北京時(shí)間7月19日消息，做空機(jī)構(gòu)渾水(Muddy Waters)周三發(fā)布報(bào)告稱，新東方(NYSE: EDU)存在賬目欺詐行為，因此給予其股票“強(qiáng)烈賣出”評(píng)級(jí)。

　　以下為報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　我們給予新東方股票“強(qiáng)烈賣出”評(píng)級(jí)，因?yàn)樾聳|方很可能需要對(duì)此前的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行重新申報(bào)，而審計(jì)機(jī)構(gòu)也可能因此而辭職。

　　1)自上市以來(lái)，新東方所報(bào)告的營(yíng)收漲幅為392%，其中338%源自店面營(yíng)收增長(zhǎng)(store growth)。新東方告訴投資者，所有店面網(wǎng)絡(luò)都公司所有，但這是一個(gè)謊言。上個(gè)月，新東方總裁兼CFO謝東螢(Louis Hsieh)堅(jiān)決否認(rèn)新東方允許連鎖加盟經(jīng)營(yíng)，而該報(bào)告將證明謝東螢的說(shuō)法完全是個(gè)謊言，新東方擁有大量的連鎖加盟商。而且，這只是新東方大量的財(cái)務(wù)欺詐行為中的一部分。

　　2)新東方通過(guò)特許加盟費(fèi)和其他費(fèi)用來(lái)鼓吹現(xiàn)金余額，主要是為了獲得審計(jì)機(jī)構(gòu)的無(wú)條件的審計(jì)意見(jiàn)。

　　3)新東方北京運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)(占新東方35%的營(yíng)收) 在2009年至2011年期間的財(cái)報(bào)結(jié)果具有欺詐性。這些虛假的報(bào)告當(dāng)時(shí)已提交給中國(guó)民政局，在上市文件中也可能使用了這些材料。

　　4)新東方企業(yè)架構(gòu)存在諸多問(wèn)題，而不僅僅是虛弱的可變利益實(shí)體(VIE)問(wèn)題。支持新東方運(yùn)營(yíng)的學(xué)校屬于國(guó)有資產(chǎn)，我們質(zhì)疑新東方是如何整合這些數(shù)據(jù)的。

　　5)我們相信，暴露出這些問(wèn)題后，新東方可能需要重新申報(bào)以前的財(cái)報(bào)結(jié)果，新東方的審計(jì)機(jī)構(gòu)也可能因此而辭職。

　　特許加盟：

　　在今年6月的一次談話中，新東方CFO謝東螢明顯說(shuō)了謊話。正如該報(bào)告所述，新東方確實(shí)存在“特許加盟”一說(shuō)，并且將這部分費(fèi)用整合到自己的財(cái)報(bào)結(jié)果中。

　　希望投資者可以到我們的網(wǎng)站上收聽(tīng)談話錄音，網(wǎng)址為：http://www.muddywatersresearch.com/watch-the-video-edu。

　　問(wèn)：你們的店面是否存在特許加盟情況？

　　謝東螢：不，不存在。這是我們最大一部分資產(chǎn)，我們的理由是：這部分業(yè)務(wù)如此之大，會(huì)影響到我們的品牌，我們要進(jìn)行保護(hù)。我們擁有一切。

　　問(wèn)：全部430個(gè)教學(xué)中心？

　　謝東螢：全部歸我們所有。

　　問(wèn)：具體是多少呢？

　　謝東螢：650個(gè)。

　　問(wèn)：教學(xué)中心，還是學(xué)校，還是一共？

　　謝東螢：是的，600多個(gè)。大約650個(gè)，我么擁有這一切。

　　問(wèn)：100%擁有？

　　謝東螢：是的。

　　問(wèn)：是否存在其他條件呢？如資本、開(kāi)支、成本共享、利潤(rùn)共享，或其他任何形式的合作呢？

　　謝東螢：沒(méi)有。

　　問(wèn)：與其他人合作呢？

　　謝東螢：沒(méi)有，全部是我們自己的。我們完全是自身的有機(jī)發(fā)展，我們不欠任何人。

　　問(wèn)：純粹的有機(jī)增長(zhǎng)，100%歸新東方所有？

　　謝東螢：是的，絕對(duì)正確。這也是我們能夠控制質(zhì)量的原因。

　　在店面增長(zhǎng)和財(cái)報(bào)表現(xiàn)方面，新東方向投資者撒謊了。在中國(guó)，這是一種典型的欺詐行為。事實(shí)上，新東方的行為與其告訴投資者的完全不同。在中國(guó)，新東方存在廣泛的特許經(jīng)營(yíng)模式。我們之所以了解該信息，是因?yàn)槲覀兟?tīng)到過(guò)新東方與潛在被授權(quán)方的談話。而在國(guó)外，新東方CFO謝東螢卻否認(rèn)任何特許加盟或營(yíng)收共享協(xié)議的存在。

