沒(méi)有盈利門檻、沒(méi)有實(shí)質(zhì)性審批、快速融資豁免審批，這些業(yè)界曾經(jīng)期望能在中小板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)的制度，如今都將在全國(guó)性的場(chǎng)外市場(chǎng)(“新三板”)實(shí)現(xiàn)。這也意味著，“新三板”將成為中國(guó)真正意義上的“創(chuàng)業(yè)板”，為廣大的中小微企業(yè)提供股份流轉(zhuǎn)和融資服務(wù)。

　　上周末，證監(jiān)會(huì)非上市公眾公司監(jiān)管部(下稱“公眾公司部”)發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》(下稱《辦法》)，對(duì)不公開(kāi)發(fā)行、不在滬深交易所上市，但是股東人數(shù)超過(guò)200人的公眾公司的股份發(fā)行和監(jiān)管辦法做了明確的規(guī)定。這一《辦法》將正式給予非上市公眾公司準(zhǔn)生證，也為“新三板”市場(chǎng)掃清了障礙。

　　《辦法》自2006年以來(lái)已經(jīng)醞釀六年，在這期間創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)推出并發(fā)行上市了300多家企業(yè)，但由于排隊(duì)企業(yè)眾多，創(chuàng)業(yè)板事實(shí)上的進(jìn)入門檻已經(jīng)與中小板無(wú)異，而眾多的中小微企業(yè)仍然難以利用資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。另一方面，地方上的股權(quán)交易平臺(tái)在取得發(fā)展的同時(shí)，也出現(xiàn)了監(jiān)管不嚴(yán)、風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大、威脅公眾利益和區(qū)域金融穩(wěn)定的問(wèn)題。因此，出臺(tái)非上市公眾公司監(jiān)管辦法既是完善多層次資本市場(chǎng)、推出新三板等場(chǎng)外交易市場(chǎng)的前提，也是明確監(jiān)管紅線，確保金融穩(wěn)定的迫切需要。

　　延宕六年違規(guī)發(fā)行屢禁不止

　　過(guò)去6年在證監(jiān)會(huì)機(jī)關(guān)，公眾公司部一直以低調(diào)的姿態(tài)示人，很少受到關(guān)注。這是因?yàn)楸M管2006年該部門就已經(jīng)成立并且明確了職能，但是作為部門規(guī)章的《辦法》卻一直難產(chǎn)。因此六年來(lái)，公眾公司部日常工作除了為起草辦法進(jìn)行調(diào)研和論證，就只有打擊非法證券交易一項(xiàng)。

　　2006年修訂的《證券法》明確了股東人數(shù)超過(guò)200人的股份公司即為公眾公司，此類公司即使不上市，也應(yīng)納入證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。200人紅線從此成為證券監(jiān)管的分水嶺。

　　新的《公司法》、《證券法》實(shí)施后，證監(jiān)會(huì)即啟動(dòng)了這一全新領(lǐng)域的研究工作。此類公司數(shù)量眾多，情況復(fù)雜，在監(jiān)管方式上必須與上市公司的監(jiān)管有明顯的區(qū)別。2007年年底和2009年，證監(jiān)會(huì)兩次對(duì)全國(guó)范圍內(nèi)的未上市股份公司進(jìn)行了調(diào)研，并在證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)內(nèi)外組織了多次研討會(huì)，聽(tīng)取各方的意見(jiàn)和建議。

　　在這期間，由于相關(guān)辦法沒(méi)有出臺(tái)，任何公司如果在公開(kāi)發(fā)行后，股東人數(shù)超過(guò)200人，但卻沒(méi)有在滬深交易所上市，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)應(yīng)被視作“非法集資”或者“非法證券經(jīng)營(yíng)”。因此“新三板”在試點(diǎn)期間，股東人數(shù)嚴(yán)格控制在200人以內(nèi)；地方上的股權(quán)交易平臺(tái)，如果掛牌企業(yè)通過(guò)發(fā)行或者轉(zhuǎn)讓股東人數(shù)超過(guò)這條紅線，也是需要清理的對(duì)象。

　　2006年新《證券法》實(shí)施前，公司股東已經(jīng)超過(guò)200人的，主要是2006年之前由各地方政府批準(zhǔn)的、通過(guò)定向募集等方式導(dǎo)致股東人數(shù)“超標(biāo)”的公司，屬于歷史遺留問(wèn)題。這些公司將根據(jù)具體的情況，逐步納入證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范疇。

　　市場(chǎng)分層放松管制恰逢其時(shí)

　　讓市場(chǎng)最為欣慰的是，非上市公眾公司的準(zhǔn)入機(jī)制相對(duì)于主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，向著市場(chǎng)化的方向大大邁進(jìn)了一步。

　　非上市公眾公司以私募方式，向特定對(duì)象發(fā)行股票盡管必須得到證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，但是沒(méi)有盈利門檻，也沒(méi)有發(fā)審委、保薦制等制度安排，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的判斷。監(jiān)管層對(duì)于非上市公眾公司強(qiáng)調(diào)的是“信息披露和市場(chǎng)主體的歸位盡責(zé)”，這與當(dāng)前證監(jiān)會(huì)在新股發(fā)行體制改革中的市場(chǎng)化思路吻合。由于有嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度保駕護(hù)航，非上市公眾公司的監(jiān)管在放松管制的道路上也就可以走得更快、更遠(yuǎn)。

　　事實(shí)上，早在2003年推出中小板時(shí)，業(yè)內(nèi)就曾呼吁在中小板實(shí)施市場(chǎng)化的準(zhǔn)入機(jī)制，深交所也曾為中小板設(shè)計(jì)過(guò)小額快速再融資審批綠色通道等制度。其后創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)，類似的討論再次成為輿論熱點(diǎn)。但是，由于中小板和創(chuàng)業(yè)板都是公開(kāi)發(fā)行，涉及廣泛的公眾利益，放棄嚴(yán)格的準(zhǔn)入門檻和實(shí)質(zhì)性的行政審核，在當(dāng)時(shí)條件并不成熟。

　　上述問(wèn)題事實(shí)上也是一個(gè)市場(chǎng)分層的問(wèn)題。當(dāng)中小板推出時(shí)，市場(chǎng)寄望于它能解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，后來(lái)的事實(shí)則讓人失望；創(chuàng)業(yè)板也同樣被寄予厚望，但現(xiàn)實(shí)是深交所為創(chuàng)業(yè)板設(shè)計(jì)的兩種準(zhǔn)入門檻中，相對(duì)較低的標(biāo)準(zhǔn)幾乎沒(méi)有一家上市公司采用。可見(jiàn)，市場(chǎng)層次不夠豐富，是其難以服務(wù)中小微企業(yè)的重要原因。

　　“場(chǎng)外市場(chǎng)是主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，它也將公眾公司和投資者進(jìn)行了分層。”華南一家證券公司代辦股份業(yè)務(wù)部人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)，“一邊是成熟的上市公司和一般社會(huì)公眾投資者；另一邊是非上市公眾公司和風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較高、專業(yè)性比較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者。”

　　證監(jiān)會(huì)公眾公司部人士在上周的通氣會(huì)上則對(duì)本報(bào)記者表示，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管資源更多用在上市公司，對(duì)于非上市公眾公司，要著力發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的力量。

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