一、上市公司財(cái)務(wù)分析類似于體檢，都是比率分析。
巴菲特最近正在進(jìn)行前列腺癌的化療。82歲高齡的他去年患上了很多六七十歲的歐美老年男人經(jīng)常會(huì)有的前列腺癌。他得病時(shí)間晚得多，但發(fā)現(xiàn)時(shí)間早得多，這要?dú)w功于他每年都進(jìn)行體檢。
近日我去做年度體檢，抽血、B超、拍片，一連串檢查，一個(gè)也不能少，最后體檢報(bào)告上會(huì)是一個(gè)個(gè)指標(biāo)、一個(gè)個(gè)比率，醫(yī)生對(duì)比正常水平，綜合分析，評(píng)估總體健康情況。
巴菲特每年仔細(xì)閱讀大量年報(bào)，對(duì)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，不就像是給它們做體檢嗎？資產(chǎn)負(fù)債表中，固定資產(chǎn)如同骨骼，流動(dòng)資產(chǎn)好比肌肉等組織，負(fù)債是我們從外部吸收的食物能量，股東權(quán)益好比我們自身的能量，利潤(rùn)表表示我們吃下各種食物消化吸收轉(zhuǎn)化成更多能量的過程，現(xiàn)金流量表則表示我們血液從心臟流進(jìn)流出。正是因?yàn)榘头铺啬昴杲o他關(guān)注的上市公司仔細(xì)體檢，所以他從來沒有踩中過世通、雷曼等具有重大財(cái)務(wù)問題地雷的上市公司，選擇的都是非常健康越發(fā)展越強(qiáng)大的超級(jí)明星公司。
我們體檢分析報(bào)告上是各種比率指標(biāo)，我們對(duì)上市公司的體檢報(bào)告就是各種財(cái)務(wù)比率分析指標(biāo)。那么我們?nèi)绾魏饬勘容^這些指標(biāo)確定公司這個(gè)經(jīng)濟(jì)體的健康和強(qiáng)壯程度呢？
體檢主要有兩個(gè)比較基準(zhǔn)：一是和自己過去相比，二是和群體正常平均水平相比。上市公司財(cái)務(wù)比率分析的比較基準(zhǔn)也類似，一是和自身過去相比，二是和行業(yè)平均水平相比。最主要的是和平均水平比。
二、巴菲特尋找的超級(jí)明星企業(yè)不適合和行業(yè)平均水平對(duì)比分析，更適合和最主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)比分析。
但巴菲特尋找的是超級(jí)明星，業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)超一流、管理水平超一流、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)超一流，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平。他說：“我就像一個(gè)NBA籃球教練，我要找的是2米14以上的大個(gè)子。”2米多的籃球球員和普通人群平均身高水平相差40多公分，肯定不合適。巴菲特尋找的超級(jí)明星公司和行業(yè)平均水平相比，資產(chǎn)和銷售收入水平相差更大，有時(shí)會(huì)相差幾倍到幾十倍，完全不適合和行業(yè)平均水平相比。
幸運(yùn)的是，在球場(chǎng)上，所有偉大的超級(jí)明星都有一個(gè)偉大的對(duì)手。在很多行業(yè)中，尤其是長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的行業(yè)中，那些偉大的超級(jí)明星企業(yè)也往往都有一個(gè)與其實(shí)力相比難分高下的對(duì)手。比如軟飲料行業(yè)中的可口可樂與百事可樂，快餐行業(yè)中的麥當(dāng)勞與肯德基，飛機(jī)制造行業(yè)中的波音與空客。兩個(gè)超級(jí)明星企業(yè)旗鼓相當(dāng)，幾乎壟斷了行業(yè)的大部分市場(chǎng)，這就形成了典型的雙寡頭壟斷格局。這種情況，分析其中一個(gè)超級(jí)明星企業(yè)，與行業(yè)平均水平相比，沒有太大的意義，只能也必須與另一個(gè)超級(jí)明星企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行對(duì)比分析。巴菲特說是這樣做的：“我閱讀我所關(guān)注的公司年報(bào)，同時(shí)我也閱讀它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的年報(bào)，這些年報(bào)是我最主要的閱讀材料。”
三、巴菲特進(jìn)行財(cái)務(wù)分析對(duì)比時(shí)關(guān)注的不是規(guī)模大小，而是收益率高低變化及其原因。
上市公司最關(guān)注的是規(guī)模排名，主要是銷售收入規(guī)模排名，比如《財(cái)富》雜志世界500強(qiáng)就是收入排名，另外也有資產(chǎn)規(guī)模排名和盈利規(guī)模排名。
但巴菲特進(jìn)行財(cái)務(wù)分析對(duì)比時(shí)關(guān)注的不是收入、資產(chǎn)、盈利規(guī)模，而是收益率的排名。
巴菲特(1981)說：“大部分機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)機(jī)構(gòu)及其他機(jī)構(gòu)，衡量自己或者被別人衡量，以及激勵(lì)下屬管理人員，所使用的標(biāo)準(zhǔn)絕大部分是銷售收入規(guī)模大小。問問那些名列《財(cái)富》500強(qiáng)的大公司的經(jīng)理人他們的公司排第幾名，他們回答的排名數(shù)字肯定是銷售收入排名。他們可能根本都不知道，如果銷售收入《財(cái)富》500強(qiáng)企業(yè)根據(jù)盈利能力進(jìn)行排名的話，自己的公司會(huì)排在第幾名�！�
巴菲特(1993)驕傲地說：“如果扣除這些屬于營(yíng)業(yè)外收入的橫財(cái)，那么我們控股的子公司 Scott Fetzer的凈資產(chǎn)收益率將會(huì)在《財(cái)富》世界500強(qiáng)企業(yè)中排名第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先排名第二的企業(yè)。事實(shí)上排名第一的Scott Fetzer的凈資產(chǎn)收益率是排名第十企業(yè)的兩倍�！�
因此巴菲特進(jìn)行財(cái)務(wù)比率分析的關(guān)鍵是，把他關(guān)注的超級(jí)明星企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率與過去相比，與實(shí)力相當(dāng)?shù)淖钪饕?jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)相比，提高了，還是降低了？最主要的原因是什么？
我們以中國(guó)白酒行業(yè)為例，2011年，五糧液銷售收入203億凈利潤(rùn)64億，貴州茅臺(tái)銷售收入184億凈利潤(rùn)93億，凈利潤(rùn)排名后面10位的是：洋河41億，瀘州老窖31億，山西汾酒9億，古井貢6億，金種子4億，水井坊3億，青青稞酒、伊力特、沱牌、酒鬼酒都是2億。由于差距巨大，把五糧液和茅臺(tái)與行業(yè)平均水平對(duì)比并不合適，更好的辦法是二者進(jìn)行對(duì)比分析。
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本文標(biāo)題：巴菲特如何對(duì)上市公司進(jìn)行體檢？
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