西邊不亮東邊亮——回國(guó)上市。
其中，最大的困擾是外資基金普遍輔導(dǎo)被投資企業(yè)采用VIE模式，境內(nèi)公司一般沒(méi)有或只有很少利潤(rùn)，導(dǎo)致原境內(nèi)公司的利潤(rùn)情況難以滿足上市條件。
“我了解的情況，目前采用VIE模式的投資項(xiàng)目，還沒(méi)有打算回國(guó)，這些項(xiàng)目寧可再等待，相信中概股的春天會(huì)來(lái)的。”北京某外資創(chuàng)投的項(xiàng)目經(jīng)理說(shuō)。
清科集團(tuán)分析師張琦認(rèn)為，并購(gòu)可以成為外資創(chuàng)投另一種退出方式，但是短期內(nèi)也難以成為退出主流。
而外資創(chuàng)投只能在新基金上做文章。投中集團(tuán)分析師馮坡介紹，外資創(chuàng)投近年開(kāi)始設(shè)立人民幣基金。“目前主流的美元基金管理機(jī)構(gòu)如紅杉、IDG、啟明、賽富等，均已經(jīng)成立人民幣基金。”
馮坡還介紹，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年，人民幣基金投資規(guī)模會(huì)超過(guò)美元基金，成為投資市場(chǎng)的絕對(duì)主流。
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