　　我們有證據(jù)表明，新東方的特許加盟涵蓋10幾座城市，包括新東方的一級(jí)市場(chǎng)，特許加盟內(nèi)容包括POP KIDS金牌直通課程(7-12歲)和傳統(tǒng)的店面。然而，新東方卻從未公開(kāi)過(guò)特許加盟信息。很明顯，在審計(jì)期間新東方利用這部分費(fèi)用來(lái)鼓吹現(xiàn)金余額。而且，新東方還將這部分費(fèi)用整合到自己的財(cái)報(bào)結(jié)果中，并影響到自2006年9月上市以來(lái)所發(fā)布的諸多數(shù)據(jù)：

　　1)2006財(cái)年至2011財(cái)年，店面數(shù)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為29.1%，營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率為37.0%。

　　2)上市以來(lái)的資本開(kāi)支約為1.04億美元。

　　3)學(xué)生數(shù)量年復(fù)合增長(zhǎng)率微19.5%。

　　4)教師數(shù)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為41%，非教師員工數(shù)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為39.8%。

　　新東方的特許加盟網(wǎng)絡(luò)到底有多大？實(shí)際上，新東方方面抵賴稱“沒(méi)有特許加盟”這件事本身恰恰說(shuō)明“特許加盟”作為新東方最基本的商業(yè)模式已經(jīng)同時(shí)成為它的一個(gè)大麻煩。我們針對(duì)新東方的特許加盟網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了為其六個(gè)月的調(diào)查，期間還與中國(guó)的秘密偵查機(jī)構(gòu)接觸，我們查到了新東方特許加盟機(jī)構(gòu)的最少數(shù)目，我們的統(tǒng)計(jì)可能會(huì)比實(shí)際數(shù)目要低。所以，現(xiàn)階段在這篇報(bào)告里，我們的目的只是要證明新東方在說(shuō)謊——要證明新東方分支的特許加盟現(xiàn)象確確實(shí)實(shí)存在。我們會(huì)為新東方提供向投資者坦白、悔過(guò)自新的機(jī)會(huì)，但一旦我們發(fā)現(xiàn)新東方即使“坦白”中也存在不實(shí)陳述，我們將保留向公眾公布關(guān)于新東方特許經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)更多方面的信息的權(quán)利。

　　新東方的的財(cái)務(wù)公告里關(guān)于北京地區(qū)的運(yùn)營(yíng)狀況是不實(shí)的，其中他們提到的稅率優(yōu)惠是不可能的。我們已經(jīng)聯(lián)系了一位中國(guó)稅收方面的專家并且得到了專業(yè)的意見(jiàn)，新東方的向SEC提交的文件里可能也充斥著這樣的財(cái)務(wù)造假。有意思的是，新東方2011年得審計(jì)費(fèi)用比2007年還要低32%，盡管他們2011年的分支機(jī)構(gòu)數(shù)量比2007年增加了195%。而且，新東方2011年得審計(jì)費(fèi)用在同行中中是最低的，盡管新東方方面宣布的自身規(guī)模要比這幾個(gè)同行大得多。由于隱瞞存在特許加盟以及財(cái)務(wù)造假的證據(jù)太過(guò)明顯，新東方很可能將重新公告它以往的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。也有可能新東方的審計(jì)事務(wù)所德勤將下課。

　　我們所看到的是，新東方以往的財(cái)報(bào)顯示其毛利率在60%以上，這個(gè)數(shù)字是絕對(duì)不可能的。我們與一些非上市公司交流過(guò)，他們表示一線城市分支機(jī)構(gòu)的毛利率最多能達(dá)到30%，而在二三線城市最多只能達(dá)到20%。毛利率受學(xué)生們上課時(shí)間的限制——通常教育機(jī)構(gòu)的上課時(shí)間在工作日的晚上和周末，在正常的上班時(shí)間里，教育機(jī)構(gòu)的設(shè)備資源利用率非常低，因此一個(gè)教育機(jī)構(gòu)管理其資產(chǎn)資源的效率也受到制約，毛利率也就很難上去。

　　由于新東方非常熱衷于擴(kuò)張分支機(jī)構(gòu)數(shù)量，我們懷疑它的一線城市分支學(xué)校相對(duì)也很少能夠達(dá)到30%的毛利率，同樣二三線城市分支學(xué)校毛利率達(dá)到20%的估計(jì)也不多。在我們六個(gè)月的實(shí)地考察中，我們觀察到一線城市里的新東方學(xué)校每周一般只上一天課，資源利用率非常低。換句話說(shuō)，我們認(rèn)為新東方建更多的分支學(xué)校更多得是為了顯擺而不是為了利潤(rùn)。

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本文標(biāo)題：渾水報(bào)告指新東方存在賬目欺詐行為 列5大罪狀

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