7月4日上午，灣仔軍器廠街1號(hào)的香港警務(wù)處警察總部大樓，恒大地產(chǎn)執(zhí)行董事兼副總裁賴立新同律師等人士現(xiàn)身。

　　6月20日美國(guó)做空機(jī)構(gòu)Citron　Research(香櫞研究)發(fā)布研究報(bào)告，指控恒大地產(chǎn)通過不實(shí)的信息披露，隱瞞其“資不抵債”的事實(shí)。恒大當(dāng)即作出反擊行為。

　　港媒推測(cè)賴立新等人是前往該樓西翼的商業(yè)罪案調(diào)查科，就被做空機(jī)構(gòu)攻擊一事報(bào)案。媒體稍后向賴立新本人查詢時(shí)，他對(duì)此并未否認(rèn)，但推說他并不方便談?wù)撨@一事件。

　　法律界人士指出，“報(bào)案”舉動(dòng)象征意義大于實(shí)際意義。事實(shí)上，恒大在被做空機(jī)構(gòu)攻擊后，董事局主席許家印已通過自掏腰包回購(gòu)股份、買地等一系列動(dòng)作提振市場(chǎng)信心。至7月4日晚間收盤，恒大股價(jià)回升至4.09港元。

　　提振信心

　　關(guān)于賴立新是否到香港警務(wù)處報(bào)案，恒大地產(chǎn)方面也以未了解事件為由拒絕回應(yīng)。

　　6月20日晚，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)Cit-ron　Research在官網(wǎng)發(fā)布長(zhǎng)達(dá)57頁(yè)的研究報(bào)告，核心部分是指恒大地產(chǎn)通過至少6種會(huì)計(jì)手法，夸大資產(chǎn)、虛減負(fù)債，以至于掩飾了710億元的減值。經(jīng)調(diào)整后，股東權(quán)益是-360億元。

　　報(bào)告同時(shí)稱恒大地產(chǎn)通過賄賂官員取得大量超低價(jià)土地，這些土地如果閑置，將面臨國(guó)家收回的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告還專程配上了中文摘要。

　　受此報(bào)告影響，恒大地產(chǎn)在香港市場(chǎng)股價(jià)一度跌逾20%。不過恒大反應(yīng)迅速，6月21日中午即發(fā)布澄清公告及召開全球投資者電話會(huì)議，股價(jià)止跌回升;22日，公司更發(fā)布詳細(xì)公告，逐條批駁香櫞的報(bào)告。

　　恒大地產(chǎn)此前稱將計(jì)劃對(duì)Cit-ron采取法律行動(dòng)，但目前尚未在香港或內(nèi)地法院提出起訴。恒大的高管先前往香港警務(wù)處。

　　北京競(jìng)天公誠(chéng)律師事務(wù)所律師郎元鵬對(duì)本報(bào)說：“恒大向香港警方報(bào)案的行動(dòng)應(yīng)該是投資人、律師、公司高層共同做出的決定。”

　　郎元鵬分析道，(恒大)不向法院起訴，而是向警方報(bào)案，主要是為了向外界表明立場(chǎng)，“象征意義更大于其實(shí)際意義”。“更多是為了傳遞公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健的信息，他們也深知做空行為是一種正常的市場(chǎng)行為，起訴做空機(jī)構(gòu)是不會(huì)有結(jié)果的。”郎元鵬說。

　　據(jù)了解，香港警務(wù)處商業(yè)罪案調(diào)查科主要責(zé)任是調(diào)查“嚴(yán)重、復(fù)雜的商業(yè)詐騙及科技罪行”。

　　據(jù)媒體公開報(bào)道，為了消除香櫞報(bào)告帶來的負(fù)面影響，一邊許家印打通金融圈，另一邊總裁夏海鈞飛赴浙江拜訪包括亞夏股份在內(nèi)的供應(yīng)商，安撫情緒。

　　恒大發(fā)布詳細(xì)公告翌日，其位于江蘇啟東的“海上威尼斯”大型旅游地產(chǎn)項(xiàng)目已正式對(duì)外開放，以7.3折售價(jià)發(fā)售。其快速銷售的效果顯著。截至上上周末，已有超過8000個(gè)客戶為啟東的海上威尼斯項(xiàng)目I期的6500個(gè)單位交訂金。這一點(diǎn)被有關(guān)券商寫入報(bào)告，認(rèn)為是恒大有實(shí)力的表現(xiàn)。

　　許家印也決定連續(xù)25個(gè)交易日，自掏腰包增持恒大的股份。恒大間接全資子公司恒大地產(chǎn)集團(tuán)上海盛建置業(yè)以代價(jià)9.657億元人民幣，藉向盛高置地購(gòu)買間接全資子公司上海珠佳康橋半島房地產(chǎn)的銷售權(quán)益，收購(gòu)無(wú)錫市錫山區(qū)總地盤面積約26.33萬(wàn)平方米土地使用權(quán)。這是恒大首次進(jìn)入無(wú)錫。

　　截至7月4日收盤，恒大地產(chǎn)股價(jià)已從報(bào)告發(fā)布后的最低點(diǎn)3.6港元回升到4.09港元，回升幅度達(dá)13.6%。不過，距離報(bào)告發(fā)布前的股價(jià)仍有差距。

　　因做空事件連續(xù)兩周處于高強(qiáng)度工作狀態(tài)的恒大員工，最近可以“緩一點(diǎn)了”。

　　該質(zhì)疑什么?

