投資者對直覺往往嗤之以鼻，認(rèn)為買賣決定必須經(jīng)過深思熟慮邏輯分析。但即使頂尖高手如索羅斯者，也承認(rèn)倚賴動物本能的感應(yīng)，每當(dāng)背部忽然劇痛就知道投資組合出事。探討直覺投資的神秘世界也許有點(diǎn)意思。

　　美聯(lián)儲及歐央行先后議息，一度為市場帶來“注水”憧憬。但正所謂一鼓作氣，再而衰，三而竭，根據(jù)交通銀行香港分行首席經(jīng)濟(jì)及策略師羅家聰評估首兩輪量寬效果所見，QE3或LTRO3作用不大之余，更可能增加滯脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　奧運(yùn)羽毛球女雙四支隊(duì)伍因?yàn)椤按蛳麡O球”惹來眾人所指，但假使她們是公司，為了長線業(yè)績甘愿放棄眼前利益之舉實(shí)屬可嘉。投資者要取得最后勝利，切記不要像看臺上的觀眾那樣持雙重標(biāo)準(zhǔn)。

　　8月2日，周四。蝙蝠俠系列電影《黑暗騎士崛起》(The Dark Knight Rises)，許多讀者想必看過。以虛構(gòu)的高頻交易(HFT)系統(tǒng)Vixal-4為主軸的驚悚小說The Fear Index(《恐懼指數(shù)》)，讀者即便未讀過也應(yīng)聽過。

　　“閃電跌市”

　　本周環(huán)球投資者眼球?qū)��?zhǔn)歐美央行，其他事本應(yīng)一概靠邊站。然而，就在美聯(lián)儲議息結(jié)果公布前(會后聲明連延長超低息承諾亦只字不提，遑論QE3)，紐約證交所于周三早上9：30至10：15這45分鐘里，上演了《黑暗騎士崛起》股市版，陷身其中的市場參與者，恐怕分不清自己是在現(xiàn)實(shí)世界中的股票市場，抑或Robert Harris筆下如真似幻的金融世界。

　　老畢之所以提及這一戲一書，皆因出事機(jī)構(gòu)名稱中有個(gè)Knight字，叫Knight Capital，乃一家華爾街市場莊家(market-maker)，而事件涉及復(fù)雜的程式買賣[algorithm(algo)trading]和高頻交易，活脫脫就是The Fear Index故事中對沖基金Hoffmann Investment Technologies交易活動的現(xiàn)場演繹。

　　就是因?yàn)镵night Capital 這個(gè)本身也在紐交所掛牌的市場莊家高頻程式大出亂子，導(dǎo)致多家公司股價(jià)和交投狀況跟平日大異，紐交所在美歐央行先后公布議息結(jié)果這個(gè)重要時(shí)刻，被迫介入以維持市場秩序，一口氣取消六只股份已完成的所有買賣，無數(shù)交易因此作廢。

　　《黑暗騎士崛起》股市版場景在美國，香港投資者未必十分在意。然而，高頻交易在港一直搞不起來，最關(guān)鍵的原因是，本地股票買賣仍須繳付厘印費(fèi)。HFT靠速度吃飯，交易商在以毫秒計(jì)的比拼中斗快，于特定時(shí)間內(nèi)完成最多交易，惟每宗買賣利潤微不足道，在厘印費(fèi)蠶食下，高頻交易自然更加無利可圖，投行和對沖基金因此并無足夠誘因在港開拓高頻交易。這應(yīng)該是本地財(cái)經(jīng)媒體沒有太大興趣跟進(jìn)HFT的根本原因。可是，從過去一年以高頻交易為核心題材的小說及非小說類著作，都能強(qiáng)勢打進(jìn)暢銷書榜可見，HFT已逐漸由Wall Street殺入Main Street，不再小眾。

　　2010年5月紐交所發(fā)生“閃電跌市”(flash crash)，道指于一瞬間暴瀉千點(diǎn)，兩年來獨(dú)立調(diào)查不計(jì)其數(shù)，事件的罪魁禍?zhǔn)资歉哳l買賣、“肥手指”、“彈弓手”還是其他原因，迄今各有說法，并無任何蓋棺定論。成因既莫衷一是，防止“閃電跌市”重演自然無從說起。Knight Capital事件跟高頻交易、程式買賣直接相關(guān)，且一度令美股市況陷入混亂，紐交所雖及時(shí)介入迅速處理，惟投資者一旦勾起對flash crash的回憶，環(huán)球股市再現(xiàn)恐慌的風(fēng)險(xiǎn)不容抹煞，《黑暗騎士崛起》股市版大有討論價(jià)值。

　　莊家的“企圖”

　　高頻交易在香港雖并不流行，但只要有買賣進(jìn)行便需要有流動性供應(yīng)者(liquidity provider)。以在港交所掛牌的交易所買賣基金(ETFs)為例，按規(guī)定至少得有一個(gè)流動性供應(yīng)者。然而，一些交投活躍的ETF如A50中國(2823.HK)，流動性供應(yīng)者往往遠(yuǎn)不止一個(gè)。這就好比賭場中的賭臺，在冷場驟現(xiàn)、賭客疏落時(shí)，賭場“托兒”出手撐場制造氣氛，吸引賭客進(jìn)場搏殺。市場莊家美其名為股市提供流動性，確保買賣暢順，市場效率正常，真正目的卻是招徠更多投資/投機(jī)者入市炒賣。

　　可是，從理論層面而論，市場莊家的角色是完善買賣流程，并非真正的交易商。

　　周三出事的華爾街市場莊家Knight Capital，客戶以高頻交易商為主，公司本身的程式系統(tǒng)當(dāng)然必須能應(yīng)付速度以毫秒計(jì)的“快閃交易”。Knight Capital在那個(gè)早上的45分鐘內(nèi)究竟出了什么問題，仍待紐交所查證。

　　然而，據(jù)時(shí)刻跟進(jìn)和批評高頻交易的財(cái)經(jīng)網(wǎng)站Zero Hedge報(bào)道，Knight Capital在試圖以限價(jià)盤(limit trades)為多只股份(據(jù)說涉及134家上市公司)提供流動性過程中，也許由于其程式系統(tǒng)(algo systems)發(fā)生了經(jīng)營者本身亦難以充分了解的問題，不停以賣價(jià)(offer price)買入由其做莊的股份，并以買價(jià)(bid price)沽出同一家公司的股票。鑒于Knight的系統(tǒng)處理“快閃交易”能力極強(qiáng)， 那等于頻密地低賣高買(sell low/buy high)，如此翻來覆去，虧損哪能不以光一般的速度累積?

　　“光速”燒錢

　　紐交所下令取消交易的六只股份中，Exelon Corp。(EXC)乃之一。在涉及EXC的買賣中，Knight Capital每宗平均虧15美分。以該公司程式系統(tǒng)每秒處理40宗交易的速度，一分鐘買賣2400次，易如反掌。紐交所下令取消交易的股份僅六只，意味由Knight Capital做莊而毋須作廢的買賣涉及百多家上市公司的無數(shù)股份。在短短45分鐘內(nèi)，Knight“燒掉”了多少鈔票，算起來驚人。

　　自HFT 成為歐美交易主流以來，“人腦vs電腦”一直是市場中人的熱話。高頻交易以人腦無法預(yù)測的途徑擾亂市場(flash crash真正成因雖仍是一個(gè)謎，惟HFT嫌疑最大)，受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)高度關(guān)注。從Knight Capital事件可見，高頻系統(tǒng)的經(jīng)營者對程式如何運(yùn)作亦不大了解。人腦vs電腦，恐怕已從2012年8月1日起翻開新的一章。

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