　　盡管風(fēng)波告一段落，但投資者對(duì)恒大“進(jìn)取的經(jīng)營(yíng)策略”和“不盡完美的信息披露”仍心存疑慮。

　　一位不愿意透露姓名的地產(chǎn)上市公司投資總監(jiān)表示，從上市始，業(yè)內(nèi)對(duì)恒大的數(shù)據(jù)就多持半信半疑的態(tài)度：“當(dāng)別人還在走路的時(shí)候，恒大已在跑步，而且越跑越快，是膽識(shí)還是做數(shù)?”該人士又補(bǔ)充指出，地產(chǎn)的稅很重，且繳付的稅款都為“真金白銀”，若夸大利潤(rùn)，代價(jià)不菲。

　　翻查年報(bào)，恒大2007年至2011年5年間，所得稅開支共為157.6億元，其中2010和2011年稅負(fù)最重，合計(jì)146.6億，稅率逾42%，換言之，每10元利潤(rùn)中，4元應(yīng)繳政府。

　　有研究員發(fā)表詳盡的分析報(bào)告指出：“Citron的分析過程和邏輯推理亦不嚴(yán)謹(jǐn)甚至存在明顯錯(cuò)誤”，不過，“恒大地產(chǎn)及時(shí)快速地發(fā)布澄清公告雖然穩(wěn)定了市場(chǎng)，但仍有部分澄而不清的地方。”例如面對(duì)Citron稱恒大賬面現(xiàn)金造假，是使用期初與期末平均值的簡(jiǎn)單方法去計(jì)算貨幣資金收益率。分析報(bào)告認(rèn)為，恒大可以逐一公布月度數(shù)據(jù)以證清白。

　　恒大內(nèi)部員工也對(duì)本報(bào)說：“恒大受到狙擊，估計(jì)是因?yàn)轱L(fēng)頭太盛，銷售業(yè)績(jī)不錯(cuò)，又剛拿到廣州市的地王。”

　　然而，值得注意的是，6家力撐恒大的券商報(bào)告中，風(fēng)險(xiǎn)提示內(nèi)容未有一家提到“公司質(zhì)素被質(zhì)疑”或“進(jìn)取的會(huì)計(jì)處理”，僅是羅列了地產(chǎn)行業(yè)整體政策風(fēng)險(xiǎn)和銷售執(zhí)行情況。在恒大回?fù)鬋itron的過程中，券商的支持最為關(guān)鍵。

　　第一太平戴維斯中國(guó)南區(qū)投資及銷售部總監(jiān)廖沛霖在接受本報(bào)采訪時(shí)說：“如果(恒大的)問題能很快解決，證明背后有一股實(shí)力在支持它。”

　　有券商“呵護(hù)”恒大，呼吁投資者趁低買入的理由大多為估值低殘，如摩根大通指恒大的預(yù)測(cè)PE為7.5倍，處地產(chǎn)商中游。但德銀則以即時(shí)清算情境給恒大算了一筆賬，即未來不再開發(fā)新的項(xiàng)目，把手頭所有項(xiàng)目變賣、債務(wù)償還后，公司價(jià)值應(yīng)為670億港元，而恒大近日市值徘徊在600億左右。

　　瑞信則維持恒大地產(chǎn)“跑贏大市”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.40元。瑞信表示，截至上周末，已有超過8000個(gè)客戶為公司在啟東的海上威尼斯項(xiàng)目I期的6500個(gè)單位交訂金，加上公司主席不斷回購(gòu)股票，將提振股價(jià)表現(xiàn)。其又表示，恒大地產(chǎn)的現(xiàn)價(jià)較其預(yù)期資產(chǎn)凈值折價(jià)49%，是業(yè)內(nèi)估值最具有吸引力的大型地產(chǎn)股。

　　券商中看得最淡的為里昂證券，其地產(chǎn)研究主管王艷首先強(qiáng)調(diào)并不支持Citron的分析，但市場(chǎng)不應(yīng)把焦點(diǎn)放在“恒大在什么方面被質(zhì)疑”，而是“為什么恒大被質(zhì)疑”。里昂認(rèn)為，恒大的經(jīng)營(yíng)策略過分進(jìn)取，在營(yíng)運(yùn)和財(cái)務(wù)上都用到極限，容易成為狙擊目標(biāo)。

　　不過，針對(duì)Citron關(guān)于表外負(fù)債的質(zhì)疑，里昂以藍(lán)籌股華潤(rùn)置地(1109.HK)為例，指去年華潤(rùn)置地的銷售額不及恒大，但表外負(fù)債中收購(gòu)?fù)恋厥褂脵?quán)承諾金為930億，較恒大211億更多，Citron的質(zhì)疑屬于沒搞清楚狀況。

　　面對(duì)投行聯(lián)合力挺恒大，安德魯·萊福特在接受媒體專訪時(shí)回應(yīng)道：“投行是什么樣的，我們都很清楚。他們是無(wú)法發(fā)現(xiàn)公司的問題的。從我這三年來所調(diào)查的所有中國(guó)大公司的案子中，我從來沒有見到事前投行出來說，嘿，這里有點(diǎn)問題。”

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本文標(biāo)題：反擊香櫞做空 恒大報(bào)案

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